投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 中信期货研究|黑色建材策略周报（焦煤焦炭） 2018-05-07 需求边际好转 双焦反弹 策略摘要 品种 周观点 中线展望 焦炭 观点：需求边际好转 焦炭震荡反弹 （1）本周现货价格总体呈反弹态势，受环保因素影响及下游钢材需求提振，多数焦企本周提价50元/吨。 （2）库存维持高位：本周钢企焦炭库存较上周小幅反弹，仍处于历史同期的较高水平，港口库存也在短暂回落后小幅攀升，库存高企或抑制现货价格提升。 （3）期货价格受终端需求回暖带动反弹，基差明显修复，天津港准一级相对09合约贴水扩大25.5元。 逻辑：目前产业链库存高企，行业供给仍然处于过剩格局，但焦炭最差的时期已经过去，焦炭环保压力加大、焦炭行业低利润、高炉逐步复产均对焦炭价格支撑，宏观短期内悲观预期修复，焦炭总体转入偏强格局，但期货升水制约涨幅。 操作建议：区间操作 风险因素：终端钢材需求爆发；焦化环保力度加大（上行风险）；焦炭库存较高（下行风险） 震荡 焦煤 观点：需求回暖 焦煤弱势反弹 （1）本周现货价格仍然较弱，部分产地焦煤小幅下跌，进口煤价格保持平稳。 （2）本周独立焦化厂焦煤库存稳中有升，钢厂焦化厂焦煤库存则继续上升，反映出随着开工率提升，焦企或进行了补库； （3）澳洲中挥发煤相对09合约升水203元，受期价反弹，基差有所走弱。 逻辑：焦煤的核心矛盾在于焦炭和钢材，目前终端钢材需求较好，而钢厂焦煤库存较低，高炉开工率回升使得焦煤面临基本面支撑。但当前煤矿库存仍然较高，进口煤对市场供应冲击较大，焦煤总体仍然较弱，期价受钢材和焦炭带动弱势反弹。 操作建议：区间操作 风险因素：终端钢材需求爆发；钢厂补库（上行风险）；焦炭利润压缩（下行风险） 震荡 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 8 一、市场概述 本周焦炭现货价格普涨，多数焦企本周提价50元/吨。由于高炉产能利用率继续提升，钢厂存在小幅补库行为，但目前钢厂和港口库存高企抑制焦炭现货涨幅。焦炭期价继续震荡走强，但期价受到较高的升水制约。 从焦煤来看，现货仍然较弱，随着开工率提升，本周焦化厂进行了补库，但由于目前煤矿库存仍高，且进口煤冲击压力较大，焦煤现货面临的压力仍然比较大。从期货端来看，受到焦炭和钢材的带动，期货表现稍强，整体呈跟随震荡反弹态势。 二、市场关键要素分析 1、现货价格 焦煤：柳林低硫主焦1580元/吨（-），柳林高硫主焦1090元/吨（-），京唐港山西主焦煤价格1730元/吨（-），进口澳大利亚峰景主焦煤CFR价185美元/吨（-）。 焦炭：山西吕梁准一级焦1650元/吨（+50），长治准一级焦1680元/吨（+80）；山东日照准一级焦1950元/吨（+50），河北唐山准一级焦1810元/吨（+50），天津港准一级焦1875元/吨（+50）。 图 1： 焦煤现货价格 图 2： 进口焦煤价格（澳大利亚峰景煤） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 800900100011001200130014001500160017002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05元/吨 柳林高硫主焦 柳林低硫主焦 1201401601802002202402602803003202017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05美元/吨 澳洲峰景煤 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 8 图 3： 产地焦炭现货价格 图 4： 港口焦炭现货价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2、基差期差 焦煤：澳洲中挥发煤相对09合约升水203元（-42），09-01合约期差42元（+9），近期09-01期差小幅走强。 焦炭：天津港准一级相对09合约贴水110元（-25.5），09-01合约期差77.5元（+26.5），9月相对1月显著走强。 图 5： 焦煤基差 图 6： 焦炭基差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 15001600170018001900200021002200230024002017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/04元/吨 吕梁 长治 150016001700180019002000210022002300240025002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05元/吨 天津港：焦炭 -10001002003004005002017/082017/082017/082017/092017/092017/102017/102017/112017/112017/122017/122018/012018/012018/022018/022018/032018/032018/042018/04元/吨 现货-1连 现货-5连 现货-9连 -400-20002004006008002017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05元/吨 天津港-1连 天津港-5连 天津港-9连 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 8 图 7： 焦煤09-01期差 图 8： 焦炭09-01期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 3、库存：钢厂焦炭库存高位运行 （1）焦炭库存 独立焦化厂：本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本产能利用率77.74%（+1.87%），焦炭库存74.26万吨（-4.55）。 钢厂：本周Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭库存463.38万吨（+5.13），平均可用天数13.69天（+0.15）。 港口：本周主要港口焦炭库存350万吨（+2.2），其中天津港70万吨（+4），连云港10万吨（-），日照港140万吨（-1.8），青岛董家口港130万吨（-），港口库存小幅攀升。 图 9： 110家钢厂焦炭库存（季节性） 图 10： 主要港口焦炭库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 051015202530354045JanJanFebFebMarMarAprAprMayMayJunJunJulJulJulAugAugSep元/吨 期差 0102030405060708090JanJanFebFebMarMarAprAprMayMayJunJunJulJulJulAugAugSep元/吨 期差 200250300350400450500550600W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨 钢厂焦炭库存 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 1602102603103602015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/05万吨 主要港口库存 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 8 图 11： 100家独立焦化企业焦炭库存 图 12： 焦炭企业产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （2）焦煤库存 独立焦化厂：本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本炼焦煤总库存683.21万吨(+8.34)，平均可用天数13.81天(-0.17)。 钢厂：本周Mysteel统计全国110家钢厂炼焦煤库存742.16万吨(+5.08)，平均可用天数14.78天(+0.10)。 港口：本周Mysteel统计沿海港口进口焦煤库存258.8万吨（+28.8），其中京唐港124万吨（+9.5），日照港7万吨（-2.1），青岛港60万吨（+10），连云港35.8万吨（+8），湛江港32万吨（+3.4）；煤矿库存181.85万吨（+6.41）。 图 13： 110家钢厂焦煤库存（季节性） 图 14： 100家独立焦化厂焦煤库存（季节性） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 0204060801001201402016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/05万吨 独立焦化厂库存-100家 60