2018年4月对冲基金报告：权益类产品继续回撤，大型私募未见反转

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款  股票多头遭遇较大回撤，大型私募受伤较重 4月A股继续调整，2505只符合筛选条件的对冲基金产品月度平均收益率为-2.14%，其中实现正收益的产品数量仅为625只，占比为24.95%。 分策略来看，债券基金成为唯一获得正收益的策略；市场中性与套利策略跌幅不大，而在A股市场走弱的影响下，股票类策略整体表现不佳，股票多空和多头策略平均收益率分别为-1.25%及-2.26%，其中股票多头正收益占比不足三成，最大亏损达到61.01%。 对比不同规模对冲基金旗下股票多头策略，百亿以上投顾平均亏损2.08%，表现仅优于50亿至100亿规模；而获得正收益的投顾占比仅有8.57%，正收益比率甚至不及10亿以下规模21.56%的平均水平。  私募行业数据 截至2018年4月底，已登记的私募证券管理人为8752家，较前期继续增加；管理基金数量为36008只，较上月增加589只，平均单位管理人管理的基金数量攀升至4.11只。根据朝阳永续不完全统计，4月份私募证券投资产品发行量较3月有小幅减少，共计发行1664只,环比下降81.97%，同比降低18.71%。 私募证券投资类产品发行速度放缓，新发行的私募产品中，股票多头发行数量依然占据绝对优势，份额达到79.74%，之后依次为组合基金、债券基金以及多策略，分别发行123只、40只和30只。定向增发新产品发行数量陷入冰点。  上海证券私募基金评价体系 从最近一年的累积收益率来看，较高风险产品表现最佳，平均累积收益率达到10.01%，中等风险产品以6.32%紧随其后，说明随着产品类别风险水平的增大，收益率逐步提升，基本符合高风险高收益的逻辑。但是，高风险产品最近一年的平均累积收益率仅为0.36%，不及较高风险和中等风险基金平均业绩，这说明当风险达到一定程度的时候，进一步提高风险水平已经没法带来更多的回报。换句话来讲，高风险产品并没有给投资者带来超额的补偿，甚至会拖累业绩。因此，对于投资者而言，没有必要为了追求高收益去选择过高风险的产品。  市场观点 外资私募注重基本面价值挖掘，“本土化”知易行难；悟空投资：继续控制仓位，重点行业轮动。 2018年4月私募基金业绩统计 上海证券基金评价研究中心 王博生 执业证书编号：S0870517080001 邮箱：wangbosheng@shzq.com 电话：021-53686109 王馥馨 执业证书编号：S0870115110007 邮箱：wangfuxin@shzq.com 电话：021-53686105 田慕慧 执业证书编号：S0870116070015 邮箱：tianmuhui@shzq.com 电话：021-53686120 报告日期：2018年5月29日 相关报告： -8%-6%-4%-2%0%2%月度收益率月最大回撤（均值） 权益类产品继续回撤，大型私募未见反转 --2018年4月对冲基金报告 证券投资基金研究报告/基金月报 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 一、基础市场回顾 2018年4月，A股市场震荡下跌，中旬上证综指一度下探至近一年来低位，考验3000点大关，市场风险偏好受到压制，成交金额较上月和去年同期均有所下降，观望情绪浓厚。沪深两市代表指数上证综指、深证成指及沪深300指数分别下跌2.73%、5.01%和3.63%，创业板指数下跌4.99%。债市继续回暖，收益率普遍下行，利率债和信用债均表现良好。商品方面，南华商品指数上涨2.05%。 表1：各主要市场指数月度表现 指数名称 收盘指数 月度涨跌幅 18年以来涨跌幅 上证综指 3082.23 -2.73% -6.80% 沪深300 3756.88 -3.63% -6.80% 深证成指 10324.47 -5.01% -6.49% 深证综指 1776.13 -4.19% -6.49% 中小板指 6998.77 -5.98% -7.36% 创业板指 1805.60 -4.99% 3.02% 中证全债 181.11 1.32% 3.49% 南华商品指数 1355.30 2.05% -3.68% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 二、私募基金业绩分析 2.1、权益类产品继续回撤，大型私募未见反转 受各基础市场影响，2505只（据朝阳永续不完全统计，截至2018年4月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品4月份平均收益率为-2.14%，其中实现正收益的产品数量仅为625只，占比为24.95%，整体表现不佳。 分策略来看，债券基金成为唯一获得正收益的策略，尽管平均表现尚可，但部分产品因“踩雷”导致净值大幅下跌，这主要是因为今年信用债迎来偿债高峰，叠加严监管、去杠杆、去刚兑的大形势，不少竞争优势较弱、现金流不理想，且处于金融高杠杆空转过程中的企业无法借新还旧，进而出现违约，影响债券交易价格，对相应对冲基金产品产生冲击。 市场中性与套利策略跌幅不大，而在A股市场走弱的影响下，权益类策略整体表现不佳，股票多空和多头策略平均收益率分别为-1.25%及-2.26%，其中股票多头正收益占比不足三成，最大亏损达到61.01%。同策略的基金业绩差异有所减小，反映在系统性风险发生时，绝大多数对冲基金产品净值蒙受损失。据了解，取得正收益的产品一部分是通过良好的择时能力进行波段操作，亦或是借助对应指数期货、期权等金融衍生品进行避险。 