农产品策略周报（油脂油料）：马棕库存降幅超预期提振油脂，粕类下跌迎中美二次谈判

中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 2018-05-14 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 粕类料易涨难跌，油脂相对偏弱 2018-05-07 中美贸易战仍利多粕类，马棕出口放缓拖累油脂 2018-04-23 马棕库存降幅超预期提振油脂，粕类下跌迎中美二次谈判 策略摘要 品种 观点 展望 豆类 观点：豆粕主力破位下行，关注中美二次谈判 信息分析： （1）供需报告和出口销售报告多空相抵，中国大豆面积预增； （2）豆粕库存同比大增近50%； （3）猪价低位整理，养殖亏损未改观。 逻辑：短期内，5月供需报告中性略偏多，但出口销售报告表现较差，美豆冲高后回落，预计连豆粕短期偏弱运行，关注周一中美磋商情况，周二生猪存栏数据。中期仍需关注中美贸易战动向，阿根廷大豆产量或进一步下调，国内养殖需求预增，料豆粕下方存在支撑。 操作建议：无。 风险因素：贸易战缓解，下游消费增长乏力，利空豆类。 豆粕：震荡 豆油：震荡 棕榈油 观点：外围多重利好积聚， 油脂价格短期震荡偏多 信息分析： （1）马棕4月库存降幅高于预期，MPOB报告呈中性偏多； （2）国内棕油库存趋增，油脂供应仍充足； （3）买家追涨谨慎，棕油成交仍冷清。 逻辑：国际市场，马棕4月库存降幅高于预期，MPOB报告呈中性偏多。但斋月备货结束出口需求放缓，叠加马棕仍处增产周期，中长期施压油脂市场。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存下滑，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差缩窄，棕油市场清淡，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，因原油价格飙涨或刺激生物柴油消费，加上中美贸易摩擦不确定性，预计短期国内油脂价格震荡偏多，但油脂供大于求格局未变，将抑制价格上涨空间。 操作建议：做多豆棕油价差 风险因素：中美贸易摩擦解除，原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡偏多 菜籽类 观点：豆类带动菜粕偏空调整，关注菜粕期价下方支撑有效性 信息分析： （1）USDA报告利多，但对市场影响有限； （2）全球菜籽产量稳中有增； （3）国内菜粕供需矛盾不突出。 逻辑： 期货方面，上周菜粕主力合约偏空调整，周成交量和持仓量增加，技术上关注菜粕主力下方2500一线附近支撑的有效性。现货方面，全球新季菜籽预期产量稳中有增，加拿大菜籽库存正常，近期国内菜粕供给有保证；需求方面，进入水产养殖旺季，后期菜粕需求预计稳中向好，但需警惕南方天气变化；替代品方面，USDA5月供需报告中性利多，但对市场影响有限，后期继续关注中美贸易谈判和美豆种植情况。综上分析，预计近期菜粕期价下跌空间有限，关注下方支撑有效性。 操作建议：菜粕观望； 菜油观望； 风险因素：中美贸易摩擦和解，利空粕类市场 菜粕：震荡 菜油：震荡 中信期货研究|策略周报（油脂油料） 2 / 22 目 录 策略摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、豆类： 豆粕主力破位下行，关注中美二次谈判 ..................................................................................... 4 （一）豆粕历史行情回顾 ....................................................................................................................... 4 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 4 （三）上游：供需报告和出口销售报告多空相抵，中国大豆面积预增 .................................................. 4 （四）中游：豆粕库存同比大增近50% ................................................................................................. 6 （五）下游：猪价低位整理，养殖亏损未改观 ....................................................................................... 7 （六）豆粕期权：主力合约波动率超过5年均值水平，期权波动率平稳 .............................................. 7 二、棕榈油：外围多重利好积聚 油脂价格短期震荡偏多 ............................................................................. 8 （一）棕榈油历史行情回顾 .................................................................................................................... 8 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 8 （三）上游：马棕4月库存降幅高于预期，MPOB报告呈中性偏多 ..................................................... 9 （四）中游：国内棕油库存趋增，油脂供应仍充足 ............................................................................. 10 （五）下游：买家追涨谨慎，棕油成交仍冷清 ..................................................................................... 11 三、菜籽类：豆类带动菜粕偏空调整，关注菜粕期价下方支撑有效性 ....................................................... 12 （一）菜粕历史行情回顾 ..................................................................................................................... 12 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................. 12 （三）上游：全球新季菜籽产量稳中有增，加拿大菜籽出口放缓 ....................................................... 13 （四）中游：沿海油厂菜粕库存止降回升，国内菜粕供给有保障 ....................................................... 14 （五）下游：逐步进入水产养殖旺季，预计菜粕需求稳中向好 ........................................................... 14 四、期货市场监测 ........................................................................................................................................ 16 五、期权市场监测 ........................................................................................................................................ 18 六、产业链监测 ........................................................................................................................................... 19 免责声明 ...................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1: 上周豆粕破位下跌 ............................................................................................................................ 4 图2: NOII处于中性区域 ........................................................................................................................... 6 图3: SOI处于中性区域 .................................................................................................