文化传媒公司专题分析之年报系列（1）：嘉行传媒：内容与经纪互借东风，影游联动开启想象空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 文化传媒公司专题分析之年报系列（1） ■事件：2018年3月28日，公司公布2017年年报：2017年实现营业收入4.78亿元，同比增长43.43%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长49.83%。报告期内，公司以艺人经纪为纽带、以影视剧为主体、以 IP 为核心、以商业植入和游戏为主要衍生品，全产业链运营之下各项业务全面“开花”。 ■ “现象级”影视剧运作能力得到充分检验，标杆地位进一步巩固。报告期内，公司累计发行了7部影视剧项目，较2016年增长4部，实现影视发行收入2.37亿元（+51.48%），占比49.57%。电视剧方面，由嘉行传媒独家承制并参与投资出品的年度超级IP大剧《三生三世十里桃花》网络播放量突破 450 亿，东方、浙江双卫视平台收视率持续破1，；湖南卫视黄金档大剧《谈判官》（16年收视剧王《亲爱的翻译官》姊妹篇）最高实时收视率破3，市占率高达14%，连获25个全国网收视冠军；网剧方面，古装武侠大剧《烈火如歌》正在热播（截至3月27日播放量已突破40亿，优酷数据），《趁我们还年轻》则已进入发行环节；此外，公司在电影市场进行了新的拓展和尝试，《傲娇与偏见》（1.65亿）、《逆时营救》（2.01亿）、《绣春刀 II》（2.66亿）相继上映，成绩优秀，报告期内，公司和华特迪士尼影业中国有限公司签订《联合开发电影项目合作协议》，未来公司将参与更多的电影制作。（来源：公司年报以及公告） ■与内容制作“互借东风”，艺人经纪表现亮眼。嘉行传媒独有的梯队式艺人培养方式，配合资深经纪人团队众多剧集、角色资源，施以精准营销，使公司有能力持续向市场推出优质艺人。2017年现象级影视作品《三生三世十里桃花》在火爆荧屏的同时，也使得参与该剧的杨幂、迪丽热巴、高伟光、张彬彬、王骁、黄梦莹、祝绪丹、赖艺、刘芮麟、代斯等10位旗下艺人人气飙升。影视剧高热度之下，报告期内公司艺人代言、活动及影视经纪签约数量及签约单价均有增加：杨幂新增Michael Kors全球代言，同时也是雅诗兰黛、高露洁、阿迪达斯等全球知名品牌的代言人，迪丽热巴也公布了超过10个知名品牌的商业代言。公司全年实现艺人经纪收入2.25亿元（+47.78%），营收占比为47.19%。（公司年报） ■坚持精品剧制作，丰富核心资源储备，巩固“标杆”地位。下游播映渠道竞争日趋激烈，催生了对上游精品电视剧以及网络剧的强大需求。公司坚持精品剧制作策略，加强以剧本创作为源头的项目管理，不断扩展和知名编剧的长期合作，提升制作整体质量。报告期内，公司在 IP Tabl e_Title 2018年04月03日 嘉行传媒：内容与经纪互借东风，影游联动开启想象空间 Tabl e_Bas eI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 文化旅游公司专题分析之年报系列（1） 2018-04-02 TMT行业“独角兽”-独角兽专题研究（四） 2018-04-02 新三板2018年报精选策略专题：金字塔，每日登04/02 2018-04-02 新三板日报（证监会：2018年将出台新三板条例） 2018-04-02 新三板-智报-2018年第十二期：阿里宣布全面进军IOT，巨头引领行业迎来加速发展期 2018-04-01 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 储备、剧本开发、合作编剧及导演资源的储备上相比去年皆有明显提高：截至2017年底，公司存货高达1.79亿元，同比增长956.18%，主要系拍摄完毕的影视剧项目尚未销售结转，库存商品增加了1.60亿元；此外，公司原材料（文学剧本采购）价值647万元，较去年增长了41.15%，影视剧剧本以及成品的丰富储备为公司业绩持续增长提供了保障。（公司年报） ■IP泛娱乐化运营，联合完美世界挖掘衍生品潜力。在衍生品领域，公司看好游戏的强大变现能力，借力影视剧大IP的热度，持续加深与游戏公司深度互动，争取每年打造一部的深度影游联动作品，多元化公司收入来源。2017年6月，完美世界（002624）旗下投资并购基金250元/股的价格认购嘉行传媒100万股的股份，目的在于深化双方在联合制作及发行、影游联动、艺人经纪等方面的合作（公司公告）。目前，双方联合制作的《烈火如歌》已进入热播阶段，完美世界的游戏团队对该部电视剧的影游联动工作也正在加紧开展。 ■投资建议：公司具备电视剧与电影双向开发的能力，结合艺人经纪打造良性循环，丰富的资源储备奠定业绩增长基础，影游联动打开衍生品想象空间。我们看好公司在精品剧制作上的标杆地位，预计未来公司高增长可期。截至2018年3月29日，公司的PE（TTM）为25.8x（wind）。 ■风险提示：应收账款坏账风险（对乐视网计提70%坏账准备），影视政策变动风险，影视剧制作成本持续上升风险。 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 图表目录 图1：嘉行传媒营业收入以及增长率 ........................................................................................... 4 图2：嘉行传媒归母净利润以及增长率 ....................................................................................... 4 图3：嘉行传媒盈利能力（%）................................................................................................... 4 图4：嘉行传媒期间费用率（%） ............................................................................................... 4 图5：嘉行传媒偿债能力 ............................................................................................................. 4 图6：嘉行传媒经营现金流净额（万元）.................................................................................... 4 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：嘉行传媒营业收入以及增长率 图2：嘉行传媒归母净利润以及增长率 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3：嘉行传媒盈利能力（%） 图4：嘉行传媒期间费用率（%） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5：嘉行传媒偿债能力 图6：嘉行传媒经营现金流净额（万元） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 0%100%200%300%400%500%600%700%01002003004005006002014201520162017营业收入（百万元） 同比增速（%） -500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%0501001502002502014201520162017归母净利润（百万） 归母净利润同比(%) 0%10%20%30%40%50%60%70%2014年 2015年 2016年 2017年 毛利率 净利润率 -5%0%5%10%15%20%25%30%2014201520162017销售费用率 管理费用率 财务费用率 012345678920132014201520162017流动比率 速动比率 -10000-500005000100001500020000250002014201520162017经营性现金流量 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tab le_Sal es  销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn