农产品策略日报：USDA供需报告影响中性偏多，粕强油弱格局延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-03-09 USDA供需报告影响中性偏多，粕强油弱格局延续 重点关注 豆粕 观点：供需报告多空相抵，料市场延续高位震荡 逻辑：短期内，3月供需报告多空相抵，料市场延续震荡走势。阿根廷大豆产区干旱仍未消散，巴西大豆收割相对顺利，3月巴西物流情况欠佳或影响大豆外运。中期预计天气、需求接连利好。3月天气至关重要，阿根廷大豆产量大概率下降；国内养殖业需求4、5月份预增，利好豆粕。 操作建议：无 风险因素：天气担忧消除，利空美豆。 期货：震荡 期权：波动率预增 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年3月9日 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：国内棕榈油库存上升延续 油脂价格弱势运行 信息分析： （1）3月8日大连盘棕榈油价格继续下跌，截至收盘，1805主力合约开盘5190，最高5198，最低5134，收盘5134，跌112，日减仓8166，持仓量362204。 （2）印度进口商要求取消多达10万吨毛棕榈油合同。三位贸易商称，印度进口商要求取消多达10万吨毛棕榈油采购合同，因为印度上周大幅上调毛棕榈油和精炼棕榈油进口关税，造成成本激增。 （3）3月8日全国港口食用棕榈油库存总量增至68万吨上方。3月份24度棕榈油到港量在25万-30万吨左右。 逻辑：国际市场，印度再次上调进口关税，利空油脂价格，但2月马棕产量降幅料超出出口降幅，库存降至四个月最低，棕榈油价格或获支撑，关注3月12日2月MPOB报告公布。 国内市场，上游供应，节后棕榈油库存缓慢上升，豆油库存下降放缓，油脂供大于求格局延续。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场清淡，豆油成交较好，油脂整体需求阶段性回落。综上，油脂基本面仍不乐观，预计油脂价格偏弱运行。 操作建议：观望 风险因素：南美天气恶化，利多油脂价格。 偏弱 豆类 观点：供需报告多空相抵，料市场延续高位震荡 信息分析： （1）昨连豆粕震荡偏弱运行，收3115，跌10或0.32%，量能双降。 （2）美国农业部意外上调美豆期末库存，但超预期下调全球大豆期末库存和阿根廷大豆产量，多空对冲，料市场高位震荡。美国农业部3月供需报告意外上调美豆2017/18年度期末库存至5.55亿蒲式耳（市场预估为5.29，2月为5.30，上年为3.02）。因上调美豆压榨0.1亿蒲式耳，下调美豆出口0.35亿蒲式耳。另外超预期下调全球2017/18年度大豆期末库存至9440万吨（市场预估9550，2月为9810，上年为9610）。低预期上调巴西大豆产量预估至1.13亿吨（市场预估为1.14，2月为1.12，上年为1.141），超预期下调阿根廷大豆产量预估至4700万吨（市场预估为4810，2月5400，上年为为5780）。 （3）中国2月大豆进口542万吨。中国海关周四数据显示，中国2月大豆进口量较上年同期下降2.2%至542万吨。这是2016年10月以来的最低月度进口量，但符合市场预估，因为今年的春节落在2月中旬，造成一些假期影响。预计3月大豆进口约550万吨，料继续保持在低位，因2月份巴西大豆装运缓慢，并且美国受到天气干扰。 逻辑：短期内，3月供需报告多空相抵，料市场延续震荡走势。阿根廷大豆产区干旱仍未消散，巴西大豆收割相对顺利，3月巴西物流情况欠佳或影响大豆外运。中期预计天气、需求接连利好。3月天气至关重要，阿根廷大豆产量大概率下降；国内养殖业需求4、5月份预增，利好豆粕。 操作建议：无。 风险因素：天气担忧消除，利空美豆。 期货：震荡 期权：波动率预增 菜籽类 观点： USDA3月供需报告多空对冲，预计菜粕期价维持上涨趋势 信息分析： （1）菜粕期价继续小幅下跌，主力合约成交量、持仓量减少。3月8日郑州菜粕RM1805合约收盘于2548点，涨跌-0.20%，持仓增减-10498手，震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年3月9日 3/15 成交量增减-21.8万手。 （2）昨日沿海菜粕市场成交清淡。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交6000吨，前一日成交21000吨，平均成交价为2580元/吨，环比上升1.18%。 （3）USDA意外上调美豆期末库存，但超预期下调全球大豆期末库存和阿根廷大豆产量。USDA3月供需报告意外上调美豆2017/18年度期末库存至5.55亿蒲式耳（市场预估为5.29，2月为5.30，上年为3.02）。超预期下调全球2017/18年度大豆期末库存至9440万吨（市场预估9550，2月为9810，上年为9610）。低预期上调巴西大豆产量预估至1.13亿吨（市场预估为1.14，2月为1.12，上年为1.141），超预期下调阿根廷大豆产量预估至4700万吨（市场预估为4810，2月5400，上年为为5780）。 逻辑：沿海菜籽库存较高，节后沿海油厂开机率上升，近期国内菜粕供给有保证。