A股策略周报：市场波动，把握结构性机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周报 2018年5月28日 市场波动，把握结构性机会 核心要点： 上周A股结束连续两周上涨，出现回调。资金面上，本周有密集的新股申购缴款，短期资金需求量较高，投资者有规避不确定性的需求，因此市场风险偏好不高，但伴随即将正式纳入MSCI，提振投资者情绪，我们对未来市场表现乐观。中长期来看，在宏观经济强韧，叠加外围环境缓和，以及企业基本面向好的背景下，我们认为A股具有反弹空间，建议逢低积极配置1）有业绩支撑以及MSCI催化的消费龙头及成长股，包括食品饮料、医药等；2）受MSCI纳入影响的金融板块龙头股；3）受前期贸易摩擦激励的国产替代的板块，如电子通信、计算机等； 上周股市集体下挫，主要指数收跌，但A股成交量、换手率均上升，资金流出量扩大，投资者当前风险偏好偏低。资金层面，由于本周有密集的新股申购，短期资金需求比较高，叠加公开市场操作净回笼300亿，投资者对市场流动性有担忧。 债券违约事件爆发。近期，市场接连发生了债券违约事件，这在导致信用资质较弱债券二级市场价格下跌的同时，一级市场也出现了多例取消发行计划或募资远低于目标的案例。投资者也更加偏好信用等级高的债券，信用利差走阔。债券违约涉及了多家上市公司，由于上市公司通常拥有良好的信用资质，此次违约加剧了投资者对于融资环境紧张和流动性风险的担忧，同时给A股也带来了一定程度的冲击，但是违约企业以处于去杠杆周期的民企为主，风险相对可控，后续需密切观察信用风险大规模扩散的可能。 粤港湾大湾区发展规划即将出台。5月16日，国家发展改革委新闻发言人孟玮表示，粤港澳大湾区发展规划纲要正在制定过程中，相关政策措施将成熟一项推出一项，很快会出台实施。粤港澳大湾区有望加快进入落实阶段，前期布局值得关注。粤港湾大湾区具有其独特的地理、政策和产业优势，通过区域一体化，有望拉动全国经济的发展，同时对接全球经济资源。粤港湾大湾区主题涉及行业广泛，优先利好粤港澳地区的交运，地产和金融龙头企业。同时参考全球三大湾区的发展经验，高科技公司将是湾区发展的根本动力，相应的集成电路产业，电子产业也值得关注。 银保监会加强商业银行流动性风险管理。5月25日，中国银行保险监督管理委员会发布《商业银行流动性风险管理办法》（7月1日正式生效），以加强商业银行流动性风险管理，维护银行体系安全稳健运行。《流动性办法》核心内容在于新增净稳定资金比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率三个量化指标，旨在抑制同业，优化期限错配，完善流动性风险管理体系。与征求意见稿相比，正式文件给予更长的过渡期安排，流动性匹配率指标监管延长至2020年，对中小银行的冲击大大减小。短期来看该办法对市场的冲击性不大，但中长期而言，监管体系的完善将优化银行乃至金融业的资产负债结构。 分析师 蔡芳媛 策略分析师 ：caifangyuan@chinastock.com.cn ：（8610）66568229 执业证书编号：S0130517110001 近期报告 20180514策略周报-情绪有所回暖，行情未来可期 20180507策略周报-预期差仍是关键，回归价值投资 20180501策略周报-投资者情绪变化快，需继续静等 20180422策略周报：警惕过度反应，关注盈利 2.87 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 目 录 一、一周市场回顾：主要指数全部下跌 ......................................................................................................................... 1 二、宏观经济：1-4月国有企业经济运行良好 ................................................................................................................ 2 三、估值变化：全部A股PE16.60倍.............................................................................................................................. 3 四、流动性：资金回笼 ...................................................................................................................................................... 5 五、投资者情绪观察：情绪波动 ...................................................................................................................................... 6 插 图 目 录 ........................................................................................................................................................................ 8 表 格 目 录 ........................................................................................................................................................................ 