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 表2 ：各策略产品月度收益表现 产品名称 产品 四月份 正收益产品占比 收益率 数量 收益率 分布区间 债券基金 73 0.03% 65.75% -16.25% 9.81% 股票市场中性 33 -0.04% 51.52% -2.79% 2.80% 套利策略 19 -0.44% 47.37% -4.34% 3.18% 组合基金 46 -1.12% 43.48% -13.63% 4.81% 股票多空 45 -1.25% 33.33% -9.59% 7.05% 多策略 106 -1.35% 33.96% -14.00% 4.61% 宏观策略 31 -1.57% 38.71% -9.67% 5.07% 股票多头 1724 -2.26% 21.69% -61.01% 28.34% 管理期货 81 -2.45% 25.93% -24.67% 7.88% 定向增发 32 -4.10% 15.63% -14.71% 11.33% 总计 2505 -2.14% 24.95% -61.01% 28.58% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 对比不同规模投顾管理人表现来看，股票多头策略业绩持续分化，大规模管理人业绩滑坡较为严重，百亿以上对冲基金4月平均亏损2.08%，表现仅优于50亿-100亿规模对冲基金，获得正收益的管理人占比仅有8.57%。 图1: 不同规模对冲基金股票多头策略4月份平均收益率 图2: 不同规模对冲基金股票多头策略4月份正收益比率 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 从回撤的绝对值来看，4月各策略最大回撤水平较3月整体小幅收窄，其中定向增发平均回撤幅度最大，达到6.77%，其余依次为管理期货、股票多头和股票多空，债券基金和套利策略回撤幅度较低。 -3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%<10[10,20)[20,50)[50,100)>=1000.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%<10[10,20)[20,50)[50,100)>=100 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 图3: 2018年4月私募产品的收益率和月内最大回撤比较 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.2、2018年1-4月市场中性表现最佳 从2018年前4个月收益水平来看，2505只私募基金平均收益率仅为-3.50%，与权益市场相关性较高的策略普遍表现欠佳，股票多空、股票多头平均累积收益率分别为-3.11%和-4.46%，组合基金表现尚可，微幅下跌0.88%，这一方面是产品特征带来的业绩平滑效应，另一方面也在于母基金管理人投资管理能力不断提升，对于组合基金的理解进一步深入。 表3 ：各策略产品年度收益表现 产品类型 四月份 2018年以来 过去一年 过去一年 收益率 收益率 收益率 年化波动率 股票市场中性 -0.04% 2.06% 7.82% 8.27% 套利策略 -0.44% 1.03% 6.52% 5.34% 管理期货 -2.45% 0.79% 7.25% 17.78% 债券基金 0.03% -0.87% 0.79% 5.31% 组合基金 -1.12% -0.88% 6.28% 8.01% 多策略 -1.35% -1.40% 4.24% 10.11% 宏观策略 -1.57% -2.60% 2.18% 10.95% 股票多空 -1.25% -3.11% 4.83% 13.75% 股票多头 -2.26% -4.46% 4.10% 21.23% 定向增发 -4.10% -5.31% 3.24% 22.01% 总计 -2.14% -3.50% 4.87% 19.00% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 从2018年1-4月A股市场主要金融产品的概率密度分布图可以看到， 1、公募与私募收益率分布均呈现明显尖峰厚尾的特征，即均值附近的密度分布高于正态分布的理论估计值，收益率出现在尾部的概率要高于根据正态分布特征得出的预期值。一种较为合理的解释是从行为金融学角度出发，投资-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%月度收益率月最大回撤（均值） 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 者对于信息的处理是非线性的，当信息水平低于临界水平时，不对信息做出反应，而一旦信息量超过了临界水平，投资者将对之前忽略的所有信息作出反应，出现资产收益率的波动在某一段时间内持续偏高或偏低的情况。 2、私募股票多头策略收益率分布更加分散。 3、私募股票多头策略厚尾情况高于同期公募主动股票型和偏股混合型基金，首尾收益率差异达到119.11%，远远高于公募基金36.93%的水平，从这个角度而言精选基金产品的重要性高于公募基金，对冲基金管理人创造超额收益的潜力更加巨大。 图4: 2018年以来股票多头策略与公募基金收益率分布对比 图5: 股票多头与组合基金收益率分布对比 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.3、从风险分类角度 上文数据显示，不同策略甚至是同一策略下的基金产品的风险收益差异极大，将之视为同一类产品进行评价并不合理。从理论层面上讲，投资管理本质上是平衡风险和收益的交换关系，不同的风险等级对应着不同的收益预期，只有在同一个风险区间内，对产品收益进行比较才有意义。因此，上海证券提出以波动率作为分类标准，根据私募产品在评价区间内的年化波动率将其分为高风险、较高风险、中等风险、较低风险和低风险五大类，然后在不同的风险类别中对该类别内的产品进行比较。 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本观察过去12个月对冲基金的风险收益情况。数据显示，从最近一年的累积收益率来看，较高风险产品表现最佳，平均累积收益率达到10.01%，中等风险产品以6.32%紧随其后，说明随着产品类别风险水平的增大，收益率逐步提升，基本符合高风险高收益的逻辑。但是，高风险产品最近一年的平均累积收益率仅为0.36%，不及其他风险分类表现，这说明当风险达到一定程度的时候，进一步提高风险水平已经没法带来更多的回报。换句话来讲，高风险产品并没有给投资者带来超额的补偿，甚至会拖累业绩。因此，对于投资者而言，没有必要为了追求过高收益去选择过高风险的产品。 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师