研究院 原油&商品策略组 潘翔 原油&商品策略组组长  0755-82764736  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南 沥青与成品油研究员  0755-23887993  sunjianan@htfc.com 从业资格号：F3039730 宋晨阳 商品策略研究员  0755-23887993  songchenyang@htfc.com 从业资格号：F3042880 相关研究： 期价随油价回落 库存低位推涨现货 2018-02-12 期价震荡上行 天气影响炼厂出货2018-01-08 华泰期货|石油沥青周报 2018-04-09 炼厂开工回升 利空期现价格 观点概述： 上周沥青期货价格在前期快速上行后如预期出现回调，沥青主力合约1806合约上周五日盘报收2784元/吨，较前一交易日结算下跌22元/吨，跌幅0.78%，同比下降3.6%。近期沥青期价的回调符合此前关于在需求恢复信号尚未明确，叠加4月份地方炼厂沥青供应增多构成双重利空因素的判断。本周在原油价格受到中美贸易战以及地缘政治的影响下振幅扩大的背景下，沥青期货价格缺乏有力利多因素，偏震荡中枢下移走势。 沥青现货上周继续试探性上涨，华东和山东地区成交价格上涨40-50元/吨幅度。此前华东和山东地区沥青供应在利润较差的情况下，在3月份持续偏紧，沥青现货价格酝酿上涨动力，但华东地区4月份是传统雨季需求快速恢复概率不高。根据卓创和百川资讯的报道，中化弘润、岚桥石化、金海宏业、中海四川等炼厂在4月份有厂计划恢复沥青生产，沥青供应相对短缺的情况将发生转变，但需要注意，相对于原油成端段2018年至今的快速上行，沥青现货价格相对偏低，炼厂利润受到压缩，加工马瑞油综合利润一度出现亏损状况，同时在国际海事组织燃料油含硫量标准升级的压力下，炼厂需要重现考虑出产沥青的经济性问题，沥青生产中长期存在国内产能收缩的的可能性。 策略建议及分析： 建议：期价处于成本端支撑 预计被动跟涨外盘原油 注意配置资金扰动影响 风险：马瑞油供应短缺，国际油价大幅波动 华泰期货|石油沥青周报 2018-04-09 2 / 6 图表1：区域沥青现货价格汇总 日期 东北地区 华北地区 山东地区 华东地区 华南地区 西南地区 西北地区 2018-04-04 2600-2650 2650-2700 2650-2770 2700-27500 2650-2750 3000-3100 3200-4150 上周收盘 2550-2650 2600-2700 2600-2730 2650-2730 2650-2750 3000-3100 3200-4100 涨跌 0/0 0/0 50/40 50/20 0/0 0/0 100/50 涨跌(%) 0/0 0/0 1.92/1.47 1.89/0.73 0/0 0/0 3.13/1.22 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图表2：炼厂沥青开工率与库存 西北 东北 华北山东 长三角 华南 总计 库存 49.0% 39.0% 21.0% 13.0% 36.0% 27.0% 涨跌 1.0% -7.0% -1.0% -1.0% -3.0% -2.0% 开工率 52.0% 58.0% 61.0% 28.0% 61.0% 48.0% 涨跌 0.0% -1.0% 12.0% -4.0% 0.0% 1.0% 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 1： 国内主要地区重交沥青价格 单位：元/吨 图 2： 沥青与国际原油比价 单位：元/吨 美元/桶(右) 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2000220024002600280030002017-012017-042017-072017-102018-01沥青期货价格重交华南重交华东重交东北102030405060708010001500200025003000350040002016-012016-062016-112017-042017-092018-02SHFE沥青主力合约BU/WTI比值WTI主力合约 华泰期货|石油沥青周报 2018-04-09 3 / 6 图 3： 沥青基差数据图 单位：元/吨 图 4： 山东重交与柴油价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 炼厂毛利与杜里原油 单位元/吨(右)美元/桶(左) 图 6： 山东地炼加工马瑞油利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 7： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 8： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 -600-500-400-300-200-1000100200150017001900210023002500270029002016-012016-062016-112017-042017-092018-02长三角基差期货主力长三角重交-1000-5000500100015002000250001000200030004000500060007000800090002016-012016-062016-112017-042017-092018-02汽油-柴油山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东-600-400-20002004006000102030405060702016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01理论利润（右元/吨）杜里原油价格（左美元/桶）-300-200-1000100200300400050010001500200025003000350040002016-012016-062016-112017-042017-092018-02山东地炼马瑞油利润马瑞原油内贸价格国产重交—山东0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01-0203-0205-0207-0209-0211-022018四年均值201720160%10%20%30%40%50%60%70%80%01-0203-0205-0207-0209-0211-022018四年均值20172016 华泰期货|石油沥青周报 2018-04-09 4 / 6 图 9： 上期所沥青库存 单位：万吨 图 10： 山东和江苏期货厂库 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 华南进口与新加坡利润 单位：元/吨 图 12： 华东进口与韩国利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 13： 新加披燃料油溢价 单位：美元/吨 图 14： 新加披燃料沥青比价单位：美元/吨比值（右） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 051015202530352015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01期货总仓单厂库仓单仓库仓单0246810122017-012017-042017-072017-102018-01山东厂库江苏厂库-800-600-400-2000200400130018002300280033003800华南进口利润进口重交-华南新加坡沥青华南完税价-500-300-100100300500100015002000250030003500华东进口利润进口重交-华东韩国沥青华东完税价-250-200-150-100-5005010015001002003004005006002016-012016-062016-112017-042017-092018-02燃料油-沥青新加坡沥青新加坡燃料油1800.00.51.01.52.001002003004005006002016-012016-062016-112017-042017-092018-02新加坡燃料油FOB价新加坡沥青FOB价新加坡沥青与燃料油比价 华泰期货|石油沥青周报 2018-04-09 5 / 6 图表3：沥青装置检修情况 地区 炼厂名称 归属 沥青产能 生产状态 时间 山东 东营东明 地炼 30 停工 1月初-待定 山东 东明石化 地炼 170 产渣油 推迟至4月1日转产沥青 山东 滨阳燃化 地炼 110 产沥青 4日起转沥青 山东 中化弘润 地炼 160 产沥青 转产沥青，预计下周出产品 山东 科力达 地炼 100 产沥青 日产1000吨左右 山东 岚桥石化 地炼 60 产沥青 代加工，预计4月1日开工，计划量3万 华南 海盛达 地炼 30 停工 1月上旬-待定 西南 中海四川 中海油 40 检修 近期有开工计划 华东 金海宏业 地炼 80 停产 1月8日至4月中旬 华东 中油温州 中石油 70 检修 1月26日至6月检修 华东 阿尔法 地炼 75 检修 2月1日-4月中旬 华北 鑫海石化 地炼 100 产渣油 11月中旬-2018年4月下旬 华北 凯意石化 地炼 50 产沥青 26日起生产沥青 华北 中油秦皇岛 中石油 70 扩产能 1月-6月 西北 塔河炼化 中石化 50 停工 2月初停工，计划3月检修至4月底 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2018-04-09 6 / 6  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并