业绩快报点评：利润增速略低预期，继续关注不良资产

C o m p an y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t. 2016年01月15日 郑春明 C0059@capital.com.tw 目标价(元) 17.0 公司基本资讯 产业别 银行 A股价(2016/1/15) 15.43 上证综指(2016/1/15) 2900.97 股价12个月高/低 20.7/12.2 总发行股数(百万) 19052.34 A股数(百万) 19052.34 A市值(亿元) 2939.78 主要股东 福建省财政厅(17.86%) 每股净值(元) 15.87 股价/账面净值 0.97 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -4.2 1.8 -5.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2015-10-28 15.14 买入 产品组合 净利息收入 78.33% 手续费净收入 20.90% 其他净收入 0.77% 机构投资者占流通A股比例 基金 8.8% 一般法人 28.6% 股价相对大盘走势 兴业银行(601166.SH) Buy买入（维持） 业绩快报点评：利润增速略低预期，继续关注不良资产 结论与建议： 兴业银行发布业绩快报，兴业银行2015年实现营收1545亿元，YOY增长23.70%，实现净利润502.6亿元，YOY增6.62%，略弱于我们8%左右的预期，预计公司继续加大了拨备的计提，未来资产质量问题仍是银行业的主要关注点。 从公司层面来看，兴业银行的资产负债表结构较同业有一定优势，应对不良以及息差压力的能力优于同业，幷且公司股息率仍具备一定吸引力，看好公司的长期投资价值，维持“买入”评级。  Q4业绩低于预期：公司2015年录得营收及净利润增速分别为1545亿元、503亿元，YOY分别增长23.7%、6.6%，对应Q4营收及利润增速分别为23.8%、2.3%，Q4的业绩低于预期，预计是单季度公司的拨备支出仍维持在较高水平。不过我们也观察到公司的营收增速幷未出现显著下滑，预计息差方面仍维持较好水平，这得益于公司灵活的资产负债结构，公司在上半年增配了部分非标资产，受到存贷款利差收窄的冲击好于同业。  不良环比改善，预计加快了核销：资产质量方面，2015年末的不良率约为1.46%，较Q3末期降低11BP，从行业不良普遍上升的情况来看，我们推测公司可能释放了一定的拨备来平缓不良的增长，我们粗略测算公司前三季核销金额已高达193亿元，预计全年可能核销接近300亿元。不过由于公司单季度维持较高的拨备支出，猜测公司的拨贷比仍基本保持稳定。  展望未来：2016年，在宏观经济的下行背景下，全行业资产质量面临的压力仍然不容小觑，此外商业银行还面临着传统存贷款业务息差收窄的困境，能否灵活调整资产负债表以及拓展非息业务成为商业银行是否能成功转型的关键点。总体来看，我们预计2016年商业银行整体净息差仍会继续收窄至2.2%左右（3Q2015约为2.53%，4Q2014约为2.70%），不良资产方面需要时刻关注宏观经济的运行情况，预计2016年全年行业不良率升至2.0%左右（3Q2015约为1.59%，4Q2014约为1.25%），当然，政府也会适时出台一些托底政策拉维稳经济，如地方政府债的置换等手段，有望对恶化的资产质量起到一些缓解作用。  盈利预测与投资建议：从兴业银行自身的角度来看，公司资产负债表相结构较同业有一定的灵活优势，且公司三季末拨贷比仍高达2.97%，仍存在一定的调节空间；另一方面考虑到公司260亿元优先股已落地，中短期内资本约束压力会有所缓解，我们预计2016全年实现净利润增长4.4%，约为527.7亿元，目前股价对应2016年动态PE为5.9倍，PB不到1.0倍，维持“买入”的投资建议。 ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015E 2016E 纯利 (Net profit) RMB百万元 34,718 41,211 47,138 50,258 52,489 同比增减 ％ 36.12% 18.70% 14.38% 6.62% 4.44% 每股盈余 (EPS) RMB元 2.73 2.16 2.47 2.64 2.76 同比增减 ％ 15.59% -20.86% 14.38% 6.62% 4.44% 市盈率(P/E) X 8.47 7.13 6.24 5.85 5.60 股利 (DPS) RMB元 0.57 0.46 0.57 0.65 0.75 股息率 (Yield) ％ 3.69% 2.98% 3.69% 4.21% 4.86% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2016年1月15日 图1、净息差季度走势 2.00 2.10 2.20 2.30 2.40 2.50 2.60 2.70 2.80 2.90 3.00 1Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q20144Q20141Q20152Q20153Q2015 资料来源：WIND，群益证券上海研究部 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年1月15日 附一：合幷损益表 百万元 2012 2013 2014 2015E 2016E 营业收入净额 87,619 109,287 124,898 154,549 174,917 净利息收入 72,193 85,845 95,560 121,836 141,043 手续费及佣金净收入 14,947 23,762 27,041 31,394 33,208 营业支出 41,551 55,209 64,708 90,669 106,663 营业利润 46,068 54,078 60,190 63,880 68,254 拨备前利润总额 58,450 72,266 86,094 104,874 119,218 资产损失准备 12,382 18,188 25,904 40,994 50,963 利润总额 46,193 54,261 60,598 64,214 68,601 所得税 11,266 12,750 13,068 13,584 15,778 净利润 34,718 41,211 47,138 50,258 52,489 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015E 2016E 现金及存放央行款项 391631 422871 491169 564844 649571 存放同业款项 164642 62845 100816 115938 133329 交易性金融资产 21540 42295 44435 51100 58765 持有到期投资 69199 117655 197790 276906 387668 可供出售金融资产 192057 263681 408066 530486 689632 客户贷款 1204542 1320682 1549252 1631456 1673831 固定资产 9387 10757 14169 15586 17144 其他资产 10326 11042 18648 22378 26853 资产总计 3250975 3677435 4406399 5287679 6345215 同业存放款项 894436 1007544 1268148 1648592 2143170 客户存款 1813266 2170345 2267780 2406187 2445022 负债合计 3080340 3476264 4145303 4948254 5903962 股本(百万股) 12702 19052 19052 19052 19052 股东权益总额 170635 201171 261096 339425 441252 负债和所有者权益总计 3250975 3677435 4406399 5287679 6345215 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动产生的现金流量净额 116,701 209,119 682,060 335960 409046 投资活动产生的现金流量净额 -128,118 -325,354 -566,235 -339902 -410497 筹资活动产生的现金流量净额 3,954 -11,582 114,322 35565 46102 现金及现金等价物净增加额 -7,512 -128,012 230,007 31494 44496 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。