能源化工策略周报（PTA、PVC）：宏观环境转暖，价格或有企稳
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询资格号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 从业资格号：F3023159 guichenxi@citicsf.com 吴雪骏 021-60812972 从业资格号：F3039979 wuxuejun@citicsf.com 近期相关报告 基本面支持不够，外部环境不利，反弹时机未到 2018-03-26 库存累积高压，考验需求恢复 2018-03-19 PTA短期存在回调压力，一季度谨慎看多 2018-02-04 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-04-02 宏观环境转暖，价格或有企稳 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点：宏观环境转暖，成本支撑下价格继续下行空间有限 （1）上周PTA周平均开工率在78.2%，较前一周上升0.2%； （2）上周聚酯装置周平均开工率上升1.1个百分点，至85.2%附近，聚酯开工持续恢复，开工率持续回升； （3）上周五主力合约盘面利润在720元/吨附近，较上周上升15元/吨。 逻辑：上周PTA继续下行，但最后一交易日在商品整体氛围转好的情况下，价格有所回暖，价格下跌至5400一线有明显支撑。供需情况来看，逸盛宁波200万吨装置重启，负荷在逐渐提升，短期无大装置检修，供应整体较为充足，有明显压力，预计本周开工率将持续回升。需求端恢复较为明显，开工率持续回升至85%以上，且库存有所去化，终端需求整体表现较好，聚酯厂商对后期较为乐观，部分厂商表示尽管当前库存绝对数量较高，但不会减少开工。上周PTA社会库存数据持续下降4.8万吨至120万吨，但期货库存按季节性上升，整体库存维持中等偏低水平。成本端来看，尽管油价维持高位稳定，但短期PX价格未有明显提振，后期来看在油价维持高位的情况下，PX价格有上行可能。目前PTA盘面利润在720元/吨左右，持续压缩的空间较为有限。中长期看，需求的恢复仍是推动价格上涨的核心，新产能的持续投放将有效的消耗供应端带来的压力，在PTA整体低库存的环境下带动价格上涨，需注意的是恢复的时间或受其他因素影响有所推迟，从而影响PTA价格的运行节奏。本周来看，PTA在商品氛围回暖情况下或将有所企稳，但自身供需格局驱动力不足，大幅上行仍较难，预计价格在5450-5650一线运动。 操作建议： 布置多单，谨慎投资者考虑5-9正套 风险因素：1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 震荡偏暖 PVC 观点：供需稳定为主，外部氛围转暖 （1）上周，PVC整体装置运行稳定，整体行业开工率在81.0%，较上周持平，供应压力较大； （2）上周社会库存上升0.8万吨至37.5万吨，其中华东地区库存上升0.4万吨至28.0万吨，华南地区库存上升0.4万吨至9.5万吨； （3）电石价格整体稳定，预计短期难有较大波动。 逻辑：供需情况来看，供应端变化不大，开工率维持在80%以上高位，但继续上行的可能几乎没有，且春季检修还有大致10天或将开始有所体现。因此尽管短期压力较大，但高开工率以维持多日，利空因素出尽，后期供应端大概率持续转好。需求端来看，新订单情况有所好转，下游开工情况恢复较好，后期或将对当前的高库存情况起到有效的消耗。但是，短期华北地区环保督查或将继续展开，对需求仍有利空作用。库存情况来看，整体库存仍维持在高位，按目前的需求消耗情况，短期库存水平出现明显的下降仍较为困难。外围因素来看，前期黑色系的大幅下调带动PVC价格的持续回调，而从上周末起，黑色系氛围有明显好转，PVC价格亦随之有明显反弹。从本周情况来看，PVC自身供需尽管有一定利空因素但影响或不是非常明显，而外围氛围的转好或能够持续推动价格的企稳回暖。 中长期看，供应端弹性较小，难以继续上升，且存在春检预期，高供应的压力大概率有所缓解，在下游需求逐渐恢，复库存有所消耗之后价格上行驱动力增强，中长期仍以偏多为主。总体来说，本周PVC价格或有所回暖，预计价格在6350-6650区间震荡运行。 操作建议： 布置09合约多单 风险因素：1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。 震荡偏暖 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2 / 14 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 3 / 14 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 PTA市场偏弱震荡，主力1805最终收于5430，周线收跌1.13%，持仓量在85万手左右，较上周增加约15万手。