有色金属周报（黄金白银）：美土摩擦加剧避险情绪回升助推贵金属价格

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 非农就业不及预期 贵金属震荡偏强2018-04-09 美联储温和加息 贵金属震荡偏强 2018-04-01 中美贸易摩擦升级 贵金属震荡偏强 2018-03-26 周四美联储议息 贵金属恐前后分化 2018-03-19 非农就业大增 贵金属震荡偏 2018-03-12 鲍威尔态度暧昧 贵金属震荡偏弱 2018-03-05 加息预期提升 贵金属震荡偏弱 2018-02-26 长假风险敞口扩大 贵金属低位震荡 2018-02-12 美国就业市场回暖 贵金属震荡偏弱2018-02-05 欧央行肯定宽松 贵金属震荡偏弱2018-01-29 欧央行决议在即 贵金属高位震荡 2018-01-22 欧洲缩表有望提速 贵金属震荡偏强 2018-01-15 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2018-08-13 美土摩擦加剧避险情绪回升助推贵金属价格 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：美土摩擦加剧避险情绪回升助推贵金属价格 信息分析： （1）土耳其里拉大幅贬值 （2）需求旺季来临 （3）贵金属抗通胀属性显现 逻辑：美土摩擦加剧避险情绪回升助推贵金属价格，叠加美国总统特朗普对加息表示担忧，表示如果今年下半年美联储加息两次，将会给美国经济带来负面影响。同时不及预期的就业数据，虽然美联储纪要偏鹰派，但短期内仍无法改变年内三次加息的预期，整体上对贵金属较为有利。薪资仍然是劳动力市场中最薄弱环节，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，较为利好贵金属。 操作建议：偏多操作 风险因素： 上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化 下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 上周贵金属呈现探底回升态势，美元指数虽再创逾一年新高，但避险买盘出现贵金属价格获得支撑。 土耳其里拉大幅贬值 土耳其里拉大幅贬值，市场恐慌情绪有所升温，利好贵金属。美国牧师安德鲁·布伦森在土耳其被判入狱两年，美国开始对土耳其实施制裁，土耳其随后采取报复措施。宣布冻结美国司法部长及内政部长在土耳其的资产。8月9日土耳其代表团和美国官员周四在华盛顿举行的会谈，但会谈没有达成明确方案。8月10日特朗普推特宣布，对土耳其钢铝产品加征关税翻倍，铝产品加征20%，钢铁产品加征50%，因为土耳其里拉因强势美元迅速贬值，抵消了关税效果。土耳其是全球第八大钢铁生产国，也是美国进口钢铁第六大来源国，土耳其经济恐将大幅放缓，通货膨胀压力剧增，拖累欧洲银行，引发风险厌恶情绪。 需求旺季来临 世界黄金协会认为， 9月往往是黄金的最佳月份，黄金价格在8月、11月，尤其是9月份趋于上涨。从协会公布的5月南非的黄金产量来看，维持跌势，跌幅达16%。同时较之1970年的产量峰值1000吨下降了85%至145吨。长期来看，南非的黄金产量还有进一步下降的趋势。随着亚洲黄金需求高峰期的临近，市场对于黄金的需求可能会出现回暖的迹象，这可能会加剧市场黄金供给的短缺情况，进而推升金价。 大通胀时代来临 美国公布7月份通胀数据，核心通胀年率创近10年新高。具体数据显示，美国7月未季调CPI年率录得2.90%，持平前值和预期；美国7月未季调核心CPI年率攀升至2.40%，较前值和预期值上浮0.1个百分点。在低失业率的背景下，通胀压力预计将继续加大。随着制造商支付更高的价格，原材料成本的上升预计也将推高通胀。美国的CPI走高对贵金属将是利好。在贸易争端的影响下，建筑业和汽车行业都会受到影响，CPI将因此走高，贵金属作为传统的抗通胀资产将受益。 实际利率下滑 贵金属震荡偏强 美土摩擦加剧避险情绪回升助推贵金属价格，叠加美国总统特朗普对加息表示担忧，表示如果今年下半年美联储加息两次，将会给美国经济带来负面影响。同时不及预期的就业数据，虽然美联储纪要偏鹰派，但短期内仍无法改变年内三次加息的预期，薪资增速迟迟没有亮点出现，令市场怀疑整体经济的扩张态势是否能保持良好势头。叠加美国经济前景受到贸易保护主义影响，远期经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济，较为利好贵金属。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 00200210220230240250260270280290300201 7/0 8/2 3201 7/0 9/2 3201 7/1 0/2 3201 7/1 1/2 3201 7/1 2/2 3201 8/0 1/2 3201 8/0 2/2 3201 8/0 3/2 3201 8/0 4/2 3201 8/0 5/2 3201 8/0 6/2 3201 8/0 7/2 3持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0320 0340 0360 0380 0400 0420 0201 7/0 8/2 3201 7/0 9/2 3201 7/1 0/2 3201 7/1 1/2 3201 7/1 2/2 3201 8/0 1/2 3201 8/0 2/2 3201 8/0 3/2 3201 8/0 4/2 3201 8/0 5/2 3201 8/0 6/2 3201 8/0 7/2 3持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 0500 00100 000150 000200 000250 000300 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 7/0 8/2 9201 7/0 9/2 9201 7/1 0/2 9201 7/1 1/2 9201 7/1 2/2 9201 8/0 1/2 9201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0201 8/0 5/3 1201 8/0 6/3 0201 8/0 7/3 1COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 000500 00100 000150 000200 000250 000201 7/0 8/2 9201 7/0 9/2 9201 7/1 0/2 9201 7/1 1/2 9201 7/1 2/2 9201 8/0 1/2 9201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0201 8/0 5/3 1201 8/0 6/3 0201 8/0 7/3 1COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600650700750800850900201 7/0 8/2 0201 7/0 9/2 0201 7/1 0/2 0201 7/1 1/2 0201 7/1 2/2 0201 8/0 1/2 0201 8/0 2/2 0201 8/0 3/2 0201 8/0 4/2 0201 8/0 5/2 0201 8/0 6/2 0201 8/0 7/2 0SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00201 7/0 8/1 8201 7/0 9/1 8201 7/1 0/1 8201 7/1 1/1 8201 7/1 2/1 8201 8/0 1/1 8201 8/0 2/1 8201 8/0 3/1 8201 8/0 4/1 8201 8/0 5/1 8201 8/0 6/1 8201 8/0 7/1 8SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 11.21.41.61.822.21.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3201 7/0 8/2 1201 7/0 9/2 1201 7/1 0/2 1201 7/1 1/2 1201 7/1 2/2 1201 8/0 1/2 1201 8/0 2/2 1201 8/0 3/2 1201 8/0 4/2 1201 8/0 5/2 1201 8/0 6/2 1201 8/0 7/2 1美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 22.12.22.32.42.52.6201 7/0 8/1 4201 7/0 9/1 4201 7/1 0/1 4201 7/1 1/1 4201 7/1 2/1 4201 8/0 1/1 4201 8/0 2/1 4201 8/0 3/1 4201 8/0 4/1 4201 8/0 5/1 4201 8/0 6/1 4201 8/0 7/1 4USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差