投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询资格号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 从业资格号：F3023159 guichenxi@citicsf.com 吴雪骏 021-60812972 从业资格号：F3039979 wuxuejun@citicsf.com 近期相关报告 PTA仍有空间，PVC高价或有震荡 2018-04-23 春季检修拉开序幕，库存消化或有加速 2018-04-16 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-05-07 PTA仍有空间，PVC高价或有震荡 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点：成本支撑价格上行，上方仍有一定空间 （1）上周PTA周平均开工率在79.2%，较前一周上升4.1%，前期检修装置逐渐复产，后期仍有大装置检修预期； （2）上周聚酯装置周平均开工率上升1.3个百分点，至89.0%附近，聚酯呈现旺季特征，开工持续高位； （3）上周五主力合约盘面利润在730元/吨附近，较上周上升30元/吨。 逻辑：劳动节后PTA延续上行表现，价格反弹至5600一线。本周来看，成本端的提升是价格上行的重要原因，伊朗局势暂不乐观，原油价格在地缘政治以及供需情况整体利好的情况下高位运行，且仍有上行表现，在原油的支撑下，PX价格开始明显上行，5月ACP价格尽管商谈未达一致，但整体报盘区间在960-1000美元/吨较高位置，因此成本线的提高也支撑了PTA价格的上行走势。供需情况来看，需求端已达到较高位置，5月旺季下开工或有维持高位，但进一步的提升空间不大。在存量需求缺乏弹性的情况下，关注新增聚酯产能，从目前情况来看，5月下旬仍有新产能投放的可能性。供应端，尽管汉邦220万吨装置宣布取消检修计划，但5月整体大装置检修偏多，且较为集中在5月中下旬，若大装置的集中检修造成市面货物流通偏紧，则价格有上行推动的可能性。库存上，4月PTA整体累库，但鉴于目前库存低位，累库压力暂不大，5月来看仍有去库的可能性，下游整体库存仍在去化中，对PTA的支撑较强。中期来看，5月PTA价格仍有支撑，压力暂不明显。本周来看，成本支撑或仍能带动价格继续上行，预计价格在5600-5800一线运行。 操作建议： 7-9正套 风险因素：1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 震荡偏暖 PVC 观点：库存高位承压，成本支撑有力，价格高位震荡 （1）上周，PVC整体装置运行稳定，整体行业开工率在76.9%，较上周上升1.6%，5月仍有装置检修预期； （2）上周社会库存下降1.8万吨至26.9万吨，其中华东地区库存下降1.1万吨至19.5万吨，华南地区库存下降0.7万吨至7.4万吨； 逻辑：上周PVC主力合约以震荡走势为主，未有延续劳动节前大幅上行的走势。现货价格跟随期价上涨，但市场成交并不活跃，下游前期有一定的储备，面对快速上涨的价格有所抵触，刚需采购为主。供需面上目前利好较为有限，从供应端来看，4月检修的装置逐渐复产，而5月检修的装置尚未落地，尽管从计划来看5月检修装置仍偏多，但在当前PVC价格高位，利润较好的情况下较难保证检修能够按计划进行，厂商或有推迟检修或者修改检修计划的意愿，从而在价格高位下更多的获取利润。需求端来看，目前整体需求表现较为平稳，尽管在房地产受限的情况下需求并未有悲观走势，但同样缺乏新增亮点，在出口窗口逐渐关闭的情况下，给予的提振有限，后市PVC价格若有持续的突破上行，还需寻找需求端的新增长点。库存情况来看，尽管上周社会库存有较大去化，但整体库存仍高于往年同期，高位库存压力尚未解除。成本端是近期PVC价格大幅提振的主要原因，西北环保因素持续发酵，在石灰石限产之后，乌海地区对煤矿开展环境治理工作，部分厂商停产，对兰炭以及电石价格均有提振，但环保的炒作因素在节前价格已有所反应，后续能否继续加码还需持续关注。中期来看，仍相对看好5月旺季行情，目前库存已有加速去化趋势，若趋势得以延续，能较大提振市场信心。短期来看，目前价位上多空力量争夺较为激烈，方向性暂不明显，预计价格在6800-7000一线运行，建议谨慎操作。 操作建议： 观望为主 风险因素：1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方震荡 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2 / 14 面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 3 / 14 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 PTA市场偏弱震荡，主力1809最终收于5612，周线收涨0.47%，持仓量在110万手左右，较上周增加约5万手。