有色金属周报（黄金白银）：避险情绪偏强对贵金属形成支撑

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60812973 chenxiaobo@citicsf.com 近期相关报告： 叙利亚局势动荡 贵金属震荡偏强2018-04-16 非农就业不及预期 贵金属震荡偏强2018-04-09 美联储温和加息 贵金属震荡偏强 2018-04-01 中美贸易摩擦升级 贵金属震荡偏强 2018-03-26 周四美联储议息 贵金属恐前后分化 2018-03-19 非农就业大增 贵金属震荡偏 2018-03-12 鲍威尔态度暧昧 贵金属震荡偏弱 2018-03-05 加息预期提升 贵金属震荡偏弱 2018-02-26 长假风险敞口扩大 贵金属低位震荡 2018-02-12 美国就业市场回暖 贵金属震荡偏弱2018-02-05 欧央行肯定宽松 贵金属震荡偏弱2018-01-29 欧央行决议在即 贵金属高位震荡 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2018-05-14 避险情绪偏强对贵金属形成支撑 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：避险情绪偏强对贵金属形成支撑 信息分析： （1）英央行维持利率不变 （2）美联储六月加息预期提升 （3）中东地区不稳定因素再现 逻辑：随着特朗普宣布退出核协议，中东战乱再起，地缘政治危机再度提升市场避险情绪，对贵金属价格形成支撑。而且以色列猛烈空袭叙利亚境内伊朗目标，中东火药桶再度点燃。另一方面，近期美国经济数据普遍录得良好表现，美联储议息会议再次肯定稳步加息，暗示美国经济目前良好态势，以及未来劳动力市场趋紧对通胀所产生的压力。同时4月失业率再创新低，说明美国劳动力市场进一步紧俏，有望对贵金属产生进一步下行压力。综合两方面因素，虽然强势美元前期一直对贵金属形成打压，但本周能否继续持续值得怀疑，如果中东局势进一步激化，则有望对贵金属形成利好。 操作建议：观望 风险因素： 上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化 下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 上周美元暂缓强劲的上升势头，而英国央行也如市场预期维持利率无变化，贵金属价格在周中出现震荡企稳态势。然而随着美国退出伊核协议，中东战火重燃，周末市场避险情绪激化进一步对贵金属价格形成支撑。 英央行维持利率不变 英国央行以7-2比例维持基准利率在0.5%不变，麦卡弗蒂和桑德斯支持加息。同时英国央行下调了GDP和通胀预期，再次明确了进一步加息将是渐进和有限的。2018年GDP增速预期下调至1.4%，前值为1.8%，通胀预期下调至2.2%，前值为2.4%。2018年一季度通胀下滑，表明英镑驱动的通胀因素快速消失，或许二季度通胀率会更快降温。并且从市场利率路径显示，未来三年可能加息三次。近期英国宏观数据显示，通胀疲软，就业动力下滑，若冒然加息可能将增加经济不稳定因素。然而长期来看，外部需求将提升贸易往来促进经济发展，对英国远期经济增长还应保持信心。 美联储六月加息预期提升 美联储本月虽维持利率无变化，但会后声明措辞偏向鹰派，多位美联储官员认为经济前景支持目前的稳步加息路径，暗示美国经济目前良好的状态，以及未来劳动力市场趋紧对通胀所产生的压力，也预示着中美贸易争端所带来的负面影响可能极其有限，最终和解的可能性很大。而欧洲央行则表示没有足够证据显示通胀水平持续，不应过早移除宽松政策。 中东地区不稳定因素再现 随着特朗普宣布退出核协议，中东战乱再起，地缘政治危机再度提升市场避险情绪，对贵金属价格形成支撑。而且以色列猛烈空袭叙利亚境内伊朗目标报复火箭弹袭击。另一方面，近期美国经济数据普遍录得良好表现，美联储议息会议再次肯定稳步加息，暗示美国经济目前良好态势，以及未来劳动力市场趋紧对通胀所产生的压力。同时4月失业率再创新低，说明美国劳动力市场进一步紧俏，有望对贵金属产生进一步下行压力。综合两方面因素，虽然强势美元前期一直对贵金属形成打压，但本周能否继续持续值得怀疑，如果中东局势进一步激化，则有望对贵金属形成利好。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 00200210220230240250260270280290300201 7/0 5/2 3201 7/0 6/2 3201 7/0 7/2 3201 7/0 8/2 3201 7/0 9/2 3201 7/1 0/2 3201 7/1 1/2 3201 7/1 2/2 3201 8/0 1/2 3201 8/0 2/2 3201 8/0 3/2 3201 8/0 4/2 3持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0320 0340 0360 0380 0400 0420 0440 0201 7/0 5/2 3201 7/0 6/2 3201 7/0 7/2 3201 7/0 8/2 3201 7/0 9/2 3201 7/1 0/2 3201 7/1 1/2 3201 7/1 2/2 3201 8/0 1/2 3201 8/0 2/2 3201 8/0 3/2 3201 8/0 4/2 3持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 0500 00100 000150 000200 000250 000300 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 7/0 5/3 0201 7/0 6/3 0201 7/0 7/3 1201 7/0 8/3 1201 7/0 9/3 0201 7/1 0/3 1201 7/1 1/3 0201 7/1 2/3 1201 8/0 1/3 1201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 000500 00100 000150 000200 000250 000201 7/0 5/3 0201 7/0 6/3 0201 7/0 7/3 1201 7/0 8/3 1201 7/0 9/3 0201 7/1 0/3 1201 7/1 1/3 0201 7/1 2/3 1201 8/0 1/3 1201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 740760780800820840860880201 7/0 5/2 1201 7/0 6/2 1201 7/0 7/2 1201 7/0 8/2 1201 7/0 9/2 1201 7/1 0/2 1201 7/1 1/2 1201 7/1 2/2 1201 8/0 1/2 1201 8/0 2/2 1201 8/0 3/2 1201 8/0 4/2 1SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 900 0920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00108 00110 00201 7/0 5/1 9201 7/0 6/1 9201 7/0 7/1 9201 7/0 8/1 9201 7/0 9/1 9201 7/1 0/1 9201 7/1 1/1 9201 7/1 2/1 9201 8/0 1/1 9201 8/0 2/1 9201 8/0 3/1 9201 8/0 4/1 9SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.511.522.51.31.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3201 7/0 5/2 2201 7/0 6/2 2201 7/0 7/2 2201 7/0 8/2 2201 7/0 9/2 2201 7/1 0/2 2201 7/1 1/2 2201 7/1 2/2 2201 8/0 1/2 2201 8/0 2/2 2201 8/0 3/2 2201 8/0 4/2 2美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 22.12.22.32.42.52.6201 7/0 5/1 2201 7/0 6/1 2201 7/0 7/1 2201 7/0 8/1 2201 7/0 9/1 2201 7/1 0/1 2201 7/1 1/1 2201 7/1 2/1 2201 8/0 1/1 2201 8/0 2/1 2201 8/0 3/1 2201 8/0 4/1 2USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数及ETF持仓量 单位：百万股 00.10.20.30.40.50.60.7201 7/0 5/1