公司动态点评：守正出奇，游戏研运龙头掘金海外

昆仑万维（300418）公司动态点评 2016年01月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 金炜010-88366060-8876 Email:jinw@cgws.com 执业证书编号:S1070512080001 联系人： 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 从业证书编号:S1070112090016 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 目前股价 33 总市值（亿元） 371.99 流通市值（亿元） 137.06 总股本（万股） 112,723 流通股本（万股） 41,533 12个月最高/最低 64.38/9.00 2015E 2016E 2017E 营业收入 2562.7 3426.4 4608.5 (+/-%) 32.5% 33.7% 34.5% 净利润 423.6 564.6 730.2 (+/-%) 29.8% 33.3% 29.3% 摊薄EPS 0.38 0.50 0.65 PE 87.82 65.89 50.95 数据来源：贝格数据 守正出奇，游戏研运龙头掘金海外 ——昆仑万维（300418）公司动态点评  公司自2009年初发力海外游戏业务，其成熟的国际发行网络将本土精品游戏输出至全球，同时引进多个国际精品游戏进行本地化发行，在游戏市场发行体系中建立了坚强壁垒。此番公司布局多个国内外垂直应用社区并介入智能机器人领域，我们认为将使公司在全球范围内簇拥优质的细分用户集群（包括游戏、软件分发、互联网金融、社交工具等），通过构建业务形态和终端用户的并集从而充分挖掘客户需求，同时进行用户间的高效转化，最终形成业务闭环，打造以昆仑万维品牌为核心的全球化互联网生态链。预计公司2015-2017年EPS为0.38/0.50/0.65元，首次覆盖给予“推荐”评级。  投资要点1：根据艾瑞咨询预测，未来四年，我国网游市场依旧将保持每年15%左右的复合增率，在2018年前后突破2000亿大关。近期《2015年中国游戏产业报告》正式公布了2015年中国游戏产业相关数据。2015年，中国游戏(包括客户端游戏、网页游戏、社交游戏、移动游戏、单机游戏、电视游戏等)市场实际销售收入1407.0亿元，同比增长22.9%。2015年，中国移动游戏市场实际销售收入达到514.6亿元人民币，同比增长87.2%。在14规模首超页游后，15年移动游戏市场繁荣依旧。而2014年我国移动互联网覆盖人数已达 5.6 亿人，移动游戏用户数 2.13 亿人，移动网民占总人口渗透率 40.7%，移动游戏用户占移动网民渗透率 53.6%，到 2015Q3 移动游戏用户数达到 3.86 亿人。  投资要点:2：我们认为，随着端游巨头陆续进入手游研发市场，国内手游市场寡头化初显，但也为本土移动游戏出口提供了坚强后盾。公司先发优势突出，深耕多年的海外游戏发行业务使得公司具备精品出海的能力。2013年开始公司本土移动游戏出口进入爆发式增长，2014年同比增长336.39%。公司以精品游戏代理和国际化发行为核心业务，受研发巨头的挤压不明显。在全球移动游戏市场持续增长，本土研发实力增强的大背景下，公司多年积累的海外游戏发行经验和资源价值将得到进一步提升。对《乱斗西游》、《天龙八部》等本土精品游戏的海外代理将为公司带来丰厚的收入。  投资要点3：公司于2016年1月4日签订协议,拟以6800万增资蜜莱坞,获得18%股份。公司同时于2016年1月8日公告，拟约9300万美元控股全球最大的同性社交网络New Grindr, LLC。此番海外布局将使公司在全球范围内簇拥优质的细分用户集群（包括游戏、软件分发、互联网-200% 0% 200% 400% 600% 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 传媒 创业板指 昆仑万维 投资要点 投资建议 证券研究报告 传媒| 公司动态点评 2016年01月13日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 金融、社交工具等），通过构建业务形态和终端用户的并集从而充分挖掘客户需求，同时进行用户间的高效转化，最终形成业务闭环，打造以昆仑万维品牌为核心的全球化互联网生态链。  投资要点4：本月21日晚间，昆仑万维发布公告称，拟以80万美元认购Woobo Inc.2,428,571股优先股，共计占其总股本的20%。交易完成后，昆仑万维将在Woobo Inc.的三人董事会中占有一席，昆仑万维董事长周亚辉将亲自担任Woobo Inc.董事一职。公告披露的交易细节显示，昆仑万维是通过其海外公司Kunlun Group Limited完成这次股权收购。Woobo Inc.是一家注册于美国特拉华州，致力于开发人工智能技术驱动的交互式机器人的新兴企业，成立于2015年，办公地点目前位于美国马萨诸塞州剑桥市。目前该公司仍处于核心技术的研发阶段，主要涉及技术包括，人工智能，人机交互，语音问答和机器人。本次公司投资人工智能领域，将进一步拓展公司在游戏行业及人工智能行业的研发能力，相互精进对实现传统游戏行业的突破及跨领域结合皆有裨益。公司研发实力的不断钻研与提升对打造以昆仑万维为核心的全球化互联网生态链提供了技术保障。  风险提示：管理风险、协同发展风险、政策风险 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 守正出奇---布局互联网金融+垂直社交 ............................................................................. 