农产品策略周报（油脂油料）：中美贸易战仍利多粕类，马棕出口放缓拖累油脂

中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 2018-4-23 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 中国表示将对美豆加征关税，料油脂油料强势上涨 2018-04-09 中美贸易战仍利多粕类，马棕出口放缓拖累油脂 策略摘要 品种 观点 展望 豆类 观点：贸易战或升级，料连豆粕偏强 信息分析： （1）阿根廷采购美豆，贸易战持续利多豆粕； （2）油厂开机率继续回升，豆粕库存环比走低； （3）生猪和能繁母猪存栏上升，3月生猪屠宰环比增长。 逻辑：短期内，贸易战仍持续，国内养殖渐入旺季，料利多豆粕。阿根廷大豆收割不顺利，美豆3月压榨创纪录，美大平原低温不利于春播，利多美豆。中期预计贸易战仍存不确定性，且天气、需求接连利好。贸易战推升国内豆粕价格，阿根廷大豆产量大概率继续下调；国内养殖业需求4、5月份预增，料连豆粕震荡偏强。 操作建议：做多豆棕油价差，做空油粕比值。 风险因素：贸易战结束，天气担忧消除，利空豆粕。 豆粕：偏强 豆油：震荡 棕榈油 观点：马棕出口增速放缓 油脂价格上行阻力较大 信息分析： （1）马棕出口增速放缓，油脂价格承压运行； （2）国内棕榈油集中到港，库存趋增； （3）豆棕价差缩窄，棕油需求欠佳。 逻辑：国际市场，马棕库存压力较大，且已进入增产周期，棕油价格将承压，关注斋月备货情况。 国内市场，上游供应，棕榈油库存增加，豆油、菜油库存下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差缩窄，棕榈油需求清淡，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，受中美贸易争端不确定性影响，预计短期国内油脂价格维持震荡走势，但油脂过剩格局未变，中长期仍偏弱。 操作建议：做多豆棕油价差 风险因素：中美贸易争端恶化，原油价格大幅上涨，利多油脂价格。 震荡 菜籽类 观点：国内水产养殖逐步开启，预计菜粕期价维持偏强格局 信息分析： （1）阿根廷减产预期强烈； （2）中美贸易政策存在较大不确定性； （3）国内水产养殖逐步开启，菜粕需求预期向好。 逻辑：期货方面，上周菜粕主力合约呈现高位震荡，周成交量减少、持仓量增加，技术上关注下方2650一线附近支撑有效性。现货方面，加拿大菜籽供给平稳，国内沿海油厂菜籽库存增加，预计近期国内菜粕供给有保障；需求方面，水产养殖或将逐步开启，预计后期菜粕需求稳中向好。替代品方面，阿根廷减产预期强烈，美豆预期种植面积下降，全球大豆供需收窄，后期关注中美贸易政策。综上分析，预计后期菜粕期价维持上涨趋势，近期关注主力下方2650一线支撑有效性。 操作建议：菜粕偏强思路； 菜油观望； 风险因素：中美贸易摩擦谈判解决，利空粕类市场。 菜粕：偏强 菜油：震荡 中信期货研究|策略周报（油脂油料） 2 / 21 目 录 策略摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、豆类： 贸易战或升级，料连豆粕偏强 ................................................................................................... 4 （一）豆粕历史行情回顾 ....................................................................................................................... 4 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 4 （三）上游：阿根廷采购美豆，贸易战持续利多豆粕 ............................................................................ 4 （四）中游：油厂开机率继续回升，豆粕库存环比走低 ........................................................................ 6 （五）下游：生猪和能繁母猪存栏上升，3月生猪屠宰环比增长 .......................................................... 7 （六）豆粕期权：主力合约波动率增至5年均值水平，期权波动率平稳 .............................................. 7 二、棕榈油：马棕出口增速放缓 油脂价格上行阻力较大 ............................................................................. 8 （一）棕榈油历史行情回顾 .................................................................................................................... 8 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 8 （三）上游：马棕出口增速放缓，油脂价格承压运行 ............................................................................ 9 （四）中游：国内棕榈油集中到港，库存趋增 ..................................................................................... 10 （五）下游：豆棕价差缩窄，棕油需求欠佳 ........................................................................................ 11 三、菜籽类：国内水产养殖逐步开启，预计菜粕期价维持偏强格局 ........................................................... 12 （一）菜粕历史行情回顾 ..................................................................................................................... 12 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................. 12 （三）上游：加拿大油菜籽周度出口增加，库存环比减少 .................................................................. 13 （四）中游：沿海菜籽库存增加，菜粕供给有保障 ............................................................................. 13 （五）下游：水产养殖逐步开启，菜粕需求或将稳中向好 .................................................................. 14 四、期货市场监测 ........................................................................................................................................ 15 五、期权市场监测 ........................................................................................................................................ 17 六、产业链监测 ........................................................................................................................................... 18 免责声明 ...................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1: 上周豆粕呈震荡走势 ........................................................................................................................ 4 图2: NOII处于中性区域 ........................................................................................................................... 5 图3: SOI处于拉尼娜区域 .....................................................................................................