能源化工策略周报（PTA、PVC）：关注上游动态，短期或有走强
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询资格号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 从业资格号：F3023159 guichenxi@citicsf.com 吴雪骏 021-60812972 从业资格号：F3039979 wuxuejun@citicsf.com 近期相关报告 PTA格局转弱，PVC高位谨慎 2018-06-11 旺季行情将过，短期震荡为主 2018-06-04 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-06-25 关注上游动态，短期或有走强 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点：上游再成焦点，短期存跟随走强潜力 （1）上周PTA周平均开工率在78.8%，较前一周上升9.2%，随着大装置复产并且逐渐稳定运行，PTA开工率稳固上升； （2）上周聚酯装置周平均开工率上升1.8个百分点，至90.1%附近，环保影响聚酯季节性，或呈现淡季不淡； （3）上周五主力合约盘面利润在780元/吨附近，较上周大致持平。 逻辑：上周PTA价格显著走弱，上游风险再度主导PTA的价格走势，上周原油增产风声不断，油价出现连续回调，PX价格也随之连续下跌，成本端的下陷导致PTA跟随下跌，上周五PTA的加工费在780元/吨左右，处于中等略偏上水平。而上周末原油价格又在地缘政治以及市场预期调整下大幅反弹，或将在本周指引PTA价格出现反弹，同时也要注意短期油价波动性增强，或带动PTA的波动性增大。PTA的自身供需来看，供应端增加较为明显，前期复产的大装置已基本稳定运行，本周存汉邦220万吨装置检修的预期，开工率或将较上周有所下降。需求端仍呈现供销两旺状态，在环保因素对下游有所影响的情况下，聚酯的需求周期或被拉长，导致淡季不淡，但持续的高开工使得存量需求的上升弹性也较小，新增需求上，6月新投产的聚酯产能仍较为可观，且5月中下旬投产的新产能逐步在6月放量，对PTA的需求仍有较好的支撑。因此，短期市场关注的焦点或仍在上游，在上游价格反弹明显的情况下，PTA价格存跟随上涨的空间，但对于上游价格波动性的增大仍需持谨慎态度，预计价格在5550-5750一线运行。 操作建议：轻仓短多 风险因素：1、上行的风险点：原油价格大幅下挫。 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修，原油价格延续上涨趋势。 震荡偏强 PVC 观点：价格过热褪去后，短期价格趋于合理 （1）上周，PVC整体行业开工率在79.47%附近，较上周下降0.32%，上游预售较好，开工较足，但后期存大装置检修预期； （2）上周社会库存下降1.4万吨至18万吨，其中华东地区库存下降0.4万吨至13万吨，华南地区库存下降1万吨至5万吨。 逻辑：上周PVC价格震荡运行，在短期经历了大涨大跌过后，PVC价格趋于合理区间震荡，需观察后续突破方向。PVC格局仍呈现上下游博弈的状况，上游在预售情况较好，库存无压力的情况下有一定的挺价意向。而下游在原料价格大幅上涨后利润受到明显压缩，承受能力有限。在当前的价格水平下，上下游均有可博弈的空间，我们认为短期较为合理。中长期来看，环保问题对电石的影响始终是隐患，短期由于内蒙地区大PVC厂商检修，电石短缺问题不明显，若环保问题延续高压，中长期看电石有可能成为生产环节的短板，从而在成本端推动价格上涨。另一方面，下游需要时间消化原材料的上涨，逐步将价格传递至终端。在PVC库存持续下降的情况下，我们认为短期需求尚可。中长期看尽管房地产有所受限，但推动租赁等政策仍能持续带动地产的开发，需求也并不悲观。预计本周价格围绕6800一线，在6700-7000运行，建议谨慎操作。 操作建议：观望 风险因素：1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC社会库存累积有限。 震荡 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2 / 12 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 PTA市场价格下行，主力1809最终收于5600，周线收跌1.82%，持仓量在80万手左右，较上周减少约6万手。（数据来源：Wind）。目前，华东主流现货和09合约基差报盘参考在升水80元/吨附近，商谈价格在5660-5680元/吨。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周开工率在78.8%，较前一周上升9.2%，实时开工率在81.0%（随着桐昆2线的正式运行，PTA产能基数调整为5104万吨）。（数据来源：CCFEI） 装置动态方面，桐昆嘉兴石化一线110万吨重启运行，5月底进入检修的仪征石化35万吨装置重启，前期大装置复产后已运行稳定。下周关注汉邦小装置的复产以及汉邦大装置的检修情况。 