投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901031  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 投资咨询号：Z0015626 联系人 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|石油沥青周报 2020-08-23 炼厂库存回升，高开工难维持 观点概述： 上周沥青期价小幅反弹，因大雨影响实际需求，炼厂出货困难，带来生产积极性不高，上周供需呈现两弱格局。 国内供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为56%，较前一周下降2%。7、8月新增产能的投放，带来近期开工率持续回升。但目前炼厂库存持续回升，生产利润低位，预计后期炼厂开工率难以维持高位，下周供应量或持稳为主。 需求：国内部分地区受降雨影响，实际需求仍受抑制。而因产能增加带来市场供应充足，现货价格表现疲弱，带来中下游备货不积极，市场投机需求也表现偏弱。但随着8月即将结束，雨水或也将减少，降雨带来的需求影响将逐步减弱，预计下周需求持稳为主。 库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为34%，较前一周继续回升2%，社会总库存率64%，较前一周继续下降1%。炼厂库存回升及开工率减少，或反映部分地区库存存在压力，有控制产量的意愿。而社会库存近两周的小幅下降或显示需求有所回升，但需求恢复力度仍不及供应增加，带来其去库力度不足。 利润：前一周国内沥青厂理论盈利134元/吨，盈利水平较前一周减少33元/吨。上周布伦特原油均价45.20美元/桶，较上周上涨0.37美元/桶，成本继续上涨，下游产品销售价格以稳为主，沥青价格小幅走跌，沥青厂理论盈利水平较上周缩减。 价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.357，较上周下降0.005，本周新加坡沥青及燃料油价格均上涨，燃料油价格涨幅更大，带动二者比值小幅下降，但生产沥青的经济性好于高硫燃料油。上周基差继续回升。 逻辑：从下周供需来看，预计将维持稳定状态，环比或有小幅改善，但当下沥青的价格压力主要来自供应端，上周公布的周度数据来看，炼厂库存回升及开工率减少，或反映部分地区库存存在压力，有控制产量的意愿。而社会库存近两周的小幅下降或显示需求有所回升，但需求恢复力度仍不及供应增加，带来其去库力度不足。中期旺季需求还有待观察，短期下方空间亦有限，但若果后期需求迟迟不能跟上，价格仍有压力。 策略建议及分析： 建议：中性 风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。 华泰期货|石油沥青周报 2020-08-23 2 / 7 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴） 01020304050607080901000150020002500300035004000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青06-09合约价差季节图 单位：元/吨 图 4： 沥青12-06合约价差季节图 单位：元/吨 -300-200-100010020030040050060006/1708/1710/1712/1702/1704/171706-17091806-18091906-19092006-2009 -400-300-200-100010020030040012/2202/2204/2206/2208/2210/221612-17061712-18061812-19061912-20062012-2106 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 5： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 6： 华东沥青基差 单位：元/吨 16002100260031003600410046002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/05沥青期货价格重交华南重交华东重交东北 -800-600-400-2000200400600800100012001400050010001500200025003000350040004500华东基差（右轴）期货合约主力华东重交现货 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-08-23 3 / 7 图 7： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 8： 山东基差季节性 单位：元/吨 -600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220172018201920205Y Avg -800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 9： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 10： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Ya vg -300-200-100010020030040050001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 11： 焦化料与沥青价差 单位：元/吨 图 12： 国内汽柴油价差 单位：元/ 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-1000010002000300040005000焦化料-山东重交山东柴油-渣油山东炼厂开工率（右轴） -1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000900010000汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-08-23 4 / 7 图 13： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 14： 新加披沥青与国产重交 单位：元/吨 -400-20002004006008001000100015002000250030003500400045002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价 -400-20002004006008001000120014000500100015002000250030003500400045002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/05韩国华东进口完税-华东国产（右轴）韩国华东进口完税华东国产重交 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 周度高频数据： 图 15： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 16： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820172020 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 主要地区炼厂库存 单位：百分比 图 18： 主要地区炼厂开工率 单位： 百分比 0%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-08-23 5 / 7 图 19： 沥青社会库存 单位：百分比 图 20： 沥青社会库存 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/07山东江苏浙江重庆总库存率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/07福建广西广东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 22： 杜里利润 单位：元/吨 (800)(600)(400)(200)020040060080010001200140001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/032017201820192