8 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、一周市场回顾：主要指数全部下跌 截至5月25日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌1.63%、2.10%、2.01%、1.75%，主要指数全部下跌。风格角度，金融、周期、消费、成长、稳定分别下跌2.72%、1.56%、0.14%、1.20%、0.66%。行业方面，医药、商贸零售周度领涨，煤炭、石油化工、家电、非银金融、房地产跌幅居前。 图1： A股主要指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图2： A股主要指数周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图3： 不同风格股票表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图5：不同行业周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：不同行业年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、宏观经济：我国国有企业经济运行良好 财政部公布数据显示，“2018年1-4月，全国国有企业经济运行态势良好。偿债能力和盈利能力比上年同期均有所提升，利润增幅高于收入8.7个百分点，钢铁、石油石化、煤炭等重点行业利润大幅增长，”均高于收入增长幅度，显示出市场稳定，国有企业经济整体向好。 国有企业利润总额破万亿。4月份，全国国有企业累计实现利润共计10054.90亿元，同比增长18.4%，前值为16.7%，增速回升。企业利润的增速加快主要得益于需求上升导致的营业总收入情况的好转及去年同期的低基数效应，国家扩内需政策持续发酵。 央企利润增速显著上涨，地方国企增速回调。中央企业累计实现利润6929.4亿元，同比增长19.1%，较上月15.6%的水平增长3.5个百分点；地方国有企业累计实现利润3125.5亿元，同比增长16.9%，较上月19.4%的水平下降2.5个百分点。根据数据来看，中央企业优势明显，增长强劲，地方国企表现相对不佳。 国有企业的发展情况紧密联系着我国国民经济的发展情况，整体来看，4月国企经营状况改善，盈利结构逐渐趋于优化，表明国企自身管理改革、国内供给侧结构性改革等方面取得了一定成效。特别是国家通过供给侧结构性改革，淘汰了一大批落后产能，随着国企改革逐渐深入，国有企业的发展前景向好态势将延续。 图7： 4月份营业总收入增速上升 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图9：营业总成本增速加快 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图8：利润总额过万亿 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图10：国有企业负债和资产 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 三、估值变化：全部A股PE16.60倍 5月25日，全部A股与剔除金融后A股市盈率分别为16.60倍、23.68倍。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指指数成分股市盈率分别为14.09、24.05、30.16、43.83倍。 上证综指、深证成指、中小板指、创业板指指数成分股市盈率均下调。 图11：上证综指&深证成指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图13：中小板创业板相对沪深300的相对PE（TTM） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图15：不同风格指数市盈率（2008至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图12：中小板指&创业板指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图14：中小板创业板相对沪深300的相对PB（LF） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图16：不同风格指数市净率（2008至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 0.000.501.001.502.002.503.003.500.001.002.003.004.005.006.00相对PB：创业板/沪深300创业板相对PB均值相对PB：中小板/沪深300（右轴）中小板相对PB均值（右轴） A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 图17：不同行业指数市盈率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图18：不同行业指数市净率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 四、流动性：资金回笼 资金面来看，本周央行公开市场净回笼300亿元，其中，逆回购投放2900亿元，到期3200亿元，MLF暂无相关操作。央行称，月末财政支出和金融机构法定准备金退缴推动银行体系流动性总量处于较高水平。 表1：最新不同期限利率变化 银行间资金面 实体资金面 政策面 基本面 7天回购利率 票据直贴利率：珠三角1 公开市场操作利率 10年国债收益率 2.81（2018-05-18） 4.30（2018-05-18） 逆回购利率 3.71（2018-05-18） 2.86（2018-05-25） 4.30（2018-05-25） MLF利率 3.65（2018-05-24） 数据来源：Wind, 中国银河证券研究部 图19：央行公开市场操作 数据来源：Wind, 中国银河证券研究部