（数据来源：Wind）。目前，华东主流现货和05合约基差报盘参考在+20-50元/吨附近，商谈价格在5400-5470元/吨。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周开工率在78.2%，较前一周上升0.2%，实时开工率在80.4%（随着桐昆2线的正式运行，PTA产能基数调整为5104万吨），如果去掉长期停产产能（目前为590万吨，去除华彬140万吨、福化450万吨）的话，目前实时开工率在90.9%。（数据来源：CCFEI） 装置动态方面，上周逸盛宁波200万吨装置重启，江阴汉邦60万吨装置重启推迟。本周关注上海石化40万吨装置重启情况，以及扬子石化60万吨装置重启情况。 上游市场：原油上周震荡运行，WTI原油在64.91美元/桶附近，布伦特在69.35美元/桶附近。3月30日亚洲PX台湾价在945美元/吨CFR中国，折算PTA生产成本约4710元/吨，主力合约盘面利润在720元/吨附近。 下游市场：上周聚酯装置周平均负荷上升1.1个百分点，至85.2%附近，（随着嘉兴石化30万吨、新凤鸣30万吨、桐昆25万吨新装置投产，聚合体产能目前升至4971万吨）。聚酯库存大致维持，POY库存11.5天，较上周-1天；FDY库存15天，较上周+0天；DTY库存29.5天，较上周+0天。（数据来源：CCFEI） 3.下周展望 品种整体：宏观环境转暖，成本支撑下价格继续下行空间有限 上周PTA价格弱势震荡，最后一交易日价格有所回暖，现货价格延续走跌，本周在商品氛围转好，且PTA自身供需较为稳定的情况下，价格回暖企稳概率较大。 价差方面，上周期现价格走势大致同步，基差水平大致维持，短期方向性不强。上周5-9反套行情暂告一段落，本周若主力合约价格企稳，商品整体氛围转好，则可以考虑5-9正套。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 4 / 14 供应方面，上周逸盛宁波200万吨装置重启，汉邦60万吨装置短期故障，原计划上周末重启，现推迟。本周上海石化40万吨装置以及扬子石化60万吨装置有重启可能，短期供应仍较为充足，且4月检修大致在中旬以后，供应压力仍存。 需求方面，聚酯开工率持续回升至85%以上，产销整体延续转好态势，预计后期产销仍有持续上涨空间。聚酯库存本周大致维持，尽管觉得数量较高，但聚酯厂商普遍对后市信心较足，短期开工或仍有持续回升的可能性，整体看需求端后市仍较为乐观。 上周PTA继续下行，但最后一交易日在商品整体氛围转好的情况下，价格有所回暖，价格下跌至5400一线有明显支撑。供需情况来看，逸盛宁波200万吨装置重启，负荷在逐渐提升，短期无大装置检修，供应整体较为充足，有明显压力，预计本周开工率将持续回升。需求端恢复较为明显，开工率持续回升至85%以上，且库存有所去化，终端需求整体表现较好，聚酯厂商对后期较为乐观，部分厂商表示尽管当前库存绝对数量较高，但不会减少开工。上周PTA社会库存数据持续下降4.8万吨至120万吨，但期货库存按季节性上升，整体库存维持中等偏低水平。成本端来看，尽管油价维持高位稳定，但短期PX价格未有明显提振，后期来看在油价维持高位的情况下，PX价格有上行可能。目前PTA盘面利润在720元/吨左右，持续压缩的空间较为有限。中长期看，需求的恢复仍是推动价格上涨的核心，新产能的持续投放将有效的消耗供应端带来的压力，在PTA整体低库存的环境下带动价格上涨，需注意的是恢复的时间或受其他因素影响有所推迟，从而影响PTA价格的运行节奏。本周来看，PTA在商品氛围回暖情况下或将有所企稳，但自身供需格局驱动力不足，大幅上行仍较难，预计价格在5450-5650一线运动。 4.操作策略 布置多单，谨慎投资者考虑5-9正套 5.主要风险点 1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 。 二、PVC市场解析 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 5 / 14 1.PVC上周回顾 上周PVC价格企稳回升，最终主力1805收于6435，主力周线上涨3.21%，周五主力持仓在20.48万手附近，较前一周下降约6.5万手。（数据来源：Wind）。 现货价格稳定为主，目前，西北地区厂家出厂价格6050-6150元/吨承兑，较前一周-50/-50，山东地区价格在6150-6200元/吨现汇附近较上一周0/0。华东市场电石5型主流价格在6220-6300元/吨，较前一周-20/-50，乙烯法华东送到价在6600-6750元/吨，较前一周-50/0。（数据来源：隆众石化网） 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC整体行业开工率在81.0%左右，较上周持平，短期装置开工较足，有明显供应压力。 PVC库存：华东和华南地区总库存量在37
