中小盘IPO专题：次新股说：宁德时代募资规模缩水近六成（2018W20批次）

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年05月25日 中小盘研究 次新股说：宁德时代募资规模缩水近六成（2018W20批次） ——中小盘IPO专题 伐谋-中小盘IPO专题 孙金钜（分析师） 陆忆天（联系人） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 021-68865595-203 luyitian@xsdzq.cn 证书编号：S0280118050001  证监会本批核发新股2家，宁德时代值得重点跟踪 证监会核发新股2家——宁德时代（动力电池生产龙头）、绿色动力（垃圾焚烧发电项目运营）。我们认为本批值得重点跟踪标的为宁德时代：补贴退坡淘汰落后产能，行业内部整顿将优质资源集中至龙头企业，完整产业链优势助力公司进军动力电池回收蓝海。 宁德时代（300750.SZ）招股意向书披露此次募集资金减少至53.52亿人民币，较首版招股说明书披露的131.20亿人民币的募集资金缩水近六成。公司在2017年实现营业收入199.97亿元，归母净利润38.78亿元，近3年平均ROE为36.12%；成长能力指标方面，公司2015-2017年营收复合增速、归母净利润复合增速分别为87.26%、104.13%，均位于近一年上市公司相应指标排位的前5%。  2018年至今新股平均开板涨幅204.7% 2018年5月15日、5月22日，发审委首发上会审核企业共7家，其中4家成功过会，过会率57.1%；2018年至今，首发上会审核企业共107家，其中52家过会，过会率48.6%。新股开板涨幅方面，2018年第20周（5月14日至5月18日）开板新股仅伯特利1只，开板涨幅达220.6%；2018年至今共开板新股56只，平均涨幅约204.7%。  新时代中小盘次新股重点跟踪组合 目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。 新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：透景生命（肿瘤诊断龙头崛起，技术优势显著）、东尼电子（超微细线材龙头，金刚石切割线助力业绩增长）、赛腾股份（国内自动化生产设备高新技术企业，打通苹果全产业链产品）、联合光电（光学镜头龙头，受益安防高清化、智能化）、亿联网络（进口替代，高端SIP话机、VCS系统双轮驱动）、万兴科技（A股消费类软件稀缺标的，多媒体编辑软件海外市场迎爆发）、御家汇（“互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土）、爱婴室（稀缺的母婴用品连锁零售商，成熟门店网络与增值服务造就区域龙头）、深信服（信息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期）。  风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化 相关报告 《次新股说：工业富联启动战略配售（2018W19批次）》2018-05-20 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 邮箱：sunjinju@xsdzq.cn 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 邮箱：renlang@xsdzq.cn 吴吉森（联系人）：021-68865595-205 证书编号：S0280118020006 邮箱：wujisen@xsdzq.cn 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 邮箱：huangzepeng@xsdzq.cn 中小盘研究团队 2018-05-25 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 深次新股指数累计收益率5月份继续回升 图1：深次新股指数累计收益率5月份继续回升 数据来源：Wind、新时代证券研究所 表1：2018年第20周开板新股1只，开板涨幅220.60% 证券代码 证券简称 上市日期 开板日 首发价格（元） 开板价格（元） 未开板涨停板天数（天） 破板涨幅（%） 603596.SH 伯特利 2018-04-27 2018-05-14 15.10 48.41 220.60% 9 均值 220.60% 9 数据来源：Wind、新时代证券研究所。注：“未开板涨停天数”不计上市首日。 表2：本批次新股2015-2017年盈利指标及百分位 证券代码 证券简称 近3年平均毛利率（%） 百分位 2017年营业收入（亿元） 百分位 近3年营业总收入复合年增长率 百分位 近3年归母净利润复合增长率 百分位 ROE均值 百分位 300750.SZ 宁德时代 39.54 36% 199.97 1% 87.26 1% 104.13 4% 36.12 2% 601330.SH 绿色动力 61.28 8% 7.85 48% 23.04 33% 16.94 50% 9.43 94% 数据来源：Wind、新时代证券研究所。注：百分位指公司相应指标在近1年首发上市所有公司相应指标中的百分位。 