能源化工策略周报（PTA、PVC）：PTA多重利好共振，PVC高价承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询资格号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 从业资格号：F3023159 guichenxi@citicsf.com 吴雪骏 021-60812972 从业资格号：F3039979 wuxuejun@citicsf.com 近期相关报告 检修带动去库，价格高位企稳 2018-04-23 PTA仍有空间，PVC高价或有震荡 2018-05-07 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-05-14 PTA多重利好共振，PVC高价承压 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点：油价引领价格上涨，检修推动快速去库 （1）上周PTA周平均开工率在78.8%，较前一周下降0.4%，本周福化以及逸盛大化装置或将进入检修，去库加速； （2）上周聚酯装置周平均开工率上升0.1个百分点，至89.1%附近，聚酯呈现旺季特征，开工持续高位； （3）上周五主力合约盘面利润在680元/吨附近，较上周下降50元/吨。 逻辑：上周PTA大幅上行，盘中触及5800一线，伊朗局势逐渐明朗，中东地缘政治因素不断推高原油价格，推动PTA价格的上行。本周来看，原油大幅回调的概率仍较小，对PX价格形成支撑，PX价格目前已上升至1000美元/吨以上，后市尽管PTA端有大装置检修的预期，但PX同样处于装置集中检修期，5-6月PX检修产能在500-600万吨，且印度信赖225万吨装置已进入检修，供应的收缩使得后期PX格局较好，价格或能维持在高位，也对PTA价格形成支撑，目前PTA的盘面加工利润在650-700元/吨中等偏低运行，上方空间相对大于下行空间。PTA自身供需同样处在强势位置，本周福化以及逸盛大化两套大装置集中检修，算上蓬威石化90万吨装置，预计5月供应端产能损失量在45万吨左右，大幅高于去年同期水平，也环比高于4月水平。在需求端稳定高开工未有下滑趋势的情况下，本周起PTA将进入快速去库阶段，价格上行驱动较强。中期来看，5月持续看好旺季行情，在成本端和供需端皆利好占主导的情况下，预计本周价格仍是易涨难跌，预计价格在5700-6000一线运行。 操作建议： 多单 风险因素：1、上行的风险点：原油价格大幅下挫。 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修，原油价格延续上涨趋势。 震荡偏暖 PVC 观点：高位价格多空博弈，关注后期检修 （1）上周，PVC整体行业开工率上升6.53%至83.45%，后期仍有装置检修预期。 （2）上周社会库存下降0.8万吨至26.1万吨，其中华东地区库存下降0.4万吨至19.1万吨，华南地区库存下降0.4万吨至7万吨； 逻辑：PVC连续两周震荡调整，上周多空力量博弈之中，价格高位上行的压力显著增强。本周来看，多空或仍在价格高位有所争夺，短期方向暂不明确。利多因素主要在成本端，石灰石生产受到环保因素的影响在持续扩大和发酵，氯碱厂一般备货石灰石在一个月左右，目前尚未对氯碱厂的生产产生重大影响，且西北的限产可以通过购买远端原料缓解供应问题，但是若该环保问题范围不断扩大，最终有影响到生产的可能性，迫使氯碱厂降低负荷或者进入检修，从而在成本端提振PVC价格。利空因素主要在供需端，尽管今年整体需求并未有明显下滑，但旺季行情中PVC需求同样缺乏亮点，且主要出口窗口已逐渐关闭，印度进入需求淡季，出口有限，PVC制品的出口在中美贸易战的背景下也受到一定影响，未能延续每月高增长的趋势。而供应端检修存在一定不确定性，目前氯碱厂整体利润仍较好，厂商检修的意愿不强，尽管5月中下旬开始计划检修的装置较多，但是实际落地仍需后续的观察。在供需一般的情况下，高位的库存持续对PVC的价格形成一定的压制，目前社会库存仍高于去年同期水平，导致在价格高位上盘面压力较大。后期来看，环保问题和供需矛盾仍将在一定的时间内博弈，后市价格存在一定不确定性，建议仍以谨慎心态操作为主，预计本周价格在6800-7000一线震荡运行。 操作建议： 观望为主 风险因素：1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC社会库存累积有限。 震荡 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2 / 13 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 PTA市场大幅上行，主力1809最终收于5794，周线收涨3.46%，持仓量在144万手左右，较上周增加约34万手。（数据来源：Wind）。目前，华东主流现货和09合约基差报盘参考在平水附近，商谈价格在5770-5790元/吨。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周开工率在78.8%，较前一周下降0.4%，实时开工率在78.8%（随着桐昆2线的正式运行，PTA产能基数调整为5104万吨），如果去掉长期停产产能（目前为590万吨，去除华彬140万吨、福化450万吨）的话，目前实时开工率在89.1%。