有色金属周报（黄金白银）：贸易摩擦提升避险情绪 贵金属震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 非农就业不及预期 贵金属震荡偏强2018-04-09 美联储温和加息 贵金属震荡偏强 2018-04-01 中美贸易摩擦升级 贵金属震荡偏强 2018-03-26 周四美联储议息 贵金属恐前后分化 2018-03-19 非农就业大增 贵金属震荡偏 2018-03-12 鲍威尔态度暧昧 贵金属震荡偏弱 2018-03-05 加息预期提升 贵金属震荡偏弱 2018-02-26 长假风险敞口扩大 贵金属低位震荡 2018-02-12 美国就业市场回暖 贵金属震荡偏弱2018-02-05 欧央行肯定宽松 贵金属震荡偏弱2018-01-29 欧央行决议在即 贵金属高位震荡 2018-01-22 欧洲缩表有望提速 贵金属震荡偏强 2018-01-15 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2018-07-16 贸易摩擦提升避险情绪 贵金属震荡偏强 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：贸易摩擦提升避险情绪 贵金属震荡偏强 信息分析： （1）美国通胀预期上扬 （2）中美贸易摩擦激化 （3）避险情绪支撑贵金属震荡偏强 逻辑：近期贵金属价格对利好视而不见，却放大利空因素屡破新低。不及预期的失业率数据和平淡的美联储纪要，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径，较为利好贵金属。黄金则可能比白银更加强势，一是黄金投资需求的较为旺盛，二是黄金的金融属性较白银要好，避险情绪对黄金的驱动力往往比白银强劲。 操作建议：观望 风险因素： 上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化 下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 尽管失业率及薪资增速不及预期使得美元承压，但上周PPI以及通胀数据均好于预期，显示了美国经济张力，导致贵金属承压。随着贸易局势进一步恶化，美国掀起的贸易战波澜，令美元受益。本周欧盟就英国脱欧白皮书作出讨论，届时将会对英镑以及特雷莎政府的走向产生直接的影响。 美国通胀预期上扬 美国6月生产者物价涨幅超过预期，创六年半来最大按年增幅。特别是服务业和机动车辆生产成本上涨，6月服务成本上升0.4%，燃油和润滑油零售指数上涨21.8%，食品价格下跌1.1%，汽油批发价格上涨0.5%，除食品和能源外的商品价格上涨0.3%，连续第四个月上涨，上个月汽车价格上涨了0.4%。美国PPI数据进一步提振了市场对于美国工业复苏的信心，在美国劳动力市场被视为接近或充分就业的背景下，通胀压力正在逐渐上升，周四公布的CPI数据进一步强化了这一观点。然而后期贸易摩擦对经济不确定性增强，通胀数据能否保持强势值得怀疑。 中美贸易摩擦激化 随着美国全球范围内的贸易战不断激化，美国消费者信心出现了明显下滑。上半年，中国对美国进出口是1.93万亿元人民币，同比增长5.2%，占中国外贸总值的13.7%，美国为中国第二大贸易伙伴。其中，对美出口1.39万亿元，增长5.7%，自美进口5379.7亿元，增长4%。按美元计价，上半年，中国对美国进出口是3018亿美元，同比增长13.1%。其中，对美出口2177.8亿美元，增长13.6%。自美进口840.2亿美元，增长11.8%。美国启动了对华部分产品加征关税的措施之后，中国也相应采取了反制措施。贸易争端肯定会对中美贸易带来负面影响，并且会对全球贸易带来极为不利影响。 避险支撑贵金属震荡偏强 近期贵金属价格对利好视而不见，却放大利空因素屡破新低。不及预期的失业率数据和平淡的美联储纪要，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，促使美联储更加坚定平稳而缓慢加息路径，较为利好贵金属。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 00200210220230240250260270280290300201 7/0 7/2 6201 7/0 8/2 6201 7/0 9/2 6201 7/1 0/2 6201 7/1 1/2 6201 7/1 2/2 6201 8/0 1/2 6201 8/0 2/2 6201 8/0 3/2 6201 8/0 4/2 6201 8/0 5/2 6201 8/0 6/2 6持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0320 0340 0360 0380 0400 0420 0201 7/0 7/2 6201 7/0 8/2 6201 7/0 9/2 6201 7/1 0/2 6201 7/1 1/2 6201 7/1 2/2 6201 8/0 1/2 6201 8/0 2/2 6201 8/0 3/2 6201 8/0 4/2 6201 8/0 5/2 6201 8/0 6/2 6持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 0500 00100 000150 000200 000250 000300 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 7/0 8/0 1201 7/0 9/0 1201 7/1 0/0 1201 7/1 1/0 1201 7/1 2/0 1201 8/0 1/0 1201 8/0 2/0 1201 8/0 3/0 1201 8/0 4/0 1201 8/0 5/0 1201 8/0 6/0 1201 8/0 7/0 1COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 000500 00100 000150 000200 000250 000201 7/0 8/0 1201 7/0 9/0 1201 7/1 0/0 1201 7/1 1/0 1201 7/1 2/0 1201 8/0 1/0 1201 8/0 2/0 1201 8/0 3/0 1201 8/0 4/0 1201 8/0 5/0 1201 8/0 6/0 1201 8/0 7/0 1COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 740760780800820840860880201 7/0 7/2 3201 7/0 8/2 3201 7/0 9/2 3201 7/1 0/2 3201 7/1 1/2 3201 7/1 2/2 3201 8/0 1/2 3201 8/0 2/2 3201 8/0 3/2 3201 8/0 4/2 3201 8/0 5/2 3201 8/0 6/2 3SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00108 00110 00201 7/0 7/2 1201 7/0 8/2 1201 7/0 9/2 1201 7/1 0/2 1201 7/1 1/2 1201 7/1 2/2 1201 8/0 1/2 1201 8/0 2/2 1201 8/0 3/2 1201 8/0 4/2 1201 8/0 5/2 1201 8/0 6/2 1SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.511.522.51.31.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3201 7/0 7/2 4201 7/0 8/2 4201 7/0 9/2 4201 7/1 0/2 4201 7/1 1/2 4201 7/1 2/2 4201 8/0 1/2 4201 8/0 2/2 4201 8/0 3/2 4201 8/0 4/2 4201 8/0 5/2 4201 8/0 6/2 4美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 22.12.22.32.42.52.6201 7/0 7/0 4201 7/0 8/0 4201 7/0 9/0 4201 7/1 0/0 4201 7/1 1/0 4201 7/1 2/0 4201 8/0 1/0 4201 8/0 2/0 4201 8/0 3/0 4201 8/0 4/0 4201 8/0 5/0 4201 8/0 6/0 4USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数及ETF持仓量