表3：新时代中小盘次新股重点跟踪组合 证券代码 证券简称 当前价格（元） 市盈率（TTM） 核心看点 300642.SZ 透景生命 104.20 50 肿瘤诊断龙头崛起，技术优势显著 603595.SH 东尼电子 97.29 41 超微细线材龙头，金刚石切割线助力业绩增长 603283.SH 赛腾股份 31.92 39 国内自动化生产设备高新技术企业，打通苹果全产业链产品 300691.SZ 联合光电 65.65 69 光学镜头龙头，受益安防高清化、智能化 300628.SZ 亿联网络 147.24 34 进口替代，高端SIP话机、VCS系统双轮驱动 300624.SZ 万兴科技 130.31 150 A股消费类软件稀缺标的，多媒体编辑软件海外市场迎爆发 300740.SZ 御家汇 29.99 50 “互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土 603214.SH 爱婴室 67.76 71 稀缺的母婴用品连锁零售商，成熟门店网络与增值服务造就区域龙头 300454.SZ 深信服 84.37 53 信息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期 数据来源：Wind、新时代证券研究所 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2017-01-032017-01-172017-01-312017-02-142017-02-282017-03-142017-03-282017-04-112017-04-252017-05-092017-05-232017-06-062017-06-202017-07-042017-07-182017-08-012017-08-152017-08-292017-09-122017-09-262017-10-102017-10-242017-11-072017-11-212017-12-052017-12-192018-01-022018-01-162018-01-302018-02-132018-02-272018-03-132018-03-272018-04-102018-04-242018-05-08深次新股指数上证指数沪深300指数 2018-05-25 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2、 本批值得重点跟踪标的：宁德时代（300750.SZ） 2.1、 宁德时代（300750.SZ） 2.1.1、 标的业务背景及市场地位 公司主营业务是新能源汽车动力电池系统、储能系统、锂电池回收利用业务。公司主要产品包括动力电池系统（90%），包括电芯、模组及电池包；储能系统，包括电芯、模组、电箱和电池柜；锂电池材料（10%）。2017年公司动力电池系统销量排名全球第一。 图2：业绩风向标 数据来源：Wind、新时代证券研究所 表4：募集资金的主要用途 项目名称 投资总额（万元） 达成后贡献 宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目 986,000 本项目达产后预计可实现年均营业收入为2,058,243.14万元，年均净利润141,573.00万元，项目内部收益率18.65%（税后），总投资回收期6.25年（税后，含建设期），项目经济效益较好。 宁德时代动力及储能电池研发项目 420,000 实施后将大幅提升企业动力及储能电池技术研发水平，储备研发人才。从长远目标来看，将提升企业核心竞争力，具有较好的经济效益，对于企业的可持续发展具有重大意义。 合计 1,406,000 资料来源：招股说明书、新时代证券研究所 表5：行业横观（2015-2017） 近3年营业收入年均复合增速（%） 毛利率（%） 净利率（%） ROE（%） 国轩高科 32.75 39.14 17.37 10.18 坚瑞沃能 307.63 31.32 -38.66 -89.05 成飞集成 7.99 10.97 -13.22 -6.49 亿纬锂能 48.69 29.25 14.52 13.09 合计 99.26 27.67 -5.00 -18.07 宁德时代 87.26 36.29 21.44 16.08 数据来源：Wind、新时代证券研究所 2.1.2、 亮点解读 补贴退坡淘汰落后产能，行业内部整顿将优质资源集中至龙头企业。公司系全球领2015年、2016年、2017年营业收入分别为57.03亿元、148.79亿元、199.97亿元，分别同比增长557.93%、160.90%、34.40%，主要受益于新能源汽车行业快速发展，带动国内动力电池市场需求不断增长，且动力电池系统约占公司营收的90%。2015年、2016年、2017年归母净利润分别为 9.31 亿元、 30.22 亿元、39.72 亿元。2015年、2016年、2017年毛利率分别为38.64%、43.70%、36.29%，2017年受动力电池产能快速提升和新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，导致公司毛利率下降。 2018-05-25 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 先的动力电池系统提供商，产品主要集中于高附加值的动力电池制造，2016年占据中国动力电池销售额第一、销量第二、全球销量第三。动力电池跟随整车研发，公司凭借其龙头地位开拓了业内最广泛的客户基础，目前公司与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团和福汽集团等整车龙头企业保持长期战略合作，也已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系，客户基础稳固，同时公司配套车型数量占工信部公布新能源车型数量的15%，是全国厂商中配套车型最多的动力电池厂商。受益于行业景气和政策支持，2014-2016年公司营业收入分别为8.67亿元，57.03亿元，148.79亿元，3年营收复合增速达314.26%。作为国内动力电池生产龙头，公司显著的规模优势为其业绩稳健增长提供强力支持，2016年新能源汽车行业内部整顿使得其上游动力电池企业销量萎缩，但公司整体主营收入仍保持较高增长；此外，公司规模的不断扩张带来了供应链管理的稳步优化、公司采购成本下降，持续的研发投入降低了产品工费，公司毛利率快速增长，2014-2016年分别为23.73%、38.64%、43.70%，始终高于同行业可比公司均值。 完整产业链带来强力整合优势，动力电池回收蓝海或开启业绩新爆发。公司借助突出的市场地位和多年技术积累，已然形成电池材料、电池系统、电池回收于一体的完整产业链，产业链的整合使得公司牢牢把握动力电池核心技术，有效提高了产品的生产效率，也为其在即将爆发的动力电池回收市场奠定了先