投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-04-11 USDA4月供需报告影响中性偏多， 粕强油弱格局延续 重点关注 豆类 观点：4月供需报告中性偏多，料市场高位震荡偏强 逻辑：短期内，USDA公布4月供需报告美豆期末库存低于预期，阿根廷大豆产量低于预期，全球大豆期末库存低于预期。贸易战情绪推升叠加大豆产量前景悲观，预计市场维持强势。中期预计贸易战仍持续，且天气、需求接连利好。阿根廷大豆产量大概率继续下调；国内养殖业需求4、5月份预增，料连豆粕震荡偏强。 操作建议：做多豆棕油价差，做多豆菜粕价差。 风险因素：天气担忧消除，贸易战缓解，利空豆类。 豆粕:偏强 豆油：偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：马棕3月库存高于预期 油脂价格弱势调整 信息分析： （1）4月10日大连盘棕榈油价格低开下挫，截止收盘，1809主力合约开盘5158，最高5190，最低5128，收盘5142，跌80，日增仓4910，持仓量407628。 （2）MPOB:马来西亚3月末棕榈油库存环比下滑6.2%。行业监管机构一马来西亚棕榈油局(MPOB) 4月10日公布的报告显示,马来西亚3月底棕榈油库存较前月下滑6.2%至232万吨。马来西亚3月棕榈油产量环比上升17.2%至157万吨;棕榈油出口増长19.2%至157万吨。 （3）SGS :马来西亚4月1-10日棕榈油出口较上月同期增长32.6%。船运调查机构SGS4月10日公布的数据显示，马来西亚4月1-10日棕榈油出口较上月同期的339,931吨大增32.6% ,至450,659吨。 逻辑：国际市场，马棕3月库存降幅不及预期，MPOB报告呈中性偏空，马棕已进入增产周期，主导油脂价格承压弱势前行，斋月备货需求将支撑棕榈油市场。 国内市场，上游供应，棕榈油库存升至70万吨，豆油库存或将重新提升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩但棕油市场清淡，豆油成交相对较好，二季度为油脂消费淡季。综上，受外围需求增加支撑，加上中美贸易战不确定性，预计短期国内油脂价格震荡反弹，但油脂供大于求格局未变，中长期仍偏弱。 操作建议：做多豆棕价差 风险因素：中美贸易战影响不及预期，原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡偏强 豆类 观点：4月供需报告中性偏多，料市场高位震荡偏强 信息分析： （1）昨连豆粕震荡走低，收3251，跌89或2.66%，量能双降。 （2）美豆期末库存低于预期，阿根廷大豆产量低于预期，全球大豆期末库存低于预期。4月供需报告显示，美豆压榨小幅上调，种子和损耗下调，导致期末库存小幅下调，其他项目环比持平。具体来看美豆产量43.92亿蒲，上月43.92；期末库存5.50亿蒲，上月5.55，预期5.74；压榨19.7亿蒲，上月19.6；出口20.65亿蒲，上月20.65。此外巴西产量11500万吨，上月11300；阿根廷产量4000万吨，上月4700，预期4266。全球大豆期末库存9080万吨，上月9440，预期9295。 （3）国内油厂大豆、豆粕库存环比上升。截止4月6日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量357.86万吨，较上周的355.96万吨增加1.9万吨，增幅0.53%，较去年同期350.81万吨增长2.01%。豆粕总库存量82.6万吨，较上周的77.37万吨增加5.23万吨，增幅6.75%，较去年同期67.06万吨增加23.17%。当周国内沿海主要地区油厂豆粕未执行合同611.58万吨，较上周的506.43万吨增加105.15万吨，增幅20.76%，较去年同期414.88万吨增幅41.47%。随着油厂开机率将持续回升，预计下周豆粕库存或仍小幅增加。 逻辑：短期内，USDA公布4月供需报告美豆期末库存低于预期，阿根廷大豆产量低于预期，全球大豆期末库存低于预期。贸易战情绪推升叠加大豆产量前景悲观，预计市场维持强势。中期预计贸易战仍持续，且天气、需求接连利好。阿根廷大豆产量大概率继续下调；国内养殖业需求4、5月份预增，料连豆粕震荡偏强。 操作建议：做多豆棕油价差，做多豆菜粕价差。 风险因素：天气担忧消除，贸易战缓解，利空豆类。 豆粕：偏强 豆油：偏强 菜籽类 观点： 阿根廷大豆产量大幅下调，预计后期菜粕期价维持上涨趋势 信息分析： （1）昨日菜粕期价震荡偏空调整，主力日持仓量增加、成交量减少。震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 4月10日郑州菜粕RM1809合约收盘于2686点，涨跌-0.96%，持 仓 增 减22298手，成交量增减-18万手。 （2）昨日沿海菜粕仍无成交。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕无成交，前一日成交0吨，平均成交价为2690元/吨，环比-0.37%。 （3）阿根廷大豆产量大幅下调，报告总体利多市场。USDA4月供需报告未对美豆产量和出口作调整，但压榨量小幅上调至19.7亿蒲（上月19.6亿蒲）；巴西大豆产量为1.15亿吨（市场预期1.156亿吨，上月1.13亿吨，去年1.141亿吨）；阿根廷大豆产量为4000万吨（市场预期4230万吨，上月4700万吨，去年5780万吨）。 逻辑：近期菜籽压榨量减少，沿海油厂菜籽库存环比增加，菜粕库存与同期基本持平，预计国内菜粕供给有保证。下游，近日沿海菜粕有价无市，但预计后期随着水产养殖的开启，菜粕需求逐步增加。替代方面，USDA大幅下调阿根廷大豆产量，美豆库存低于市场预期，后期继续关注中美贸易战对大豆的影响。技术上，关注菜粕主力下方缺口能否起到有效支撑。综上分析，近日菜粕期价调整压力较大，预计后期菜粕期价维持上涨趋势。 操作建议：偏强思路 风险因素：中美贸易争端协商解决，利空粕类市场。 白糖 观点：关注月底糖会，郑糖维持震荡 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅反弹，成交量有所增加，持仓量增加1.6万手万手，主力合约全天上涨0.47%。 （2）2017/18年制糖期截至2018年3月底，甘蔗糖厂除云南省外，其他省（区）大部分糖厂已收榨。制糖期全国已累计产糖953.54万吨（上年同期861.87万吨），其中，产甘蔗糖838.57万吨（上年同期759.21万吨）；产甜菜糖114.97万吨（上年同期102.66万吨）。截至2018年3月底，本制糖期全国累计销售食糖393.8万吨（上年同期372.23万吨），累计销糖率41.3%（上年同期43.19%）。 （3）近期，巴西方面向中国提议：引入部分进口配额免除额外关税（按50%计）以解决双方的贸易争端，但中国予以拒绝。在全球食糖过剩打压国际糖价之际，此举很可能使得贸易争端持续，巴西出口能力继续受限。 逻辑：全国3月产销数据偏中性，但糖厂库存处于近年高位，消费维持低迷态势；2018年1-2月中国进口糖数量同比大减，对郑糖形成支撑；但目前新糖处于高库存阶段，现货压力较大，缅甸食糖进口复出口政策或导致市场担心走私抬头；外盘方面，印度、泰国压榨进度较快，尤其印度，继续上调产量，且食糖出口关税取消，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期偏弱运行，但因前期下跌幅度较大，进口量小，且下方有成本支撑，短期下方空间或有限。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：美棉月度供需报告利多 郑棉底部支撑强烈 信息分析： （1）棉花现货指数持续走弱。4月10日，CF1809合约收盘15295元/吨，涨跌幅+0.13%或+20。中国棉花价格指数3128B为15505（-1）元/吨；CotlookA指数为92.06（0）， 折 人 民 币14623元/吨。 （2）郑棉注册仓单流出，有效预报增加。4月10日，郑棉注册仓单5873（-48）， 有 效 预 报3264（+101）。 （3）储备棉轮出成交率持续下降。中国棉花信息网消息，4月10日，储备棉轮出成交率44.66%。平均成交价格14187（-68）元/吨；折3128价格15378（-17）元/吨。 （4）USDA调整美棉出口目标，影响偏多。4月USDA棉花供需预测报告，调低全球棉花期末库存12.1万吨至1922.3万吨，调高美棉出口目标4.4万吨至326.6万吨。 （5）印度棉花现货价格整体稳定。瑞嘉国际消息，4月10日，印度国内S-6报价41000卢比/candy，折80.52美分/磅。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 逻辑：国内方面，现货市场棉价弱势趋缓，储备棉轮出成交率持续下降，郑棉处于长期震荡区间下沿，仓单间歇性流出。国际方面，美国西南部干旱程度持续加重，美棉CFTC基金净多持仓处于较高水平，美棉延续高位震荡。印度国内棉价总体保持平稳。中美贸易争端持续发酵，美棉高位震荡，郑棉仓单间歇性流出，预计郑棉震荡运行。 操作建议：观望 风险因素：中美贸易战不确定性 玉米及其淀粉 观点：抛储临近，玉米期价承压下行 （1）玉米期价震荡下跌。4月10日玉米C1809合约震荡下行收于1749，成交量、持仓量均下降。 （2）现货价格稳中偏弱。4月10日山东地区深加工企业玉米收购区间价在1850-1940元/吨，局部较昨日跌6-20元/吨；东北深加工企业收购价在1600-1730元/吨，较昨日持平。辽宁锦州港收购价在1780-1800元/吨，高位较昨日涨10元/吨；鲅 鱼 圈 港 口 辽 吉 烘 干 玉 米 价 格 在1790-1800元/吨，较昨日基本持平；广 东 蛇 口 港 口 玉 米价格在1940-1950元/吨左右，较昨日基本持平。 （3）2018年玉米工业需求预计大幅提高。国家统计局4月玉米供需报告显示，2017/18年度我国玉米年度总消费量为24400万吨，与上月预期持平，比上年度增加224