2018年6月对冲基金报告：市场表现不佳 权益类产品回撤较大

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款  权益类产品表现不佳 受各基础市场影响，2827只（据朝阳永续不完全统计，截至2018年6月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品6月份平均收益率为-3.88%，其中实现正收益的产品数量仅为542只，占比仅为19.17%，整体表现不佳。 分策略来看，受股市大幅下行影响，相关策略表现不佳，股票多头和股票多空策略产品净值平均回撤为4.39%及2.40%，其中股票多头产品中仅有14.54%的基金取得正收益。市场中性产品表现相对抗跌，平均收益率为-0.94%。股票策略产品中，仍有部分基金通过良好的择时能力进行波段操作，亦或是借助对应指数期货、期权等金融衍生品进行避险而取得正收益。 债券基金成为唯一获得正收益的策略，平均表现尚可，但仍有部分产品因“踩雷”导致净值大幅下跌。此外套利策略、管理期货、多策略平均净值跌幅均在2%以内，宏观策略和定向增发跌幅相对较深，尤其定向增发策略平均收益率为-6.32%，排名垫底。  私募行业数据 根据基金业协会公布的数据，截至2018年6月底，已登记的私募证券管理人为8827家，较前期继续增加；管理基金数量为35983只，较上月增加80只，平均单位管理人管理的基金数量小幅下降至4.08只。根据朝阳永续不完全统计，6月份私募证券投资产品发行量较前期持续减少，共计发行840只,环比下降14.63%，同比降低22.58%。 私募证券投资类产品发行速度自4月以来持续放缓，新发行的私募产品中，股票多头发行数量依然占据绝对优势，份额达到90.54%，之后依次为多策略、债券基金及组合基金，分别发行21只、19只和15只。定向增发和趋势策略新产品发行数量陷入冰点。  上海证券私募基金评价体系 从最近一年的累积收益率来看，较高风险产品表现最佳，平均累积收益率达到2.52%，其次为低风险和中等风险产品，平均累积收益率分别为2.30%及0.93%，高风险和较低风险产品未能获取正累积收益。高风险产品多为股票多头类基金，在今年以来的股市震荡下行环境中净值下跌幅度明显大于其他风险类别的产品，而低风险的产品多为固收类产品，今年以来表现相对较优。  市场观点 和聚投资：在市场底部区间；星石投资：价值成长股将最受益资本市场开放。 2018年6月私募基金业绩统计 上海证券基金评价研究中心 王博生 执业证书编号：S0870517080001 邮箱：wangbosheng@shzq.com 电话：021-53686109 王馥馨 执业证书编号：S0870115110007 邮箱：wangfuxin@shzq.com 电话：021-53686105 田慕慧 执业证书编号：S0870116070015 邮箱：tianmuhui@shzq.com 电话：021-53686120 报告日期：2018年7月30日 相关报告： -8%-6%-4%-2%0%2%月度收益率月最大回撤（均值） 市场表现不佳 权益类产品回撤较大 --2018年6月对冲基金报告 证券投资基金研究报告/基金月报 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 一、基础市场回顾 2018年5月下旬以来，上证综指连续下跌，先后向下突破3000点、2800点等整数位关口，创2016年3月以来最低值。国内经济去杠杆决心较大、国际获利资金及热钱出走、A股市场在全球贸易格局不确定以及美国市场加息等国内外因素影响下大幅回调，总体来看，各板块市场纷纷下跌，且跌幅较深，上证综指、深证成指和创业板指6月跌幅分别为8.01%、8.90%及7.86%。债市方面，利率债和信用债收益率下行为主，转债缩量下跌。商品市场整体走势震荡，南华商品指数6月微涨0.03%。 表1：各主要市场指数月度表现 指数名称 收盘指数 月度涨跌幅 今年以来涨跌幅 上证综指 2847.42 -8.01% -13.90% 沪深300 3510.98 -7.66% -12.90% 深证成指 9379.47 -8.90% -15.04% 深证综指 1607.62 -9.05% -15.36% 中小板指 6477.76 -8.73% -14.26% 创业板指 1606.71 -7.86% -8.33% 中证全债 182.62 0.67% 4.35% 南华商品指数 1385.87 0.03% -1.51% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 二、私募基金业绩分析 2.1、股市大幅下行，权益类产品回撤较大 受各基础市场影响，2827只（据朝阳永续不完全统计，截至2018年6月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品6月份平均收益率为-3.88%，其中实现正收益的产品数量仅为542只，占比仅为19.17%，整体表现不佳。 分策略来看，受股市大幅下行影响，相关策略表现不佳，股票多头和股票多空策略产品净值平均回撤为4.39%及2.40%，其中股票多头产品中仅有14.54%的基金取得正收益。市场中性产品表现相对抗跌，平均收益率为-0.94%。股票策略产品中，仍有部分基金通过良好的择时能力进行波段操作，亦或是借助对应指数期货、期权等金融衍生品进行避险而取得正收益。 债券基金成为唯一获得正收益的策略，平均表现尚可，但仍有部分产品因“踩雷”导致净值大幅下跌。此外套利策略、管理期货、多策略平均净值跌幅均在2%以内，宏观策略和定向增发跌幅相对较深，尤其定向增发策略平均收益率为-6.32%，排名垫底。 