下游，近日沿海菜粕成交情况有所恢复，但目前仍处于水产养殖淡季，预计后期菜粕需求将会走弱。替代方面，USDA3月供需报告意外上调美豆期末库存，但超预期下调全球大豆期末库存和阿根廷大豆产量。综上分析，预计菜粕期价维持上涨趋势。 操作建议：观望 风险因素：南美天气条件好于预期，利空粕类市场。 白糖 观点：外盘持续疲弱，郑糖小幅跟随 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅回落，成交量大幅下降，持仓量下降0.4万手，主力合约全天下跌0.23%。 （2）考虑到马邦与卡邦甘蔗单产大幅提高，印度糖厂协会（ISMA）于对该国2017/18榨季糖产量做出第二次预估，ISMA将印度17/18榨季糖产量预估上调340万吨至2950万吨，同比上榨季增长45.3%。截至2月28日，印度累计产糖2305万吨，479家糖厂仍在生产。 （3）据悉，截至3.7日，广西已有5家糖厂收榨，同比减少37家。本周预计还有2-3家糖厂收榨。 逻辑：外盘再次大跌，郑糖小幅跟随；截至2月底，食糖产销均小增；目前属于新糖大量上市期，现货压力较大，广西现货维持在5900一线，现货压力较大；外盘方面，印度、泰国压榨进度较快，尤其印度，增产幅度较大，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期偏弱运行。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：美供需报告影响偏多 郑棉或跟随外盘 信息分析： （1）棉花现货价格回涨，期货再度收跌。3月8日，CF1805合约收盘15125元/吨，涨跌幅-0.62%或-95。中国棉花价格指数3128B为15711（+6）元/吨；CotlookA指数为91.9（-2.7），折人民币14577元/吨。 （2）郑棉注册仓单流入减少，有效预报增加。3月8日，郑棉注册仓单5736（-17），有效预报1765（+44）。 （3）3月供需报告影响偏多。3月USDA全球棉花供需预测报告，将全球产量上调12.3万吨至2654.9万吨，全球消费量上调6.3万吨之2629.9万吨，全球期末库存上调6.3万吨至1934.4万吨。其中，美国棉花产量下调5.1万吨至457.9万吨，因单产从899磅/英亩下调至889磅/英亩；出口上调6.5万吨至322.2万吨；期末库存下调10.9万吨至119.7万吨。美棉受带动走高。 （4）美棉出口数据利多。截至3月1日一周，美国净签约销售本年度陆地棉8.70万吨，环比增加31%，较近四周均值上升5%。 （5）印度棉价整体震荡运行。瑞嘉国际消息，3月8日，印度国内S-6震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年3月9日 4/15 报价41000卢比/candy，折80.37美分/磅。 逻辑：国内方面，棉花商业库存同比大增，仓单量持续增加。下游备货积极性不高，或等待储备棉轮出。国际方面，美国干旱引发市场关注，月度供需报告及周度出口报告影响偏多；印度国内棉价总体平稳。综合分析，储备棉轮出在即，阶段性供大于求压力或逐步显现。预计郑棉短期跟随外盘走势，仍将回归基本面。 操作建议：观望 风险因素：宏观风险：若美元走强，利空棉花价格 玉米及其淀粉 观点：市场传闻临储拍卖提前，玉米期价减仓下行 （1）玉米期价跳空低开，放量下跌。3月8日玉米主力合约C1805收盘于1844，跌幅0.70%，成交量增加、持仓量减少。 （2）2017/18年度中国玉米消费量调增，但库存压力仍存。农业部公布的3月中国农产品供需形势报告显示：本月预测2017/18年度中国玉米消费量2.24亿吨，比上月预测数调增150万吨，主要来自于玉米消费量调增到6480万吨，年度结余量减少至672万吨，年度产需缺口进一步扩大，但库存压力仍然存在，玉米市场仍维持供大于需局面。 （3）根据天下粮仓信息，中储粮黑龙江分公司召开会议，计划3月中旬黑龙江地区通过中储粮竞拍方式轮换销售玉米34万吨，其中2014年产玉米2万吨，2015年产玉米32万吨，哈尔滨地区起拍价1700元/吨。 逻辑：玉米方面，供给端，目前产区基层余粮总体偏少，现货价格不断上涨，贸易商、农户囤粮惜售，玉米供应阶段性偏少，但后期随着基层粮、渠道粮出库及临储玉米拍卖启动，市场供应压力依旧较大。需求端，随着深加工行业开机率的恢复以及禽畜养殖的集中补栏，下游企业需求量或逐渐恢复。政策方面，吉林省出台饲料企业补贴政策对市场形成利多，但国家去库存决心不容忽视，目前市场传闻临储拍卖时间提前，市场高位回落，后期关注政策面信息。综上，预计玉米短期震荡运行。 淀粉方面，目前淀粉库存维持高位，下游需求乏力。目前企业原料库存处于低位，企业提价补库，推高成本，加工利润下滑，企业挺价意愿较强。受原料价格支撑，预计近期淀粉随玉米震荡运行。 操作建议：观望 风险因素：临储拍卖政策、深加工企业补贴政策对市场有巨大影响。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年3月9日 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月36.004