医药公司专题分析之年报系列（10）：天士营销—医药商业营收近百亿，坐拥天士力品牌优势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医药公司专题分析之年报系列（10） ■公司发布2017年年报：天士营销（872087.OC）为A股上市公司天士力（600535）子公司。公司2017年营收规模为98.48亿元，同比下滑15.66%；归属于挂牌公司股东净利润为5008.45万元，同比下滑46.36%。 ■手握“天士力”品牌优势：2017年3月14日，公司完成股份制改造；4月28日向全国中小企业股份转让系统提交挂牌申请；7月31日，取得股转系统挂牌同意函；8月15日完成股份公开挂牌转让。控股股东天士力（600535）是国内享有高水平品牌美誉度的传统中药+创新型制药企业集团，天士营销作为其旗下的医药商业流通资产，与大股东享有一致的企业文化。公司在流通领域的业务发展与开拓中充分把握了天士力品牌美誉度给企业带来的业务发展机会，同时通过自身的业务发展，又进一步扩大了客户群体，传播了天士力的企业文化，进一步提升天士力品牌的知名度和美誉度，业务发展与品牌建设可形成良性循环。 ■集团业务调整是营收利润下滑主因，预计为一次性影响：2016 年 9 月 30 日，公司将控股股东天士力（600535）及其下属制药企业生产的工业产品销售职能转移至天士力的控股子公司天津天士力医药商业有限公司，而公司（天津天士力医药营销集团股份有限公司）转型为投资控股公司，专职从事对下属药品流通子公司的投资管理工作。该项业务调整减少了公司销售天士力及其子公司工业产品的销售收入及营业利润。 ■核心业务依然增长：依据2016 年 9 月 30 日进行业务调整的原则，根据天健会计师事务所为公司模拟的 2016 年度合并利润表数据，公司 2017 年营业收入较 2016 年营业收入（85.33亿元）同比增长 15.41%， 2017 年归母净利润较 2016 年归母净利润（4734.01万元）同比增长 5.80%。公司下属子公司辽宁天士力大药房连锁有限公司在报告期间新开药店数量较大，当期还未实现盈利，也对当期净利润产生了较大影响。 ■CERP 切换已全部完成：自 2016 年年底开始公司启动 CERP 项目，年报披露报告期内， 所有医药流通子公司系统切换工作全部完成,通过CERP 系统的有效实施。实现各子公司同一平台框架下的标准化运营模式，业务系统与财务 SAP 系统、物流 WMS 系统、税控系统、药监系统、零售储值卡等多系统完成对接，统一货品、供应商、客户三大主数据管理，统一业务操作流程和财务核算方式，实现对下属子公Tabl e_Title 2018年04月24日 天士营销—医药商业营收近百亿，坐拥天士力品牌优势 Tabl e_Bas eI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 医药公司专题分析之年报系列（8） 2018-04-23 医药公司专题分析之年报系列（7） 2018-04-23 新三板2018年报精选策略专题：金字塔，每日登04/23 2018-04-23 —全市场环保行业策略报告 2018-04-23 民促法修改专题研究 2018-04-23 15847870/33949/20180424 16:22 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司的集团化管控目标。 ■完成资产证券化： 2017 年 11 月 29 日，公司收到银行间交易商协会于 2017 年 11 月 22 日发出的关于公司发行资产支持票据的《接受注册通知书》。公司通过筹划发行应收账款资产支持票据打开融资渠道、改善债务结构、提高整体盈利能力。 2018 年 1 月 17 日，公司 10亿元资产支持票据（简称 18 天士力医ABN001）成功发行。 ■布局天津省外业务：公司于本年度完成了对广州大众康药业有限公司的收购，并推进了与深圳长和医药有限公司、惠州康弘药业有限公司、广东天一阁医药有限公司及山西康美徕医药有限公司的收购、投资事宜，在夯实广东省内业务的基础上，布局开发山西省药品配送业务。(公司年报) ■线上线下融合：公司零售连锁经线上及线下渠道向终端消费者进行零售，通过购销差价获取利润。线下业务，公司目前在辽宁省、天津市、山东省、广东省等区域开办有连锁药店，以自营药店为主，少部分加盟药店为辅。线上业务，公司自建有“天士力大健康网” 官网健康商城及在京东商城、天猫、一号店注册的天士力大药房旗舰店。药店零售主要以销售非处方药为主，常用处方药为辅，同时兼营中药饮片、医疗器械、保健食品等。 ■营销新模式——慢病管理：  公司积极实践“医保+医药+互联网” 的服务创新模式。早在 2013 年，公司与天津市人力资源与社会保障局合作，围绕慢性病患者就医看病“三长一短（挂号、候诊、收费队伍长,看病时间短）” 的难题，建立了全国首个基于在线医保支付的慢病管理服务创新项目——天津市糖尿病门诊特殊病患者送药服务项目，为慢性病人提供在线处方药购买、在线医保结算、药品送药到家的全流程服务，实现了慢病患者在家就能享受医保和医药服务，大大减少了相关问题；同时在连锁门店和医疗机构建立“慢病健康管理中心”，为糖尿病等慢病会员提供健康管理及药事增值服务，既服务了病人又实现了医保合理控费，为创新 PBM 模式（药品福利管理） 建立了基础。公司目前正在进行十余家二三级医院的系统对接工作。通过慢病管理与医生建立慢病管理顾问合作模式，基于精准会员大数据管理，建立慢病管理的工业增量营销新模式。已在 10 家大药房门店建立慢病健康管理中心，基本完成硬件和软件平台的建设，对门店引流销量提升效果明显，对糖尿病会员的粘性效果明显，同时在和医院开展共建慢病健康管理中心。