投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 中信期货研究|黑色建材策略周报（焦煤焦炭） 2018-07-09 供需格局宽松 双焦持续震荡 策略摘要 品种 周观点 中线展望 焦炭 观点：短期震荡偏弱 钢企酝酿继续提降 （1）本周国务院正式印发了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，根据该计划，到2020年，京津冀鲁豫五省市煤炭消费总量要比2015年下降10%，长三角地区下降5%，汾渭平原实现负增长；长期来看，煤炭消费将受到压制，“蓝天保卫战”吹响焦化去产能号角。 （2）样本钢厂、独立焦化厂的焦炭库存均有所上升，钢厂库存可用天数已恢复至合理区间，采购需求减弱，提降动力增强。 （3）现货表现弱势，期货本周震荡下行，天津港准一级相对09合约升水扩大至322.5元。 逻辑：虽然徐州焦企复产延期，但环保“回头看”接近尾声叠加内蒙部分焦企复产，多地区环保限产阶段性减弱，焦炭总体供应量有所增加；由于钢企限产和下游需求不足，钢企整体库存已恢复至合理水平，采购放缓。市场心态转变后，未来供需格局可能较前期宽松，短期焦炭仍维持高位震荡，不排除继续提降可能。期货方面，市场情绪以及周边带动，09合约本周震荡下行，受贴水保护，短期或呈持续震荡走势。 操作建议：区间操作。 风险因素：终端钢材需求爆发；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）。 震荡 焦煤 观点： 焦煤弱势显现 期价跟随焦炭震荡下行 （1）海关总署公布的最新数据显示，5月进口炼焦煤总量608万吨，同比增加143万吨，增长30.75%，环比增长33.92%。而1-5月累计进口炼焦煤2281万吨，同比下降24.32%。 （2）本周样本钢厂焦化厂、主要港口焦煤库存均有较大幅度上涨，焦煤市场疲态尽显，煤矿新订单不足，出货多以前期订单为主，高价焦煤价格走弱。 （3）期价跟随焦炭和钢材震荡下行，澳洲中挥发煤相对09合约基差继续扩大至324.1元。 逻辑：焦炭转弱，而炼焦煤整体供应偏宽松，焦企多按需采购、控制到货量意图明显，煤矿后续新订单成交乏力，目前多以前期订单发货，焦煤承压弱势运行；但前期焦炭多轮提涨而焦煤跟涨有限，叠加近期内蒙等地焦企复产有原料采购需求，对煤价仍有一定支撑，预计焦煤现货短期仍会稳中偏弱运行；期货方面，本周09合约跟随焦炭震荡下行，预计短期呈震荡走势。 操作建议：区间操作。 风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 震荡 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 9 一、市场概述 本周焦炭价格走向发生转变，多地钢企提降50-100元/吨，多数焦企已接收本轮提降，部分库存低位的焦企有挺价意愿，钢焦博弈仍存。本周内蒙等地环保组撤离，焦炉产能利用率上升1.2%，供给有所增加，徐州复产有所延后，未来预计产量仍会有小幅上涨；下游钢材需求、成材成交仍偏弱，高炉产能利用率受环保压制保持稳定，难有较大提升，样本钢企焦炭库存继续上涨，库存可用天数已步入合理区间，采购动力减弱；样本独立焦化厂已经出现了缓慢累库的迹象，焦企悲观情绪有蔓延趋势，议价能力走弱，贸易商接货偏谨慎，部分山东、河北等地钢企已经开始酝酿2次提降。期货方面，受现货供求格局转为宽松、价格走弱影响，09合约本周震荡下行，天津港准一级相对09合约升水扩大至322.5元。 焦煤方面，下游焦炭走弱后，焦煤采购偏谨慎，焦炉产能利用率提升后，焦企库存小幅下降，煤矿出货也有小幅改善，但主要仍以消化前期订单为主，新订单签订较少，且多以性价比较高的低硫焦为主，焦企库存仍处于高位，高硫煤采购偏弱；样本钢厂焦化厂、主要港口库存大幅上升，焦煤弱势明显，部分高价资源价格继续回落，但因焦企开工率上涨且焦煤前期提涨幅度远小于焦炭，焦煤短期仍有一定支撑。期货方面，本周09合约跟随焦炭震荡下行，澳洲中挥发相对09合约升水扩大至324.1元。 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 9 二、市场关键要素分析 1、现货价格 焦煤：柳林低硫主焦1610元/吨（-），柳林高硫主焦1120元/吨（-），京唐港山西主焦煤价格1760元/吨（-），进口澳大利亚峰景主焦煤CFR价206美元/吨（+2）。 焦炭：山西吕梁准一级焦2150元/吨（-50），长治准一级焦2175元/吨（-100）；山东日照准一级焦2400元/吨（-），河北唐山准一级焦2360元/吨（-50），天津港准一级焦2325元/吨（-50）。 图 1： 焦煤现货价格 图 2： 进口焦煤价格（澳大利亚峰景煤） 800900100011001200130014001500160017002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/07元/吨柳林低硫主焦柳林高硫主焦 1201401601802002202402602803002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/07美元/吨进口澳大利亚峰景主焦煤CFR价 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 图 3： 产地焦炭现货价格 图 4： 港口焦炭现货价格 140015001600170018001900200021002200230024002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/07元/吨山西吕梁准一级焦出厂价长治准一级焦出厂价 16001700180019002000210022002300240025002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/07元/吨天津港准一级焦平仓价 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 9 2、基差期差 焦煤：澳洲中挥发煤相对09合约升水324.1元（+42.6），09-01合约期差11.5元（-1.5），近期09-01期差走强。 焦炭：天津港准一级相对09合约升水322.5元（+24），09-01合约期差37元（-24.5），9月相对1月走强。 图 5： 焦煤基差 图 6： 焦炭基差 0501001502002503003504004502017/092017/102017/102017/112017/122018/012018/012018/022018/032018/032018/042018/052018/052018/06元/吨澳洲中挥发-1连澳洲中挥发-5连澳洲中挥发-9连 -400-300-200-10001002003004005006007002017/092017/102017/102017/112017/122018/012018/012018/022018/032018/032018/042018/052018/052018/06元/吨天津港-1连天津港-5连天津港-9连 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 图 7： 焦煤09-01期差 图 8： 焦炭09-01期差 051015202530354045JanJanFebFebFebMarMarMarAprAprAprMayMayMayJunJunJunJulJulJulJulAugAugAugSep元/吨焦煤1809-1901 0102030405060708090100JanJanFebFebFebMarMarMarAprAprAprMayMayMayJunJunJunJulJulJulJulAugAugAugSep元/吨焦炭1809-1901 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 9 3、 需求 高炉产能利用率79.8%（+0.2），高炉产能利用率维持高位震荡，支撑双焦需求。 图 9： 高炉产能利用率 70727476788082848688902016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/07%高炉产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 4、供给 焦炉产能利用率77.5%（+1.6），从分地域焦炉开工率来看，在环保“回头看”结束、多地复产情况下，华东、华中、西北地区的开工率均有较大幅度上升，带动整体开工率快速回升，但在环保压制仍存的情况下，提升遭遇瓶颈，80%产能利用率像一道天花板，焦炭供给仍受限。 图 10： 焦炉产能利用率 图 11： 分地区开工率 606570758085902015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/0