2018年2月对冲基金报告：股票多头遭遇较大回撤，大型私募受伤较重

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款  股票多头遭遇较大回撤，大型私募受伤较重 2月A股市场波动率明显上升，2649只符合筛选条件的对冲基金产品月度平均收益率为-2.28%，其中实现正收益的产品数量仅为816只，占比为30.80%。 分策略来看，除定向增发外其余策略均未能取得正收益，管理期货、债券基金、多策略跌幅不大，而股票策略整体表现不佳，股票多头和多空策略平均收益率分别为-2.68%及-2.83%，正收益占比不足三成。同策略的基金业绩差异有所减小。 对比不同规模私募表现来看，百亿以上对冲基金平均亏损3.31%，表现仅优于10亿以下规模对冲基金；而获得正收益的产品占比仅有16.92%，正收益比率甚至不及10亿以下规模对冲基金18.41%的平均水平。  私募行业数据 截至2018年2月底，已登记的私募证券管理人为8639家，较前期继续增加；管理基金数量为35481只，较上月仅增加292只。平均单位管理人管理的基金数量攀升至4.11只。根据朝阳永续不完全统计，2月份私募证券投资产品发行量较1月有大幅减少，共计发行780只,环比下降81.97%，同比增加3.72%。 春节效应下私募证券投资类产品发行速度放缓，新发行的私募产品中，股票多头发行数量占据绝对优势，份额达到91.13%，之后依次为组合基金、债券基金以及多策略，分别发行22只、20只和16只。定向增发新产品发行数量陷入冰点。  上海证券私募基金评价体系 从最近一年的累积收益率来看，较高风险产品表现最佳，平均累积收益率达到13.87%%，中等风险产品以9.01%紧随其后，说明随着产品类别风险水平的增大，收益率逐步提升，基本符合高风险高收益的逻辑。但是，高风险产品最近一年的平均累积收益率仅为4.08%，不及较高风险和中等风险基金平均业绩，这说明当风险达到一定程度的时候，进一步提高风险水平已经没法带来更多的回报。换句话来讲，高风险产品并没有给投资者带来超额的补偿，甚至会拖累业绩。因此，对于投资者而言，没有必要为了追求高收益去选择过高风险的产品。  市场观点 星石投资刘可：2018年资本市场须关注A股的全球价值；悟空投资：不确定性较高，短期控制仓位。 2018年2月私募基金业绩统计 上海证券基金评价研究中心 王博生 执业证书编号：S0870517080001 邮箱：wangbosheng@shzq.com 电话：021-53686109 田慕慧 执业证书编号：S0870116070015 邮箱：tianmuhui@shzq.com 电话：021-53686120 报告日期：2018年3月29日 相关报告： -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%月度收益率月最大回撤（均值） 股票多头遭遇较大回撤，大型私募受伤较重 --2018年2月对冲基金报告 证券投资基金研究报告/基金月报 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 一、基础市场回顾 2018年2月，A股市场波动明显增加，上旬受海外市场大跌及信托资金去杠杆的影响，叠加春节因素，市场风险偏好受到压制，观望情绪浓厚；节前3个交易日企稳反弹，节后受海外市场表现强势影响，连续上涨。月末出现一定的风格转换迹象，前期涨幅较多的白马蓝筹调整幅度较大，投资者畏高情绪严重，价值风格反弹乏力出现回调，而成长风格经历调整估值处于相对低位，从白马蓝筹流出的资金逐渐进入此前超跌、机构配置较低的中小创，填平部分价值洼地。沪深两市代表指数上证综指、深证成指及沪深300指数2月分别下跌6.36%、2.97%及5.90%；创业板本期走出V字行情，全月来看创业板指数上涨1.07%。债市继续震荡，信用利差短期走阔中长期收窄，中证全债指数上行0.90%。商品方面，南华商品指数上涨2.11%。 表1：各主要市场指数月度表现 指数名称 收盘指数 月度涨跌幅 今年涨跌幅 上证综指 3259.41 -6.36% -1.44% 沪深300 4023.64 -5.90% -0.18% 深证成指 10828.73 -2.97% -1.92% 深证综指 1811.78 -3.52% -4.61% 中小板指 7477.26 0.76% -1.03% 创业板指 1753.63 1.07% 0.06% 中证全债 177.02 0.90% 1.16% 南华商品指数 1432.39 2.11% 1.80% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 二、私募基金业绩分析 2.1、股票多头遭遇较大回撤，大型私募受伤较重 受各基础市场影响，2649只（据朝阳永续不完全统计，截至2018年2月28日）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品2月份平均收益率为-2.28%，其中实现正收益的产品数量仅为816只，占比为30.80%，整体表现不佳。 分策略来看，除定向增发外其余策略均未能取得正收益，管理期货、债券基金、多策略跌幅不大，而在A股市场大幅波动的影响下，股票策略整体表现不佳，股票多头和多空策略平均收益率分别为-2.68%及-2.83%，正收益占比不足三成。与此同时，同策略的基金业绩差异有所减小，反映在系统性风险发生时，绝大多数私募产品净值蒙受损失，仅有部分私募能够保留1月份的胜利果实。据了解，取得正收益的产品一部分是提前降低了仓位，或者是将持仓结构调整为较为抗跌的标的，亦或是借助对应指数期货、期权等金融衍生品进行避险操作。 