农产品策略周报（油脂油料）：美豆面积下调提振粕类，马棕产量预增拖累油脂

中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 2018-4-2 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 天气叠加需求利好，油粕震荡偏强 2018-3-19 南北美天气预计仍利多粕类，马棕出口不佳或拖累油脂 2018-3-5 美豆面积下调提振粕类，马棕产量预增拖累油脂 策略摘要 品种 观点 展望 豆类 观点：美豆种植面积意向意外下调，连豆粕后市震荡偏强 信息分析： （1）美豆种植面积意向意外下调，后续关注实际种植情况； （2）油厂开机率走低，豆粕库存下降； （3）猪价小幅上涨，但饲料价格上涨侵蚀养殖利润。 逻辑：短期内，贸易战仍未结束，市场担忧情绪未消散；美豆种植面积意向意外下调，或预示2018年美豆产量下降；南美干旱仍延续，产量降幅或增大。中期预计天气、需求接连利好。阿根廷大豆产量大概率继续下调；国内养殖业需求4、5月份预增，料连豆粕震荡偏强。 操作建议：做多油粕比值。 风险因素：贸易战结束，天气担忧消除，利空豆粕。 豆粕：偏强 豆油：震荡 棕榈油 观点：马棕3月产量或大幅增加 油脂上行阻力较大 信息分析： （1）马棕3月产量预计环比大幅增加，油脂价格反弹空间有限； （2）棕油库存止降回升，豆油库存小幅下滑； （3）棕油市场需求欠佳，豆油低位成交尚可。 逻辑：国际市场，因零关税即将到期，马棕3月出口环比增加，但马棕进入增产周期施压盘面，关注马棕增产幅度和出口需求。 国内市场，上游供应，棕榈油库存止降回升，豆油库存小幅下降，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩但仍低于正常值，棕油市场清淡，豆油成交相对较好，油脂消费将进入淡季。综上，受外盘市场提振，油脂价格暂获支撑，料维持震荡走势。 操作建议：观望 风险因素：南美天气进一步恶化，刺激油脂价格上涨。 期货：震荡 菜籽类 观点：美豆种植意向低于预期，豆类带动菜粕偏强运行 信息分析： （1）美豆意向种植面积低于预期； （2）阿根廷大豆减产预期强烈； （3）水产养殖旺季逐步开启。 逻辑：期货方面，上周菜粕主力合约震荡偏强运行，周K线收阳，周成交量和持仓量增加，技术上关注菜粕主力能否有效上破2600一线。现货方面，加拿大新季菜籽产量预期稳中有增，国内菜籽库存持续下降，菜粕库存快速回升，近期国内菜粕供给有保证；需求方面，近期沿海菜粕成交平淡，但后期水产养殖逐步开启，菜粕消费或将增加。替代品方面，美豆意向种植面积意外低于预期，阿根廷大豆减产预期强烈，豆类带动菜粕上行。综上分析，预计近期菜粕期价偏强运行。 操作建议：菜粕偏强思路； 菜油观望； 风险因素：天气担忧消除，利空粕类市场。 菜粕：偏强 菜油：震荡 中信期货研究|策略周报（油脂油料） 2 / 22 目 录 策略摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、豆类： 美豆种植面积意向意外下调，连豆粕后市震荡偏强................................................................... 4 （一）豆粕历史行情回顾 ....................................................................................................................... 4 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 4 （三）上游：美豆种植面积意向意外下调，后续关注实际种植情况 ...................................................... 4 （四）中游：油厂开机率走低，豆粕库存下降 ....................................................................................... 6 （五）下游：猪价小幅上涨，但饲料价格上涨侵蚀养殖利润 ................................................................. 7 （六）豆粕期权：主力合约波动率略增，期权波动率增长 .................................................................... 8 二、棕榈油：马棕3月产量或大幅增加 油脂上行阻力较大 .......................................................................... 8 （一）棕榈油历史行情回顾 .................................................................................................................... 8 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 9 （三）上游：马棕3月产量预计环比大幅增加，油脂价格反弹空间有限 .............................................. 9 （四）中游：棕油库存止降回升，豆油库存小幅下滑 .......................................................................... 10 （五）下游：棕油市场需求欠佳，豆油低位成交尚可 .......................................................................... 12 三、菜籽类：美豆种植意向低于预期，豆类带动菜粕偏强运行 .................................................................. 13 （一）菜粕历史行情回顾 ..................................................................................................................... 13 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................. 13 （三）上游：加拿大新季菜籽种植面积预增，菜籽库存、出口回升 .................................................... 13 （四）中游：沿海菜粕库存量回升，国内菜粕供给有保证 .................................................................. 14 （五）下游：目前菜粕需求仍较平淡，后期水产养殖旺季逐步开启 .................................................... 15 四、期货市场监测 ........................................................................................................................................ 16 五、期权市场监测 ........................................................................................................................................ 18 六、产业链监测 ........................................................................................................................................... 19 免责声明 ...................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1: 上周豆粕震荡加剧，周K线大涨 ..................................................................................................... 4 图2: NOII处于拉尼娜区域 ....................................................................................................................... 5 图3: SOI进入拉尼娜区域 ......................................................................................................................... 5 图4: 美豆周度出口好于预期 ..............................................................