能源化工策略周报（PTA、PVC）：供需格局企稳，贸易战或有扰动
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询资格号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 从业资格号：F3023159 guichenxi@citicsf.com 吴雪骏 021-60812972 从业资格号：F3039979 wuxuejun@citicsf.com 近期相关报告 基本面支持不够，外部环境不利，反弹时机未到 2018-03-26 宏观环境转暖，价格或有企稳 2018-04-02 PTA短期存在回调压力，一季度谨慎看多 2018-02-04 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-04-09 供需格局企稳，贸易战或有扰动 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点：供需格局逐渐转好，下行空间有限 （1）上周五主力合约盘面利润在630元/吨附近，较上周下降90元/吨。 逻辑：上周PTA价格整体以企稳为主，但最后一交易日受装置重启以及宏观大环境趋弱的影响价格大幅下跌至5400一线附近企稳。价差来看，期现价差变化不大，5-9价差走出小幅正套行情，进入4月后短期供需格局逐渐转强或将驱动近月合约相对较强，5-9有走正套可能。供需情况来看，4月PTA供应检修初步落地，但前期检修的两套小装置陆续复产，整体看短期供应仍有压力，但进入4月下旬后，大装置存在检修预期，供应压力将逐渐减弱。需求端仍在持续向好，目前市场整体对终端织造整体信心较足，聚酯开工意愿较强，预计本周开工率将维持高位。外围因素来看，贸易战升级虽影响化工品，但PTA本身进出口量较小，而下游需求尚未被波及，但不排除由于资金拉动造成短期的价格上行波动。中长期看，需求的恢复仍是推动价格上涨的核心，新产能的持续投放将有效的消耗供应端带来的压力，在PTA整体低库存的环境下带动价格上涨，需注意的是恢复的时间或受其他因素影响有所推迟，从而影响PTA价格的运行节奏。本周来看，PTA在商品氛围回暖情况下或将有所企稳，但自身供需格局驱动力不足，大幅上行仍较难，预计价格在5350-5550一线运动。 操作建议： 布置多单，谨慎投资者考虑5-9正套 风险因素： 上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 震荡偏暖 PVC 观点：供需格局企稳，贸易战升级或有拉动 （1）上周，PVC整体装置运行稳定，整体行业开工率在80.0%，较上周下降1%，供应压力较大； （2）上周社会库存下降3.1万吨至34.4万吨，其中华东地区库存下降2.6万吨至25.4万吨，华南地区库存下降0.5万吨至9.0万吨； 逻辑：PVC自身供需来看，上周尽管供应端维持高开工，但本周起，春检将陆续开始，供应端开工率的下降或将较为明确，需关注的是检修的节奏和检修落地的幅度。需求端来看，新订单有所好转，春季气温转暖，基建等开工增加将较为明显，从目前情况看，尽管今年有钱紧，政策收紧等问题，但房地产和基建的开工大致能够维持，并未有明显的下降，对PVC的旺季需求仍处于正常范围。库存数据来看，上周库存有明显下降，预计在需求不断向好的情况下，库存数据将持续下降，需持续关注的是下降的速度是否能够符合市场的预期。因此整体看，供需格局正处于逐渐转好的状态。外围因素来看，中美贸易战的升级对化工品有所影响，美国是中国PVC最大的进口国，但从总量上来说整体进口量占国内总供应量的份额较小，且美国的进口量或有从欧洲等地替代进口的可能，实际的影响或较为有限，但对商品氛围的影响仍有拉动化工品上涨的可能，而在PVC自身供需转好的情况下仍是可以拉动上涨的产品。中长期看，供应端弹性较小，难以继续上升，且存在春检预期，高供应的压力大概率有所缓解，在下游需求逐渐恢，复库存有所消耗之后价格上行驱动力增强，中长期仍以偏多为主。总体来说，本周PVC价格或有所回暖，预计价格在6400-6700区间震荡运行。 操作建议： 布置09合约多单 风险因素： 上行风险： PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。 下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。 震荡偏暖 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2 / 13 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 PTA市场最后一交易日大跌，主力1805最终收于5398，周线收跌0.63%，持仓量在93万手左右，较上周增加约8万手。（数据来源：Wind）。目前，华东主流现货和05合约基差报盘参考在+20-40元/吨附近，商谈价格在5430-5450元/吨。