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 表2 ：各策略产品月度收益表现 产品名称 产品 六月份 正收益产品占比 收益率 数量 收益率 分布区间 股票多头 1933 -4.39% 14.54% -50.21% 76.17% 股票多空 55 -2.40% 21.82% -12.64% 3.97% 股票市场中性 52 -0.94% 46.15% -11.54% 4.55% 套利策略 24 -0.93% 54.17% -11.30% 1.76% 管理期货 90 -1.13% 38.89% -13.37% 12.12% 定向增发 27 -6.32% 14.81% -21.78% 5.70% 宏观策略 42 -3.11% 28.57% -17.06% 3.36% 债券基金 62 0.15% 74.19% -5.05% 2.64% 多策略 141 -1.77% 36.17% -51.85% 29.72% 组合基金 51 -2.08% 27.45% -7.75% 1.85% 总计 2827 -3.88% 19.17% -51.85% 76.17% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 对比不同规模的投顾管理人表现来看，在市场大幅下行环境中，股票多头产品净值平均跌幅均在2%以上，且正收益率产品比率均不足25%，相较而言中等规模（10亿至50亿）的管理人旗下产品跌幅相对较小。 图1: 不同规模对冲基金股票多头策略6月份平均收益率 图2: 不同规模对冲基金股票多头策略6月份正收益比率 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 从回撤的绝对值来看，6月各策略最大回撤水平较5月整体显著放大，其中定向增发平均回撤幅度最大，达到10.69%，其余依次为股票多头、宏观策略和多策略，债券基金、套利策略和市场中性产品回撤幅度相对较低。 -5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%<10[10,20)[20,50)[50,100)>=1000.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%<10[10,20)[20,50)[50,100)>=100 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 图3: 2018年6月私募产品的收益率和月内最大回撤比较 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.2、2018年上半年市场中性表现最佳 从2018年上半年收益水平来看，私募基金平均收益率仅为-6.24%，与权益市场相关性较高的策略普遍表现欠佳，股票多头、股票多空平均累积收益率分别为-7.83%和-5.12%。上半年中性产品、债券基金、套利策略和管理期货产品业绩排名靠前，上半年平均收益率分别为1.84%、1.02%、0.96%及0.33%。而定向增发产品今年以来净值持续下行，上半年平均净值回撤达10.52%。 表3 ：各策略产品年度收益表现 产品类型 六月份 2018年以来 过去一年 过去一年 收益率 收益率 收益率 年化波动率 股票多头 -4.39% -7.83% -1.19% 16.32% 股票多空 -2.40% -5.12% 2.82% 13.18% 股票市场中性 -0.94% 1.84% 5.29% 7.95% 套利策略 -0.93% 0.96% 5.30% 5.60% 管理期货 -1.13% 0.33% 7.63% 16.72% 定向增发 -6.32% -10.52% -6.61% 19.46% 宏观策略 -3.11% -5.41% -0.38% 11.85% 债券基金 0.15% 1.02% 3.41% 3.86% 多策略 -1.77% -0.53% 4.43% 12.10% 组合基金 -2.08% -2.09% 4.26% 7.82% 总计 -3.88% -6.24% 9.80% 16.83% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.3、从风险分类角度 上文数据显示，不同策略甚至是同一策略下的基金产品的风险收益差异极大，将之视为同一类产品进行评价并不合理。从理论层面上讲，投资管理本质上是平衡风险和收益的交换关系，不同的风险等级对应着不同的收益预期，只有在同一个风险区间内，对产品收益进行比较才有意义。因此，上海证券提出-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%月度收益率月最大回撤（均值） 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 以波动率作为分类标准，根据私募产品在评价区间内的年化波动率将其分为高风险、较高风险、中等风险、较低风险和低风险五大类，然后在不同的风险类别中对该类别内的产品进行比较。 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本观察过去12个月对冲基金的风险收益情况。数据显示，从最近一年的累积收益率来看，较高风险产品表现最佳，平均累积收益率达到2.52%，其次为低风险和中等风险产品，平均累积收益率分别为2.30%及0.93%，高风险和较低风险产品未能获取正累积收益。高风险产品多为股票多头类基金，在今年以来的股市震荡下行环境中净值下跌幅度明显大于其他风险类别的产品，而低风险的产品多为固收类产品，今年以来表现相对较优。 图6: 各风险分类对冲基金6月份收益率分布 图7: 各风险分类对冲基金平均累积收益率情况 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 注：样本为截至2018年二季度末，运作满3年1个月的对冲基金 三、私募行业数据 根据基金业协会公布的数据，截至2018年6月底，已登记的私募证券管理人为8827家，较前期继续增加；管理基金数量为35983只，较上月增加80只，平均单位管理人管理的基金数量小幅下降至4.08只。根据朝阳永续不完全统计，6月份私募证券投资产品发行量较前期持续减少，共计发行840只,环比下降14.63%，同比降低22.58%。 -5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%低风险较低风险中等风险较高风险高风险 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 图8: 基金业协会私募登记情况 图9: 私募证券投资基金发行情况（单位：只） 数据来源：基金业协会、朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 私募证券投资类产品发行速度自4月以来持续放缓，新发行的私募产品中，股票多头发行数量依然占据绝对优势，份额达到90.54%，之后依次为多策略、债