(公司年报)  报告期内，慢病管理与药事增值服务实现营业收入 295,102,152.18 元，较上年同期的193,581,075.18 元， 增长 52.44%，会员人数快速上升。 15847870/33949/20180424 16:22 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  慢病会员情况： 2017 年累计征集服务对象 85,203 人，当年净增 35,823 人。  线上会员情况： 2017 累计线上会员 212.81 万人。 2017 年净增 373,536 人；两次及以上购买人数达到 32,307 人，总体复购率达到 7.8%。  O2O 平台会员情况： 2017 年累计商城会员 70,000 人，当年净增 58,472 人，年度同比增长507%，环比 2016 年四季度增长 103%。 ■发行股份，引入做市商：为补充公司流动资金，公司于 2017 年 12 月 30 日，经 2017 年第一届董事会第十次会议审议通过股票发行方案。拟发行不超过 3,333,333 股（含），募集资金总额不超过人民币 20,000,000 元（含）。本次股票发行的价格区间为每股6.00-13.00 元。2018 年1月 26 日，公司披露股票发行认购公告，确定国信证券股份有限公司、东兴证券股份有限公司为本次股票发行认购对象，发行价格为每股人民币 7.5 元， 募集资金总额为 1,197 万元，新增股票数量为 159.6 万股。（公司年报） ■投资建议：截至最新公司尚未产生竞价交易。按公司最新发行价格7.5元计算（并加上即将增加的股份数），公司目前估值7.62亿元，对应2017年PE为15.21X。公司营收近百亿，已具规模；而坐拥天士力品牌优势预计能促进公司未来发展，建议关注。 ■风险提示：应收账款发生坏账的风险，加盟药店管理不善对品牌产生负面影响的风险 15847870/33949/20180424 16:22 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 图表目录 图1：天士营销2017年营收分布 ............................................................................................... 5 图2：天士营销历年营收及增速 .................................................................................................. 5 图3：天士营销历年归母净利润及增速 ....................................................................................... 5 图4：天士营销历年盈利能力情况 .............................................................................................. 5 图5：天士营销历年偿债能力情况 .............................................................................................. 5 图6：天士营销历年经营活动现金流量净额（百万元） .............................................................. 5 15847870/33949/20180424 16:22 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：天士营销2017年营收分布 图2：天士营销历年营收及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：天士营销历年归母净利润及增速 图4：天士营销历年盈利能力情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：天士营销历年偿债能力情况 图6：天士营销历年经营活动现金流量净额（百万元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 分销配送 89.26% 零售连锁 7.73% 慢病管理与药事增值服务 3.00% -18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%02000400060008000100001200014000201520162017收入(百万元，左) 增速(右) -47%-47%-46%-46%-45%-45%-44%-44%-43%020406080100120140160180201520162017归母净利润(百万元，左) 增速(右) 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0%0%0%1%1%1%1%1%2%201520162017净利率（左） 毛利率（右） 00.20.40.60.811.2201520162017流动比率 速动比率 -1200-1000-800-600-400-2000200201520162017经营活动现金流量净额 15847870/33949/20180424 16:22 6 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。