（数据来源：Wind）。目前，华东主流现货和09合约基差报盘参考在+10元/吨附近，商谈价格在5600-5620元/吨。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周开工率在79.2%，较前一周上升4.1%，实时开工率在78.8%（随着桐昆2线的正式运行，PTA产能基数调整为5104万吨），如果去掉长期停产产能（目前为590万吨，去除华彬140万吨、福化450万吨）的话，目前实时开工率在89.1%。（数据来源：CCFEI） 装置动态方面，上周桐昆石化一线110万吨重启，目前两线正常运行；佳龙石化60万吨4月27日故障短停，5月1日重启。本周关注蓬威石化90万吨装置检修情况。 上游市场：原油上周延续上行表现，WTI原油在69.79美元/桶附近，布伦特在75.00美元/桶附近。4月13日亚洲PX台湾价在979美元/吨CFR中国，折算PTA生产成本约4885元/吨，主力合约盘面利润在730元/吨附近。 下游市场：上周聚酯装置周平均负荷上升1.3个百分点，至89.0%附近，（随着嘉兴石化30万吨、新凤鸣30万吨、桐昆25万吨新装置投产，聚合体产能目前升至4971万吨）。（数据来源：CCFEI） 3.下周展望 品种整体：成本支撑价格上行，上方仍有一定空间 劳动节后PTA延续上行表现，价格反弹至5600一线。本周来看，成本端的提升是价格上行的重要原因，伊朗局势暂不乐观，原油价格在地缘政治以及供需情况整体利好的情况下高位运行，且仍有上行表现，在原油的支撑下，PX价格开始明显上行，5月ACP价格尽管商谈未达一致，但整体报盘区间在960-1000美元/吨较高位置，因此成本线的提高也支撑了PTA价格的上行走势。供需情况来看，需求端已达到较高位置，5月旺季下开工或有维持高位，但进一步的提升空间不大。在存量需求缺乏弹性的情况下，关注新增聚酯产能，从目前情况来看，5月下旬仍有新产能投放的可能性。供应端，尽管汉邦220万吨装置宣 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 4 / 14 布取消检修计划，但5月整体大装置检修偏多，且较为集中在5月中下旬，若大装置的集中检修造成市面货物流通偏紧，则价格有上行推动的可能性。库存上，4月PTA整体累库，但鉴于目前库存低位，累库压力暂不大，5月来看仍有去库的可能性，下游整体库存仍在去化中，对PTA的支撑较强。 中期来看，5月PTA价格仍有支撑，压力暂不明显。本周来看，成本支撑或仍能带动价格继续上行，预计价格在5600-5800一线运行。 4.操作策略 7-9正套 5.主要风险点 1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 。 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 上周PVC价格震荡为主，最终主力1809收于6880，主力周线上涨0.07%，周五主力持仓在31.00万手附近，较前一周下降约3.10万手。（数据来源：Wind）。 现货价格稳中有升，目前，西北地区厂家出厂价格6550-6650元/吨承兑，较前一周+100/+150，山东地区价格在6700-6800元/吨现汇附近较上一周+100/+100。华东市场电石5型主流价格在6800-6950元/吨，较前一周+70/+150，乙烯法华东送到价在7150-7250元/吨，较前一周+200/+150。（数据来源：隆众石化网） 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC整体行业开工率在76.9%左右，较上周上升1.6%，5月仍有检修预期。 PVC库存：华东和华南地区总库存量在26.9万吨附近，环比前一周下降约1.8万吨。华2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 5 / 14 东地区PVC库存在19.5万吨，环比下降5.34%；华南地区库存在7.4万吨左右，环比下降8.64%。（数据来源：隆众石化网） PVC出口：上周亚洲PVC市场价格稳定， 目前价格在940美元/吨CFR中国附近，970美元/吨CFR印度。（数据来源：隆众石化网）印度市场需求放缓，PVC国际价格难有上涨表现。 原料市场：电石价格近期受到石灰石限产影响，价格上行。目前乌海地区煤矿开展环境治理工作，对兰炭价格走势形成利好影响。预计在环保力度的不断加强下，成本面给予电石价格的利好支撑越来越大，电石后市市场或者继续探涨为主。 3.下周展望 品种整体：库存高位承压，成本支撑有力，价格高位震荡 上周PVC主力合约以震荡走势为主，未有延续劳动节前大幅上行的走势。现货价格跟随期价上涨，但市场成交并不活跃，下游前期有一定的储备，面对快速上涨的价格有所抵触，刚需采购为主。供需面上目前利好较为有限，从供应端来看，4月检修的装置逐