能源化工策略周报（PTA、PVC）：春季检修拉开序幕，库存消化或有加速
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询资格号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 从业资格号：F3023159 guichenxi@citicsf.com 吴雪骏 021-60812972 从业资格号：F3039979 wuxuejun@citicsf.com 近期相关报告 供需格局企稳，贸易战或有扰动 2018-04-09 宏观环境转暖，价格或有企稳 2018-04-02 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-04-16 春季检修拉开序幕，库存消化或有加速 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点： 外围因素偏暖，供需格局转好 （1）上周PTA周平均开工率在78.6%，较前一周下降1.6%，装置检修增多，供应开工率趋降； （2）上周聚酯装置周平均开工率上升0.2个百分点，至85.4%附近，聚酯开工呈现旺季，或将维持高位； （3）上周五主力合约盘面利润在670元/吨附近，较上周上升40元/吨。 逻辑：上周PTA价格震荡上行，外因来看，中东局势震荡，地缘政治因素大幅推高油价，国际原油不断创新高，在整体氛围上助涨PTA，成本端PX价格亦有上涨表现。内因来看，PTA供需格局有显著转好，累库阶段即将结束。期价在结束了连续5周的下降后，上周企稳回升，或将打开季节性上行的通道，偏暖运行。供需方面来看，供应端桐昆装置220万吨双线均停拉开4-5装置检修密集期的大幕，周末恒力石化220万吨装置计划进入检修，供应端的开工率将有持续下降表现，3月以来的供应压力将有所缓解，4月下旬还有两套大装置有检修预期。需求端，聚酯生产呈现旺季特征，开工率维持在高位，终端织造产销运行正常维持在100%以上，聚酯端库存有明显下降，涤纶长丝中目前除了DTY产品库存数量仍偏高以外，另外两个主要产品库存已降至正常范围，预计聚酯仍将有向好表现，关注后期新聚酯的投放情况。在供需转好的情况下，PTA库存维持低位，未来仍有持续消耗的可能性。成本端来看，地缘政治因素升温，短期油价或在高位维持，PX即将进入检修季，尽管PTA的检修增加有所对冲，但价格仍有上行回稳的可能性，推高整体成本线，目前PTA加工费仍偏低运行，上方空间较大。中期来看，4-5月旺季整体预期较好，价格的企稳回升较为可期，建议仍以多头思路对待为主，跨期可考虑5-9正套。本周来看，油价的上行或在前半周推高化工品情绪，PTA价格或有先扬后抑的表现，在供需格局整体转好的情况下，价格偏暖运行，预计将在5450-5550一线运动 操作建议： 布置多单，谨慎投资者考虑5-9正套 风险因素：1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 震荡偏暖 PVC 观点：春检拉开序幕，关注库存去化 （1）上周，PVC整体装置运行稳定，整体行业开工率在83.0%，较上周上升2%，但供应端春检已经开始，下周开工率数据将有显著下降； （2）上周社会库存下降1.9万吨至32.5万吨，其中华东地区库存下降1万吨至24.4万吨，华南地区库存下降0.9万吨至8.1万吨； 逻辑：上周PVC主力合约延续上涨，现货在期货上涨的带领下有涨价趋势，但期价上行至6700一线遇到明显阻力。本周来看，春检的展开使得供需有如期转好的可能，库存或有明显去化，但前期价格上涨过快，下游或有所抵触，预计将以震荡为主。供需情况来看，供应端上周进入春检，陕西北元、宁夏金昱元、新疆天辰按计划进入检修，尽管数据上有滞后性，上周开工率仍在80%以上高位，但本周开工率数据或有明显的下降，后期来看，仍不断有装置有进入春季检修的计划，开工率将随季节性持续下降。需求端来看，下游开工已恢复至高位，但PVC价格3月后上涨过快，下游备货积极性不高，采购以刚需接货为主，出货并未有明显好转。宏观数据上，货币投放收紧，基建房地产的开发均受到较大影响，对PVC需求也将有所拖累，需求增速或有放缓但不至于下降。上周库存数据持续下降，但下降的幅度不大，库存绝对数量仍偏高，整体库存进库压力偏高，对PVC价格的持续上行仍有明显的压制。本周来看，PVC价格在连续三周快速上涨后或将有所调整，但春检期间供需情况整体偏好，预计价格以震荡为主。中长期看，4-5月传统旺季或将延续季节性特征，PVC价格中期偏暖。 总体来说，本周PVC价格或将震荡调整，预计价格在6400-6700区间震荡运行。 震荡 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2 / 14 操作建议： 观望 风险因素：1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 3 / 14 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 PTA市场偏弱震荡，主力1809最终收于5452，周线收涨0.59%，持仓量在102万手左右，较上周增加约9万手。