2021年业绩快报点评：利润增速超预期，资产质量继续改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 利润增速超预期，资产质量继续改善 —兴业银行2021年业绩快报点评 1. 事件：兴业银行公布2021年业绩快报，2021年营收增速为8.91%，归母净利润增速为24.10%，业绩表现好于预期，我们点评如下： 2. 营收增速企稳回升，预计主要驱动因素是净息差开始改善。2021年前三季度，兴业银行营收增速呈现逐季下行的趋势，主要是净息差环比有所下行，同比降幅扩大。而去年四季度，我们预计净息差环比小幅回升，一方面，兴业银行在2021年四季度加大高收益的零售信贷投放力度，信用卡等贷款占比提升，资产端收益率有所企稳；另一方面，在央行降准、存款重定价等影响下，负债成本稳中有降。资产端和负债端均出现积极的变化，驱动Q4净息差改善。这也带动兴业银行营收增速在去年四季度表现靓丽。 3. 资产质量延续向好的趋势。截至2021年四季度末，兴业银行不良率为1.1%，环比下降2bp；拨备覆盖率为268.73%，环比上升5.7pc，抵御风险的能力进一步增强。 2016年至2020年，兴业银行在业务结构调整过程中，也在加速存量风险的出清，目前来看，信用风险压力已经非常小。而对于市场非常关注的地产风险的暴露，我们认为，房地产市场价格未来出现明显波动的可能性较低，银行房地产相关贷款面临的风险压力也将比市场的悲观预期要好很多。 4. 在高基数效应下，2021Q4净利润增速进一步提升。在资产质量压力较轻的背景下，兴业银行2021年四季度计提的信用减值损失同比减少10.58%，信用成本趋于下行，驱动净利润增速改善，好于市场预期。 5. ROE明显回升。2021年兴业银行ROE为13.94%，接近2019年的水平，较2020年提升1.32个百分点，主要得益于风险出清、利润释放速度加快，展望2022年，我们预计ROE或将保持稳中有升的态势。  投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价28.58元。我们预计公司2022年的收入增速为10.93%，净利润增速为15.34%，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为28.58元，相当于2021年0.98X PB。  风险提示：经济复苏进程受阻；稳增长政策力度不及预期。 Table_Tit le 2022年01月13日 兴业银行（601166.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 28.58元 股价（2022-01-12） 21.37元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 443,944.46 流通市值（百万元） 419,177.90 总股本（百万股） 20,774.19 流通股本（百万股） 19,615.25 12个月价格区间 17.40/27.73元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.92 9.07 7.02 绝对收益 10.04 10.5 6.71 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 兴业银行：业绩增长符合预期，不良继续“双降” —兴业银行2021年三季报点评/李双 2021-10-29 兴业银行：利润高增长，不良持续“双降” —兴业银行2021年中报点评/李双 2021-08-26 兴业银行：业绩增速、资产质量表现优异 —兴业银行2021年一季报点评/李双 2021-04-29 兴业银行：净息差具备韧性，风险接近出清 —兴业银行2020年报点评/李双 2021-03-31 兴业银行：业绩超预期，不良实现“双降” —兴业银行2020年业绩快报点评/李双 2021-01-15 -14%-7%0%7%14%21%28%202 1-01202 1-05202 1-09兴业银行 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 181,308 203,137 221,246 245,425 277,870 营收增速 14.54% 12.04% 8.91% 10.93% 13.22% 拨备前利润 132,599 152,064 162,310 180,885 205,381 拨备前利润增速 15.83% 14.68% 6.74% 11.44% 13.54% 归母净利润 65,868 66,626 83,065 95,808 112,431 归母净利润增速 8.66% 1.15% 24.67% 15.34% 17.35% 每股净收益（元） 3.17 3.21 4.00 4.61 5.41 每股净资产（元） 23.77 25.95 29.05 32.62 36.82 利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净资产收益率 12.89% 11.35% 12.64% 13.19% 13.93% 总资产收益率 0.95% 0.89% 1.00% 1.05% 1.11% 风险加权资产收益率 1.34% 1.24% 1.40% 1.46% 1.55% 市盈率 6.70 6.62 5.31 4.61 3.92 市净率 0.89 0.82 0.73 0.65 0.58 