投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 中信期货研究|黑色建材策略周报（焦煤焦炭） 2018-04-02 钢材大涨带动 双焦共振反弹 策略摘要 品种 周观点 中线展望 焦炭 观点：钢材大涨带动 焦炭共振反弹 （1）本周现货价格继续下跌，产地和港口普遍下跌100-150不等。 （2）本周Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭库存490.59万吨，环比增加0.63万吨，平均可用天数14.49天，环比增加0.02天。 （3）天津港准一级相对05合约升水133元，钢材价格大幅反弹对焦炭价格带动。 逻辑：部分焦化厂亏损限产，后期钢厂将逐步复产，同时钢材终端需求启动，钢材价格大幅反弹，均对焦炭价格支撑，预计短期内钢材价格将维持反弹态势，继续支撑焦炭价格。 操作建议：区间操作和回调买入相结合 风险因素：终端钢材需求爆发；焦化环保力度加大（上行风险）；焦炭库存较高（下行风险） 震荡偏强 焦煤 观点：钢材大涨带动 焦煤共振反弹 （1）本周现货偏弱，产地部分煤种小幅下跌，进口煤继续下跌； （2）本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本炼焦煤总库存754.90万吨，环比减少11.70万吨。本周Mysteel统计全国110家钢厂炼焦煤库存758.82万吨，环比增27.69万吨，目前钢厂焦煤库存处于同期相对较低水平。 （3）澳洲中挥发煤相对05合约升水138元。 逻辑：焦煤的核心矛盾在于焦炭和钢材，目前钢材和焦炭均大幅反弹，而钢厂焦煤库存较低，这将使得焦煤面临基本面支撑，短期内继续跟随钢材价格维持反弹态势。 操作建议：区间操作和回调买入相结合 风险因素：终端钢材需求爆发；钢厂补库（上行风险）；焦炭利润压缩（下行风险） 震荡偏强 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 8 一、市场概述 目前焦炭行业基本面仍然较差，库存仍然处于高位，现货价格持续下降。由于焦化行业利润大幅下降，部分焦化厂已经开始亏损，焦煤也受到拖累。但是，焦化企业面临亏损也使得焦炭价格继续下行面临阻力。同时，钢材终端需求启动，钢材价格大幅反弹，这也对焦炭和焦煤价格支撑，本周双焦均触底反弹，大幅修复贴水。 二、市场关键要素分析 1、现货价格 焦煤：柳林低硫主焦1640元/吨（-），柳林高硫主焦1100元/吨（-），另外，京唐港山西主焦煤价格1790元/吨（-），局部低硫煤种有调涨。进口澳大利亚峰景主焦煤CFR价201美元/吨（-14）。 焦炭：山西吕梁准一级焦1700元/吨（-100），长治准一级焦1725元/吨（-150）；山东日照准一级焦1900元/吨（-200），河北唐山准一级焦1870元/吨（-125），天津港准一级焦1925元/吨（-150）。 图 1： 焦煤现货价格 图 2： 进口焦煤价格（澳大利亚峰景煤） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 800100012001400160018002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/03元/吨 柳林高硫主焦 柳林低硫主焦 1201702202702017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/03美元/吨 澳洲峰景煤 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 8 图 3： 产地焦炭现货价格 图 4： 港口焦炭现货价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2、基差期差 焦煤：澳洲中挥发煤相对05合约升水138元，05-09合约期差98元，近期5-9期差显著走强。 焦炭：天津港准一级相对05合约升水133元，05-09合约期差37元，近期受库存增加和现货价格下跌影响，近月表现更弱，5-9期差缩小。 图 5： 焦煤基差 图 6： 焦炭基差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 15001600170018001900200021002200230024002017/062017/062017/072017/072017/072017/082017/082017/092017/092017/102017/102017/112017/112017/122017/122018/012018/012018/022018/022018/032018/03元/吨 吕梁 长治 150016001700180019002000210022002300240025002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/03元/吨 天津港：焦炭 -10001002003004005002017/082017/082017/082017/092017/092017/102017/102017/112017/112017/122017/122018/012018/012018/022018/022018/032018/03元/吨 现货-1连 现货-5连 现货-9连 -400-20002004006008002017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/03元/吨 天津港-1连 天津港-5连 天津港-9连 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 8 图 7： 焦煤05-09期差 图 8： 焦炭05-09期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 3、库存：钢厂焦炭库存高位运行 独立焦化厂库存：本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本产能利用率78.81%，环比上升1.08%；焦炭库存102.85万吨，环比增加9.75万吨。 钢厂：本周Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭库存490.59万吨，环比增加0.63万吨，平均可用天数14.49天，环比增加0.02天。 港口：本周主要港口焦炭库存346万吨，环比增加13万吨，港口库存继续呈上升态势。 图 9： 110家钢厂焦炭库存（季节性） 图 10： 主要港口焦炭库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 -20020406080100120SepSepOctOctNovNovNovNovDecDecDecJanJanJanFebFebFebMarMarMarAprAprAprMayMay元/吨 期差 020406080100120140160SepSepOctOctNovNovNovNovDecDecDecJanJanJanFebFebFebMarMarMarAprAprAprMayMay期差 元/吨 200250300350400450500550600W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨 钢厂焦炭库存 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 1501701902102302502702903103303502015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/03万吨 主要港口库存 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 8 图 11： 100家独立焦化企业焦炭库存 图 12： 焦炭企业产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 焦煤库存：本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本炼焦煤总库存754.90万吨，环比减少11.70万吨，平均可用天数15.01天，环比减0.45天。本周Mysteel统计全国110家钢厂炼焦煤库存758.82万吨，环比增27.69万吨，平均可用天数15.11天，环比增加0.55天。 本周Mysteel统计沿海港口进口焦煤库存184万吨，环比减少14.7万吨，煤矿库存172万吨，环比增加21.2万吨。 图 13： 110家钢厂焦煤库存（季节性） 图 14： 100家独立焦化厂焦煤库存（季节性） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 0204060801001201402016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/03万吨 独立焦化厂库存-100家 606570758085902015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/03% 焦炉产能利用率 600700800900100011001