[Table_qihuo] 油料油脂 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 0[Table_Title] 市场回归理性，静待中美谈判结果 [Table_Rank] 走势评级： 豆粕:震荡 报告日期： 2018年05月01日 [Table_Summary] ★市场回顾： 4月份CBOT美豆主力7月合约上涨6.4美分，涨幅0.61%。 DCE豆粕期货主力1809合约上涨10元，上涨幅度0.32%。 ★基本面分析： 供给方面，尽管中美贸易摩擦给进口大豆供给带来很大不确定性，但多数油厂已经购买远期基差合同，不论贸易战是否真正打响，9月前进口大豆供应仍然充裕。需求方面，目前养殖行业需求尚未恢复，生猪价格低迷，养殖前景悲观，补栏积极性很差，未来两个月，生猪存栏量或继续下滑。肉禽养殖同样亏损，蛋禽养殖尚维持微薄利润，但禽类整体对豆粕需求难有提振。尽管水产养殖逐渐进入旺季，但对豆粕需求有限，难以对豆粕整体饲用需求构成较强拉升。 ★投资建议： 在此前政策频出，豆粕期价大幅波动后，豆粕期现货市场回归理性，价格走势平稳。我们需要继续关注中美贸易摩擦新进展，谈判是否能够达成协议，否则贸易摩擦升级，具体什么时间加增进口大豆关税，这些是近段时间影响豆类的重要因素。目前阿根廷大豆减产已成事实，但不足以支撑豆粕目前价格，若中美双方能够达成协议避免贸易战，由于豆粕需求疲弱，且短期内很难恢复，豆粕主力合约有望跌至3100元下方。但若加增关税计划得以实施，豆粕主力合约会快速拉升至3700元。从目前情况来看，前者概率更大。 ★风险提示： 中美双方态度均很强硬，贸易摩擦升级，进口大豆加增关税导致豆粕价格快速拉升。 王晓慧 高级分析师(农产品) 从业资格号： F0283984 投资咨询从业资格号：Z0001628 Tel: 86411-84807352 Email: xiaohui.wang@orientfutures.com 主力合约行情走势图（美豆） 9009501,0001,0501,10017/01/0317/01/3117/02/2817/03/2817/04/2517/05/2317/06/2017/07/1817/08/1517/09/1217/10/1017/11/0717/12/0518/01/0218/01/3018/02/2718/03/2718/04/24美分/蒲式耳 主力合约行情走势图（豆粕） 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 16/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/03元/吨 月度报告——豆粕 月度报告 2018-05-01 2 期货研究报告 【行业研究】 1、阿根廷减产已成定局，减产幅度或超预期 尽管近期阿根廷大部地区出现降雨，但对于阿根廷大豆来说，已经为时已晚，大豆生长周期接近尾声，此前持续的高温干燥已经对阿根廷大豆产量构成不可修复的伤害。美国农业部4月农产品月度供需报告将阿根廷大豆2017/18年度产量预估下调至4000万吨，同时阿根廷本地调查机构数据显示阿根廷大豆产量或下降至3700万吨。 图表1：阿根廷大豆收割面积 图表2：阿根廷大豆产量 1,0001,5002,0002,5002000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018万公顷 2000300040005000600070002001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018万吨 资料来源：阿根廷罗奥利奥交易所 资料来源：阿根廷不宜诺斯谷物交易所 图表3：未来一周南美降水 图表4：未来两周南美降水 资料来源：COLA 资料来源：COLA 2、中美贸易摩擦一波三折，期现货市场回归理性 4月市场焦点完全集中于中美贸易摩擦的动向，我国大豆供应主要依赖于进口，由于贸易摩擦一波三折，期货市场价格波动剧烈。但近期豆粕期价在大幅波动后，期现货市场回归理性，价格走势平稳。 月度报告 2018-05-01 3 期货研究报告 另外，中美贸易摩擦还改变了全球大豆的流向，一旦中美贸易战打响，加增关税政策落地实施，中美双方都需要寻求各自的大豆贸易新路径。中国海关总署的数据，中国3月由俄罗斯进口15.0651万吨大豆，同比增加逾一倍，由巴西进口大豆升至233万吨，跳增三分之一。 图表5：中国进口大豆来源占比 中国进口大豆来源2011201220132014201520162017巴西大豆占比39.18%40.92%50.17%44.82%49.09%45.68%54.41%美国大豆占比42.47%44.48%35.12%42.06%34.76%40.42%34.19%阿根廷大豆占比14.89%10.10%9.65%8.41%11.55%8.35%6.74% 资料来源：中国海关 事实上，大豆仅是中国对俄罗斯和巴西农产品进口的一个缩影，中国企业可以选择从欧洲、南美或其他地方进口大豆。同样，美国农业部公布，民间出口商报告向阿根廷出口销售13万吨大豆，同时也有部分大豆销往欧洲，美豆也在寻求新的买家。 图表6：美豆年度出口量 图表7：美豆出口销售节奏 010002000300040005000600070002001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018万吨 0 100 200 300 400 500 600 09/0611/0601/0603/0605/0607/062014/15年度2015/16年度2016/17年度2017/18年度万吨 资料来源：USDA 资料来源：USDA 美国总统特朗普表示，美国与中国“有非常好的机会”达成贸易协议，美国财长姆努钦前往中国，磋商贸易问题，中美两国很有可能达成协议。我们需要继续关注中美贸易摩擦新进展，谈判是否能够达成协议，否则贸易摩擦升级，具体什么时间加增进口大豆关税，这些是近段时间影响豆类的重要因素。 3、国内油厂榨利理想，开机积极 尽管中美贸易摩擦给进口大豆供给带来很大不确定性，但多数油厂已经购买远期基差合同，不论贸易战是否真正打响，9月前进口大豆供应仍然充裕。尽管1-3月进口大豆到港量处于季节性低点，但4月进口大豆到港量明显恢复，根据天下粮仓数据显示，4月份我国进口大豆到港量可达801万吨。 月度报告 2018-05-01 4 期货研究报告 另外，预计未来几个月进口大豆到港量仍将维持高位，根据天下粮仓港口进口大豆到港预报数据显示，5月进口大豆到港量预计可达900万吨，6月到港量预计可达950万吨，7月到港量预计可达1000万吨，8月份到港量预估860万吨，未来几个月进口大豆供给量非常充裕。 图表8: 中国进口大豆到港量（年度） 02,0004,0006,0008,00010,0002001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018万吨 资料来源：Wind 图表9：中国进口大豆到港量（月度） 05001,0001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2014年2015年2016年2017年2018年5年均值资料来源：海关总署，天下粮仓 随着进口大豆到港量的增加，大豆库存量也出现持续增加的状况，截止至4月20日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存总量达到408万吨，较上周增加2.62万吨，同时未来一段时间进口大豆到港量将维持高位，预计未来4个月内，大豆库存整体呈现出一个上升的趋势。 图表10：进口大豆港口库存 图表11：油厂大豆库存 550 600 650 700 750 16/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/03 0 100 200 300 400 500 600 700 14/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/01万吨 资料来源：海关总署，天下粮仓 资料来源：Wind 同时，今年以来油厂大豆压榨利润一直处于较为理想的状态，油厂开机积极性很高，春节过后，油厂产能利用率快速回升，豆粕供给充裕。但最近一周，由于饲料厂和贸易商