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务数据预测及估值数据汇总 资料来源：Wind、安信证券研究中心预测 财务预测2019A2020A2021E2022E2023E财务预测2019A2020A2021E2022E2023E利润表业绩增长净利息收入122,289143,515149,644160,394178,902净利息收入增速27.84%17.36%4.27%7.18%11.54%净手续费收入30,37837,71046,64758,30972,886净手续费增速-29.32%24.14%23.70%25.00%25.00%其他非息收入28,64121,91224,95426,72226,082净非息收入增速-5.77%1.02%20.09%18.76%16.39%营业收入181,308203,137221,246245,425277,870拨备前利润增速15.83%14.68%6.74%11.44%13.54%税金及附加1,7562,0862,2342,5972,985归属母公司净利润增速8.66%1.15%24.67%15.34%17.35%业务及管理费46,55748,26256,05761,17168,560盈利能力其他业务成本6338157859041,041ROAE12.89%11.35%12.64%13.19%13.93%营业外净收入2379014013297ROAA0.95%0.89%1.00%1.05%1.11%拨备前利润132,599152,064162,310180,885205,381RORWA1.34%1.24%1.40%1.46%1.55%资产减值损失58,08875,30167,54371,21576,391生息率4.74%4.11%4.04%4.09%4.10%税前利润74,50376,63794,523109,308128,510付息率2.65%2.35%2.40%2.52%2.51%所得税7,8018,95610,14311,98314,299净利差2.08%1.76%1.64%1.57%1.58%税后利润66,70267,68184,38097,325114,211净息差1.76%1.91%1.80%1.75%1.77%归属母公司净利润65,86866,62683,06595,808112,431成本收入比25.68%23.76%25.34%24.92%24.67%资产负债表资本状况存放央行486,444411,147451,599500,278547,379资本充足率13.36%13.47%13.35%13.09%12.99%同业资产360,596410,496526,532701,610877,847核心资本充足率10.56%10.85%10.95%10.94%11.04%贷款总额3,441,4513,965,6744,481,2125,018,9575,621,232风险加权系数71.70%71.75%71.33%71.59%71.56%贷款减值准备105,581108,661132,424121,137136,796股利支付率23.65%24.03%24.03%24.03%24.03%贷款净额3,345,1803,867,3214,348,7884,897,8215,484,435资产质量证券投资2,730,2452,952,2103,102,6463,245,2913,435,833不良贷款余额53,02249,65649,22035,42346,586其他资产116,943152,210160,816173,595198,028不良贷款净生成率1.36%1.31%0.50%1.00%0.98%资产合计7,145,6817,894,0008,690,1079,616,90210,639,328不良贷款率1.54%1.25%1.10%0.71%0.83%央行借款168,259290,398333,811389,674525,118拨备覆盖率199.13%218.83%269.04%341.97%293.64%同业负债1,619,6591,790,8171,969,8992,166,8892,387,677拨贷比3.07%2.74%2.96%2.41%2.43%存款余额3,794,8324,084,2424,486,0834,969,6525,437,537流动性应付债券899,116947,3931,042,2051,150,3221,234,057贷存比90.69%97.10%99.89%100.99%103.38%其他负债114,163156,347168,890176,846204,230贷款/总资产48.16%50.24%51.57%52.19%52.83%负债合计6,596,0297,269,1978,000,8878,853,3829,788,618生息资产/总资产88.05%98.13%98.30%98.48%98.48%股东权益合计549,652624,803689,220763,520850,711估值指标每股指标P/E6.706.625.314.613.92EPS3.17 3.21 4.00 4.61 5.41 P/B0.890.820.730.650.58BVPS23.77 25.95 29.05 32.62 36.82 P/PPOP3.332.902.722.442.15每股股利0.69 0.76 0.96 1.11 1.30 股息收益率3.25%3.59%4.52%5.22%6.12% 4 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性