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 表2 ：各策略产品的收益表现 产品名称 产品 二月份 正收益产品占比 收益率 数量 收益率 分布区间 定向增发 30 1.52% 66.67% -6.00% 8.27% 管理期货 74 -0.25% 56.76% -24.01% 27.28% 债券基金 86 -0.27% 62.79% -21.65% 27.96% 多策略 101 -0.93% 42.57% -13.15% 28.84% 股票市场中性 44 -1.14% 40.91% -9.55% 3.16% 组合基金 52 -1.72% 21.15% -14.11% 4.40% 宏观策略 31 -1.98% 12.90% -6.99% 6.46% 股票多头 1906 -2.68% 27.39% -23.37% 29.12% 股票多空 47 -2.83% 27.66% -13.03% 9.12% 套利策略 21 -3.54% 47.62% -33.55% 6.50% 总计 2649 -2.28% 30.80% -33.55% 29.12% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 对比不同规模私募表现来看，股票多头不同规模基金业绩持续分化，大规模基金业绩滑坡较为严重，通过对今年2月份对冲基金平均收益率按照规模结构分解可以看到，：百亿以上对冲基金平均亏损3.31%，表现仅优于10亿以下规模对冲基金；而获得正收益的产品占比仅有16.92%，正收益比率甚至不及10亿以下规模对冲基金18.41%的平均水平。 图1: 不同规模对冲基金2月份平均收益率 图2: 不同规模对冲基金2月份正收益比率 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 从回撤的绝对值来看，2月各策略最大回撤水平较1月整体放大，其中股票多头平均回撤幅度最大，达到8.77%，其余依次为定向增发、宏观策略和股票多空，套利策略和债券基金回撤幅度较低。 -4.00%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%<10[10,20)[20,50)[50,100)>=1000.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%<10[10,20)[20,50)[50,100)>=100 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 图3: 2018年2月私募产品的收益率和月内最大回撤比较 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.2、2018年1-2月组合基金表现最佳 从2018年前两个月收益水平来看，2649只私募基金平均收益率仅为-2.28%，与股票市场相关性较高的策略普遍表现欠佳，股票多空、股票多头2018年平均累积收益率分别为-0.90%和-1.97%，组合基金较为抗跌，勉强取得正收益，一方面是产品特征带来的业绩平滑效应，另一方面也在于母基金管理人投资管理能力不断提升，对于组合基金的理解进一步深入。 产品类型 二月份 2018年以来 过去一年 过去一年 收益率 收益率 收益率 年化波动率 组合基金 -1.72% 0.09% 7.43% 7.97% 多策略 -0.93% -0.35% 6.01% 10.92% 管理期货 -0.25% -0.47% 10.18% 16.32% 债券基金 -0.27% -0.51% 0.22% 5.49% 股票多空 -2.83% -0.90% 5.89% 12.88% 股票市场中性 -1.14% -0.93% 0.69% 8.49% 定向增发 1.52% -1.53% 12.52% 22.10% 宏观策略 -1.98% -1.66% 5.81% 10.15% 股票多头 -2.68% -1.97% 6.55% 20.12% 套利策略 -3.54% -2.81% -0.04% 8.24% 总计 -2.28% -2.28% 22.26% 12.66% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 从2018年1-2月A股市场主要金融产品的概率密度分布图可以看到， 1、公募与私募收益率分布均呈现明显尖峰厚尾的特征，即均值附近的密度分布高于正态分布的理论估计值，收益率出现在尾部的概率要高于根据正态分布特征得出的预期值。一种较为合理的解释是从行为金融学角度出发，投资者对于信息的处理是非线性的，当信息水平低于临界水平时，不对信息做出反应，而一旦信息量超过了临界水平，投资者将对之前忽略的所有信息作出反应，-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%月度收益率月最大回撤（均值） 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 出现资产收益率的波动在某一段时间内持续偏高或偏低的情况。 2、私募股票多头策略收益率分布更加分散。 3、私募股票多头策略厚尾情况多于同期公募主动股票型和偏股混合型基金，首尾收益率差异达到74.34%，而公募基金业绩差距仅为22.87%，从这个角度而言精选管理人的重要性高于公募基金，私募母基金管理人创造超额收益的潜力更加巨大。 图4: 2018年以来股票多头策略与公募基金收益率分布对比 图5: 股票多头与组合基金收益率分布对比 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.3、从风险分类角度 上文数据显示，不同策略甚至是同一策略下的基金产品的风险收益差异极大，将之视为同一类产品进行评价并不合理。从理论层面上讲，投资管理本质上是平衡风险和收益的交换关系，不同的风险等级对应着不同的收益预期，只有在同一个风险区间内，对产品收益进行比较才有意义。因此，上海证券提出以波动率作为分类标准，根据私募产品在评价区间内的年化波动率将其分为高风险、较高风险、中等风险、较低风险和低风险五大类，然后在不同的风险类别中对该类别内的产品进行比较。 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本观察过去12个月对冲基金的风险收益情况。数据显示，从最近一年的累积收益率来看，较高风险产品表现最佳，平均累积收益率达到13.87%，中等风险产品以9.01%紧随其后，说明随着产品类别风险水平的增大，收益率逐步提升，基本符合高风险高收益的逻辑。但是，高风险产品最近一年的平均累积收益率仅为4.08%，不及较高风险和中等风险基金平均业绩，这说明当风险达到一定程度的时候，进一步提高风险水平已经没法带来更多的回报。换句话来讲，高风险产品并没有给投资者带来超额的补偿，甚至会拖累业绩。因此，对于投资者而言，