投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 中信期货研究|黑色建材策略周报（焦煤焦炭） 2018-05-14 需求继续向好 双焦震荡反弹 策略摘要 品种 周观点 中线展望 焦炭 观点：需求边际好转 焦炭维持偏强格局 （1）本周现货价格继续呈反弹态势，受环保因素影响及下游钢材需求转好提振，部分焦企本周再次提价50元/吨。 （2）库存维持高位：本周钢企焦炭库存有所下降，仍处于历史同期的较高水平，港口库存继续攀升并创新高，库存高企或抑制现货价格提升。 （3）期货价格受终端需求回暖带动继续强势反弹，基差有所扩大，天津港准一级相对09合约贴水大幅扩大51.5元。 逻辑：目前产业链库存高企，但总库存边际下降，环保压力加大、焦炭行业低利润、高炉逐步复产等多方面因素均对焦炭价格支撑，焦炭总体转入偏强格局。近期环保力度进一步加强，焦炭基本面仍处于边际向好的阶段，短期内维持偏强格局，但港口库存较高，期价仍易受成材影响。 操作建议：逢低买入和区间操作结合 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；焦炭库存较高（下行风险） 震荡偏强 焦煤 观点：需求继续回暖 焦煤维持反弹态势 （1）本周现货价格有所企稳，除前期调整幅度小的部分煤品继续调整外，多数煤品尤其是优质煤价格止跌趋稳，进口煤价格本周开始反弹。 （2）本周独立焦化厂焦煤库存小幅增加，钢厂焦化厂焦煤库存则开始减少，反映出随着开工率继续提升，焦企或继续进行补库； （3）澳洲中挥发煤相对09合约升水153元，受现货价格反弹，基差有所修复。 逻辑：近期焦化企业利润好转，独立焦化企业开始补充库存，高炉开工率回升也使得焦煤面临基本面支撑。近期港口库存消化，进口煤价格提涨，焦煤现货整体企稳，预计期价受钢材和焦炭带动继续震荡反弹。 操作建议：逢低买入和区间操作结合 风险因素：终端钢材需求超预期上行；钢厂大幅补库（上行风险）；焦炭利润压缩（下行风险） 震荡偏强 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 8 一、市场概述 本周焦炭现货价格继续提涨，部分焦企本周再度提价50元/吨。由于高炉产能利用率继续提升，钢厂库存小幅消化，但目前港口库存创历史新高或抑制焦炭现货涨幅。焦炭期价继续震荡走强，但期价受到较高的升水制约。 从焦煤来看，现货价格整体开始企稳，随着开工率提升，本周焦化厂继续进行了补库，且港口库存开始下降及进口煤价格提涨，焦煤现货面临的压力有所消弱。从期货端来看，受到焦炭和钢材的带动，期货表现稍强，整体呈跟随震荡反弹态势。 二、市场关键要素分析 1、现货价格 焦煤：柳林低硫主焦1580元/吨（-），柳林高硫主焦1090元/吨（-），京唐港山西主焦煤价格1730元/吨（-），进口澳大利亚峰景主焦煤CFR价195美元/吨（+10）。 焦炭：山西吕梁准一级焦1700元/吨（+50），长治准一级焦1705元/吨（+25）；山东日照准一级焦1950元/吨（-），河北唐山准一级焦1860元/吨（+50），天津港准一级焦1875元/吨（-）。 图 1： 焦煤现货价格 图 2： 进口焦煤价格（澳大利亚峰景煤） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 800900100011001200130014001500160017002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05元/吨 柳林高硫主焦 柳林低硫主焦 1201401601802002202402602803003202017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05美元/吨 澳洲峰景煤 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 8 图 3： 产地焦炭现货价格 图 4： 港口焦炭现货价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2、基差期差 焦煤：澳洲中挥发煤相对09合约升水153元（-48），09-01合约期差30元（-12），近期09-01期差小幅走弱。 焦炭：天津港准一级相对09合约贴水161.5元（+51.5），09-01合约期差41.5元（-36），9月相对1月显著走弱。 图 5： 焦煤基差 图 6： 焦炭基差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 15001600170018001900200021002200230024002017/062017/072017/072017/082017/092017/092017/102017/112017/112017/122018/012018/022018/022018/032018/042018/04元/吨 吕梁 长治 150016001700180019002000210022002300240025002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05元/吨 天津港：焦炭 -10001002003004005002017/082017/082017/082017/092017/092017/102017/102017/112017/112017/122017/122018/012018/012018/022018/022018/032018/032018/042018/04元/吨 现货-1连 现货-5连 现货-9连 -400-20002004006008002017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05元/吨 天津港-1连 天津港-5连 天津港-9连 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 8 图 7： 焦煤09-01期差 图 8： 焦炭09-01期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 3、库存：钢厂焦炭库存高位运行 （1）焦炭库存 独立焦化厂：本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本产能利用率79.23%（+1.48%），焦炭库存71.11万吨（-3.15）。 钢厂：本周Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭库存447.17万吨（-16.21），平均可用天数13.21天（-0.48）。 港口：本周主要港口焦炭库存372.8万吨（+22.8），其中天津港68万吨（-2），连云港7.8万吨（-2.2），日照港152万吨（+12），青岛董家口港145万吨（+15），港口库存小幅攀升。 图 9： 110家钢厂焦炭库存（季节性） 图 10： 主要港口焦炭库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 051015202530354045JanJanFebFebMarMarAprAprMayMayJunJunJulJulJulAugAugSep元/吨 期差 0102030405060708090JanJanFebFebMarMarAprAprMayMayJunJunJulJulJulAugAugSep元/吨 期差 200250300350400450500550600W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨 钢厂焦炭库存 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 1602102603103602015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/05万吨 主要港口库存 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 8 图 11： 100家独立焦化企业焦炭库存 图 12： 焦炭企业产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （2）焦煤库存 独立焦化厂：本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本炼焦煤总库存684.10万吨(+0.89)，平均可用天数13.56天(-0.24)。 钢厂：本周Mysteel统计全国110家钢厂炼焦煤库存733.26万吨(-8.90)，平均可用天数14.60天(-0.18)。 港口：本周Mysteel统计沿海港口进口焦煤库存235.2万吨（-23.6），其中京唐港109.9万吨（-14.1），日照港6.5万吨（-0.5），青岛港59万吨（-1），连云港35.8万吨（-），湛江港24万吨（-8）；煤矿库存199.86万吨（+18.01）。 图 13： 110家钢厂焦煤库存（季节性） 图 14： 100家独立焦化厂焦煤库存（季节性） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 0204060801001201402