4 1.1 涉足互联网金融+垂直社交+智能机器人，打造完整互联网生态闭环 .................. 4 1.1.1 参投“洋钱罐”，构建全球资产配置金融平台 ............................................... 4 1.1.2 布局垂直社交应用+智能机器人，海外入口选择出奇制胜 .......................... 4 2. 研运一体化龙头，海外市场优势显著 ............................................................................... 5 2.1 国内研运龙头当仁不让 .............................................................................................. 5 2.2 精品立业，游戏主业发展态势良好 .......................................................................... 6 2.2.1 手游业务异军突起，移动游戏热度依旧 ......................................................... 7 2.2.2 移动游戏热度未减，洗牌浪潮下强者生存 ..................................................... 8 2.3 峥嵘岁月，游戏发行王者 .......................................................................................... 9 3. 国内精品扬帆出海，增量市场不可小觑 ......................................................................... 11 4. 拓展全球互联网布局，首次覆盖给于“推荐”评级 .......................................................... 13 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 13 5.1 管理风险 .................................................................................................................... 13 5.2 协同发展风险 ............................................................................................................ 13 5.3 政策风险 .................................................................................................................... 13 附：盈利预测表 ........................................................................................................................ 14 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 守正出奇---布局互联网金融+垂直社交 1.1 涉足互联网金融+垂直社交+智能机器人，打造完整互联网生态闭环 1.1.1 参投“洋钱罐”，构建全球资产配置金融平台 公司于2015年11月16日签署协议，以货币方式向洋钱罐投资总计9300万人民币，占股20%。洋钱罐是为国内用户提供全球资产配置服务的互联网金融平台，该平台以全球当下的前沿热点为基础，提供覆盖全球的优质投资标的，在全球范围内进行资产配置。昆仑万维意图基于自身强大的游戏业务为切入点，将旗下游戏产品线作为一个系统的营销入口。后期的营销推广中也会结合游戏运营做推广动作，充分与主业协同发展。 1.1.2 布局垂直社交应用+智能机器人，海外入口选择出奇制胜 公司于2016年1月4日签订协议,拟以6800万增资蜜莱坞,获得18%股份。蜜莱坞目前拥有“映客”、“蜜Live”两款移动应用,旨在打造90后单身人群最喜欢的视频社交应用。公司同时于2016年1月8日公告，拟约9300万美元控股全球最大的同性恋社交网络New Grindr, LLC ，收购后公司将占60%股权。  映客是一款覆盖了移动全平台的社交视频直播应用，于2015年6月上线，截止2015年底累积注册用户逾300万，与微信、微博、陌陌等一起进入苹果应用商店中国区十大社交网络应用榜单。该款移动手机应用的定位为偏时尚类的生活直播。  Grindr成立于2009年,是全球最大的男性同性恋社交网络,总部在美国洛杉矶。Grindr在196个国家拥有超过1,050万的注册用户,日活跃用户超过200万,其中20%左右的用户为美国用户,其次是印度、英国、西班牙、加拿大等国家的用户。平均每日用户时长超过Facebook,达到54分钟以上。Grindr已成为同性恋社群必备的社交软件,目前Grindr占美国同类型市场份额第一,其66%的收入来自于会员。  此次投资将使公司在全球范围内簇拥优质的细分用户集群（