上游市场：原油价格上周出现大起大落， WTI原油在69.28美元/桶附近，布伦特在75.53美元/桶附近。6月22日亚洲PX台湾价在947美元/吨CFR中国，折算PTA生产成本约4821元/吨，主力合约盘面利润在780元/吨附近。 下游市场：上周聚酯装置周平均负荷上升1.8个百分点，至90.1%附近，（在考虑了新增聚酯产能后，聚合体产能目前升至5061万吨，计入恒腾60万吨、澄高60万吨等待优等品产出后计入总产能；目前有效产能也跟随提升）。（数据来源：CCFEI） 3.下周展望 品种整体：上游再成焦点，短期存跟随走强潜力 上周PTA价格显著走弱，上游风险再度主导PTA的价格走势，上周原油增产风声不断，油价出现连续回调，PX价格也随之连续下跌，成本端的下陷导致PTA跟随下跌，上周五PTA的加工费在780元/吨左右，处于中等略偏上水平。而上周末原油价格又在地缘政治以及市场预期调整下大幅反弹，或将在本周指引PTA价格出现反弹，同时也要注意短期油价波动性增强，或带动PTA的波动性增大。PTA的自身供需来看，供应端增加较为明显，前期复产的大装置已基本稳定运行，本周存汉邦220万吨装置检修的预期，开工率或将较上周有所下降。需求端仍呈现供销两旺状态，在环保因素对下游有所影响的情况下， 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 3 / 12 聚酯的需求周期或被拉长，导致淡季不淡，但持续的高开工使得存量需求的上升弹性也较小，新增需求上，6月新投产的聚酯产能仍较为可观，且5月中下旬投产的新产能逐步在6月放量，对PTA的需求仍有较好的支撑。 因此，短期市场关注的焦点或仍在上游，在上游价格反弹明显的情况下，PTA价格存跟随上涨的空间，但对于上游价格波动性的增大仍需持谨慎态度，预计价格在5550-5750一线运行。 4.操作策略 轻仓短多 5.主要风险点 1、上行的风险点：原油价格大幅下挫。 。 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 上周PVC价格周五大幅上行，最终主力1809收于6835，主力周线收涨0.37%，周五主力持仓在26.1万手附近，较前一周下降约0.5万手。（数据来源：Wind）。 现货价格有所上涨，目前，西北厂商报价6750-6800元/吨，较前一周-50/-100华东市场电石5型主流价格在6850-6950元/吨，较前一周-150/-100，乙烯法华东送到价在7200-7500元/吨，较前一周-200/0。（数据来源：隆众石化网） 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC整体行业开工率在79.47%左右，较上周下降0.32%，上游预售较好，开工较足，但后期存大装置检修预期，开工率或有下降。 PVC库存：华东和华南地区总库存量在18万吨附近，环比前一周下降约1.4万吨。华东地区PVC库存在13万吨，环比下降2.99%；华南地区库存在5万吨左右，环比下降16.67%。（数据来源：隆众石化网） 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修，原油价格延续上涨趋势。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 4 / 12 PVC出口：上周CFR中国价格稳定在940美元/吨，CFR东南亚价格持稳在935美元/吨，CFR印度上升10美元/吨至975美元/吨。（数据来源：隆众石化网）。 原料市场：上周稳定运行，环保督查对内蒙的小电石厂产生重启，目前全部关停，且后续大概率较难重启，但短期内蒙地区PVC大厂检修较多，原本自用的电石开始外卖，对电石市场出现一定冲击。 3.下周展望 品种整体：价格过热褪去后，短期价格趋于合理 上周PVC价格震荡运行，在短期经历了大涨大跌过后，PVC价格趋于合理区间震荡，需观察后续突破方向。PVC格局仍呈现上下游博弈的状况，上游在预售情况较好，库存无压力的情况下有一定的挺价意向。而下游在原料价格大幅上涨后利润受到明显压缩，承受能力有限。在当前的价格水平下，上下游均有可博弈的空间，我们认为短期较为合理。中长期来看，环保问题对电石的影响始终是隐患，短期由于内蒙地区大PVC厂商检修，电石短缺问题不明显，若环保问题延续高压，中长期看电石有可能成为生产环节的短板，从而在成本端推动价格上涨。另一方面，下游需要时间消化原材料的上涨，逐步将价格传递至终端。在PVC库存持续下降的情况下，我们认为短期需求尚可。中长期看尽管房地产有所受限，但推动租赁等政策仍能持续带动地产的开发，需求也并不悲观。 预计本周价格围绕6800一线，在6700-7000运行，建议谨慎操作。 4.操作策略 观望 5.主要风险点 1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC社会库存累积有限。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 5 / 12 三、PTA期货数据跟踪 1. PTA期市、价差跟踪 2. PVC期市、价差跟踪 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC）