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：装置动态方面，上周扬子石化35万吨装置停产3年半后复产，60万吨装置重启推迟，上海石化40万吨装置重启，桐昆220万吨装置一线110万吨检修，其220万吨装置计划以轮休方式检修半个月。 上游市场：原油上周最后一交易日恐慌下行，WTI原油在61.95美元/桶附近，布伦特在66.93美元/桶附近。4月4日亚洲PX台湾价在956美元/吨CFR中国，折算PTA生产成本约4768元/吨，主力合约盘面利润在630元/吨附近。 3.下周展望 品种整体：供需格局逐渐转好，下行空间有限 上周PTA价格最后一交易日大幅下跌，现货价格跟随走跌，本周在贸易战升级氛围下，PTA自身供需较为稳定，价格回暖企稳概率较大。 供应方面，上周扬子石化35万吨装置停产3年半后复产，60万吨装置重启推迟，上海石化40万吨装置重启，桐昆220万吨装置一线110万吨检修，其220万吨装置计划以轮休方式检修半个月。进入4月后PTA装置检修将陆续开始，供应压力将逐渐缓解。 上周PTA价格整体以企稳为主，但最后一交易日受装置重启以及宏观大环境趋弱的影响价格大幅下跌至5400一线附近企稳。价差来看，期现价差变化不大，5-9价差走出小幅正套行情，进入4月后短期供需格局逐渐转强或将驱动近月合约相对较强，5-9有走正套可能。供需情况来看，4月PTA供应检修初步落地，但前期检修的两套小装置陆续复产，整体看短期供应仍有压力，但进入4月下旬后，大装置存在检修预期，供应压力将逐渐减弱。需求端仍在持续向好，目前市场整体对终端织造整体信心较足，聚酯开工意愿较强，预计 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 3 / 13 本周开工率将维持高位。外围因素来看，贸易战升级虽影响化工品，但PTA本身进出口量较小，而下游需求尚未被波及，但不排除由于资金拉动造成短期的价格上行波动。中长期看，需求的恢复仍是推动价格上涨的核心，新产能的持续投放将有效的消耗供应端带来的压力，在PTA整体低库存的环境下带动价格上涨，需注意的是恢复的时间或受其他因素影响有所推迟，从而影响PTA价格的运行节奏。本周来看，PTA在商品氛围回暖情况下或将有所企稳，但自身供需格局驱动力不足，大幅上行仍较难，预计价格在5350-5550一线运动。 4.操作策略 布置多单，谨慎投资者考虑5-9正套 5.主要风险点 1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 。 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 上周PVC价格企稳回升，最终主力1805收于6475，主力周线上涨1.41%，周五主力持仓在15.26万手附近，较前一周下降约5.2万手。（数据来源：Wind）。 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC整体行业开工率在80.0%左右，较上周下降1%，短期装置开工较足，有明显供应压力。 PVC库存：华东和华南地区总库存量在34.4万吨附近，环比前一周下降约3.1万吨。华东地区PVC库存在25.4万吨，环比下降9.29%；华南地区库存在9.0万吨左右，环比下降5.26%。（数据来源：隆众石化网） 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 4 / 13 3.下周展望 品种整体：供需格局企稳，贸易战升级或有拉动 上周PVC主力合约震荡上行，本周来看，供需面有企稳迹象，中美贸易战的升级或对整个商品氛围有所影响，整体来看，本周价格或将继续回暖。 PVC自身供需来看，上周尽管供应端维持高开工，但本周起，春检将陆续开始，供应端开工率的下降或将较为明确，需关注的是检修的节奏和检修落地的幅度。需求端来看，新订单有所好转，春季气温转暖，基建等开工增加将较为明显，从目前情况看，尽管今年有钱紧，政策收紧等问题，但房地产和基建的开工大致能够维持，并未有明显的下降，对PVC的旺季需求仍处于正常范围。库存数据来看，上周库存有明显下降，预计在需求不断向好的情况下，库存数据将持续下降，需持续关注的是下降的速度是否能够符合市场的预期。因此整体看，供需格局正处于逐渐转好的状态。外围因素来看，中美贸易战的升级对化工品有所影响，美国是中国PVC最大的进口国，但从总量上来说整体进口量占国内总供应量的份额较小，且美国的进口量或有从欧洲等地替代进口的可能，实际的影响或较为有限，但对商品氛围的影响仍有拉动化工品上涨的可能，而在PVC自身供需转好的情况下仍是可以拉动上涨的产品。 中长期看，供应端弹性较小，难以继续上升，且存在春检预期，高供应的压力大概率有所缓解，在下游需求逐渐恢，复库存有所消耗之后价格上行驱动力增强，中长期仍以偏多为主。 总体来说，本周PVC价格或有所回暖，预计价格在6400-6700区间震荡运行。 4.操作策略 布置09合约多单 5.主要风险点 1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动 中信期货研