（数据来源：CCFEI） 装置动态方面，上周蓬威石化90万吨装置进入检修，预计检修2个月。本周关注福化300万吨（开工率七成）装置以及逸盛大化225万吨、375万吨两线共600万吨装置检修情况。 上游市场：原油上周延续上行表现，WTI原油在70.51美元/桶附近，布伦特在77.18美元/桶附近。5月11日亚洲PX台湾价在1025美元/吨CFR中国，折算PTA生产成本约5112元/吨，主力合约盘面利润在680元/吨附近。 下游市场：上周聚酯装置周平均负荷上升0.1个百分点，至89.1%附近，（随着嘉兴石化30万吨、新凤鸣30万吨、桐昆25万吨新装置投产，聚合体产能目前升至4971万吨）。（数据来源：CCFEI） 3.下周展望 品种整体：油价引领价格上涨，检修推动快速去库 上周PTA大幅上行，盘中触及5800一线，伊朗局势逐渐明朗，中东地缘政治因素不断推高原油价格，推动PTA价格的上行。本周来看，原油大幅回调的概率仍较小，对PX价格形成支撑，PX价格目前已上升至1000美元/吨以上，后市尽管PTA端有大装置检修的预期，但PX同样处于装置集中检修期，5-6月PX检修产能在500-600万吨，且印度信赖225万吨装置已进入检修，供应的收缩使得后期PX格局较好，价格或能维持在高位，也对PTA价格形成支撑，目前PTA的盘面加工利润在650-700元/吨中等偏低运行，上方空间相对大于下行空间。PTA自身供需同样处在强势位置，本周福化以及逸盛大化两套大装 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 3 / 13 置集中检修，算上蓬威石化90万吨装置，预计5月供应端产能损失量在45万吨左右，大幅高于去年同期水平，也环比高于4月水平。在需求端稳定高开工未有下滑趋势的情况下，本周起PTA将进入快速去库阶段，价格上行驱动较强。 中期来看，5月持续看好旺季行情，在成本端和供需端皆利好占主导的情况下，预计本周价格仍是易涨难跌，预计价格在5700-6000一线运行。 4.操作策略 多单 5.主要风险点 1、上行的风险点：原油价格大幅下挫。 。 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 上周PVC价格震荡为主，最终主力1809收于6885，主力周线收跌0.29%，周五主力持仓在30.97万手附近，较前一周下降约0.03万手。（数据来源：Wind）。 现货价格延续上行，目前，华东市场电石5型主流价格在6930-7050元/吨，较前一周+130/+100，乙烯法华东送到价在7200-7300元/吨，较前一周+50/+50。（数据来源：隆众石化网） 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC整体行业开工率在83.45%左右，较上周上升6.53%，5月仍有检修预期。 PVC库存：华东和华南地区总库存量在26.1万吨附近，环比前一周下降约0.8万吨。华东地区PVC库存在19.1万吨，环比下降2.05%；华南地区库存在7万吨左右，环比下降5.71%。（数据来源：隆众石化网） PVC出口：上周亚洲PVC市场价格稳定， 目前价格在940美元/吨CFR中国附近，9502、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修，原油价格延续上涨趋势。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 4 / 13 美元/吨CFR印度。（数据来源：隆众石化网）印度市场受台风影响需求放缓，后期价格上涨有限。 原料市场：上周石灰石以及电石价格以稳定为主，在之前环保因素价格探涨后，场内观望情绪浓厚，但后期环保因素仍有持续发酵的可能性，原料价格仍有持续上涨的可能。 3.下周展望 品种整体：高位价格多空博弈，关注后期检修 PVC连续两周震荡调整，上周多空力量博弈之中，价格高位上行的压力显著增强。本周来看，多空或仍在价格高位有所争夺，短期方向暂不明确。利多因素主要在成本端，石灰石生产受到环保因素的影响在持续扩大和发酵，氯碱厂一般备货石灰石在一个月左右，目前尚未对氯碱厂的生产产生重大影响，且西北的限产可以通过购买远端原料缓解供应问题，但是若该环保问题范围不断扩大，最终有影响到生产的可能性，迫使氯碱厂降低负荷或者进入检修，从而在成本端提振PVC价格。利空因素主要在供需端，尽管今年整体需求并未有明显下滑，但旺季行情中PVC需求同样缺乏亮点，且主要出口窗口已逐渐关闭，印度进入需求淡季，出口有限，PVC制品的出口在中美贸易战的背景下也受到一定影响，未能延续每月高增长的趋势。而供应端检修存在一定不确定性，目前氯碱厂整体利润仍较好，厂商检修的意愿不强，尽管5月中下旬开始计划检修的装置较多，但是实际落地仍需后续的观察。在供需一般的情况下，高位的库存持续对PVC的价格形成一定的压制，目前社会库存仍高于去年同期水平，导致在价格高位上盘面压力较大。 后期来看，环保问题和供需矛盾仍将在一定的时间内博弈，后市价格存在一定不确定性，建议仍以谨慎心态操作为主，预计本周价格在6800-7000一线震荡运行。 4.操作策略 观望为主 5.主要风险点 1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利 中信期货研究|策略周报（PT