（数据来源：Wind）。目前，华东主流现货和05合约基差报盘参考在+30-40元/吨附近，商谈价格在5440-5470元/吨。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周开工率在78.6%，较前一周下降1.6%，实时开工率在77.3%（随着桐昆2线的正式运行，PTA产能基数调整为5104万吨），如果去掉长期停产产能（目前为590万吨，去除华彬140万吨、福化450万吨）的话，目前实时开工率在87.4%。（数据来源：CCFEI） 装置动态方面，上周桐昆220万吨装置另外一线110万吨也进入检修，目前两线均在检修。本周关注恒力石化220万吨装置检修情况。 上游市场：原油上周显著上行，WTI原油在67.30美元/桶附近，布伦特在72.62美元/桶附近。4月13日亚洲PX台湾价在959美元/吨CFR中国，折算PTA生产成本约4780元/吨，主力合约盘面利润在670元/吨附近。 下游市场：上周聚酯装置周平均负荷上升0.2个百分点，至85.4%附近，（随着嘉兴石化30万吨、新凤鸣30万吨、桐昆25万吨新装置投产，聚合体产能目前升至4971万吨）。聚酯库存显著下降，POY库存9.5天，较上周-2天；FDY库存12.5天，较上周-2.5天；DTY库存26.5天，较上周-3天。（数据来源：CCFEI） 3.下周展望 品种整体：外围因素偏暖，供需格局转好 上周PTA价格震荡上行，外因来看，中东局势震荡，地缘政治因素大幅推高油价，国际原油不断创新高，在整体氛围上助涨PTA，成本端PX价格亦有上涨表现。内因来看，PTA供需格局有显著转好，累库阶段即将结束。期价在结束了连续5周的下降后，上周企稳回升，或将打开季节性上行的通道，偏暖运行。供需方面来看，供应端桐昆装置220万吨双线均停拉开4-5装置检修密集期的大幕，周末恒力石化220万吨装置计划进入检修，供应端的开工率将有持续下降表现，3月以来的供应压力将有所缓解，4月下旬还有两套大装 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 4 / 14 置有检修预期。需求端，聚酯生产呈现旺季特征，开工率维持在高位，终端织造产销运行正常维持在100%以上，聚酯端库存有明显下降，涤纶长丝中目前除了DTY产品库存数量仍偏高以外，另外两个主要产品库存已降至正常范围，预计聚酯仍将有向好表现，关注后期新聚酯的投放情况。在供需转好的情况下，PTA库存维持低位，未来仍有持续消耗的可能性。成本端来看，地缘政治因素升温，短期油价或在高位维持，PX即将进入检修季，尽管PTA的检修增加有所对冲，但价格仍有上行回稳的可能性，推高整体成本线，目前PTA加工费仍偏低运行，上方空间较大。 中期来看，4-5月旺季整体预期较好，价格的企稳回升较为可期，建议仍以多头思路对待为主，跨期可考虑5-9正套。 本周来看，油价的上行或在前半周推高化工品情绪，PTA价格或有先扬后抑的表现，在供需格局整体转好的情况下，价格偏暖运行，预计将在5450-5550一线运动 4.操作策略 布置多单，谨慎投资者考虑5-9正套 5.主要风险点 1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 。 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 上周PVC价格延续上涨，最终主力1809收于6595，主力周线上涨2.25%，周五主力持仓在26.98万手附近，较前一周上升约11.7万手。（数据来源：Wind）。 现货价格随期价上调，目前，西北地区厂家出厂价格6350-6400元/吨承兑，较前一周+100/+50，山东地区价格在6350-6400元/吨现汇附近较上一周+100/+100。华东市场电石5型主流价格在6500-6580元/吨，较前一周+80/+80，乙烯法华东送到价在6850-7000元/吨，较前一周+100/-50。（数据来源：隆众石化网） 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 5 / 14 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC整体行业开工率在83.0%左右，较上周上升2%，但春检已经开始，下周开工率将有明显下调。 PVC库存：华东和华南地区总库存量在32.5万吨附近，环比前一周下降约1.9万吨。华东地区PVC库存在24.4万吨，环比下降3.92%；华南地区库存在8.1万吨左右，环比下降10%。（数据来源：隆众石化网） PVC出口：上周亚洲PVC市场价格保持稳定， 目前价格在960美元/吨CFR中国附近，101
