重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款  管理期货保持强势，股票高频alpha年内有所表现 受基础市场影响，3355只符合筛选条件的对冲基金产品10月平均收益率为-4.01%，其中实现正收益的产品数量仅为703只，占比为20.95%，整体表现再次陷入低谷。分策略来看，除管理期货外，其余策略均未能取得正收益。股票多头受系统性风险影响较大，2310只产品全月平均收跌4.49%，收益率分布区间为-69.96%-30.36%，取得正收益的产品一方面是前期仓位较重借着月末反弹有所表现，另一方面是择时能力较强，判断政策底出现，阶段性提高仓位获取了不错的收益。 就市场中性来说，股指期货限仓以来传统alpha策略受到诸多挑战，比如高贴水、某一段时间低成交、低波动，高频alpha开始爆发，涌现出锐天、九坤、幻方等四大天王。实际上无论是传统alpha还是高频alpha的底层理念都是均值回归，收益来自于散户在恐慌与贪婪造成心理冲击进而发生的错误交易，然而不同市场环境下均值回归的逻辑、时间与区间的不同带来不同策略的不同表现： 1、之前A股市场流动性很好，交投活跃，妖股、庄股迭出，股价的惯性很强，价格回归可能是以月度为单位，均值回复的周期较长，alpha容易被频繁交易的手续费吃掉，高频表现较为一般； 2、2017年进入监管加强叠加去杠杆的周期，市场流动性大幅衰减，而且对个股投机的镇压使得均值回归周期变短，从月度到周甚至日内，极大利好高频交易。  私募行业数据 截至2018年10月底，已登记的私募证券管理人为8923家，与前期基本持平；管理基金数量为34746只，较上月大幅减少1087只，清盘规模创历史新高，平均单位管理人管理的基金数量也缩减至3.89只。剔除结构化以及母子基金产品后可以看到，10月份私募证券投资产品发行量较前期继续下降，共计发行539只,环比下降19.31%，同比下降57.05%。  上海证券私募基金评价体系 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本观察过去12个月对冲基金的风险收益情况。数据显示，从最近一年的累积收益率来看，低风险产品表现最佳，平均累积收益率为-1.52%，较低风险产品以-10.97%跟随其后。高风险产品表现最差，最近一年的平均累计收益率为-25.78%。由此可见，在下行市场中，高风险产品并没有给投资者带来超额补偿，而低风险产品表现较为抗跌。  市场观点 明年起私募命名先看15条；私募基金总规模首度下滑，证券私募单月缩水千亿；私募普遍减仓港股重点配置医药消费龙头；聚沣资本：新的投资机会已经来临。 2018年10月私募基金业绩统计 上海证券基金评价研究中心 王博生 执业证书编号：S0870517080001 邮箱：wangbosheng@shzq.com 电话：021-53686109 王馥馨 执业证书编号：S0870115110007 邮箱：wangfuxin@shzq.com 电话：021-53686105 田慕慧 执业证书编号：S0870518100001 邮箱：tianmuhui@shzq.com 电话：021-53686120 报告日期：2018年11月26日 相关报告： -15%-10%-5%0%5%股票多头股票多空股票市场中性套利策略管理期货定向增发宏观策略债券基金多策略组合基金月度收益率月最大回撤（均值） 权益产品继续回撤，私募基金清盘数量大幅增加 --2018年10月对冲基金报告 证券投资基金研究报告/基金月报 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 一、基础市场回顾：A股系统性风险再次出现 10月受外围市场指数暴跌影响，国内股市大跌，10月11日上证综指单日跌幅达5.22%，创2016年2月以来最大单日跌幅，随着恐慌情绪的持续扩散，沪深两指继续下探。后半月国内政策面利好消息下沪深两指震荡走高。全月上证综指、深证成指及沪深300指数10月收益率分别下行7.75%、10.93%和8.29%，创业板下跌9.62%。 债券市场维持上行格局，中证全债上涨1.02%，中证国债上涨1.06%，各期限到期收益率均有所下行，信用债同样有所表现，中证信用债上涨0.80%,各期限各评级券种到期收益率均呈不同幅度下移。 南华商品指数微幅下跌0.01%。 表1：各主要市场指数月度表现 指数名称 收盘指数 月度涨跌幅 今年涨跌幅 上证综指 2602.78 -7.75% -21.30% 沪深300 3153.82 -8.29% -21.76% 深证成指 7482.83 -10.93% -32.22% 深证综指 1294.22 -10.22% -31.86% 中小板指 4999.83 -13.06% -33.82% 创业板指 1275.57 -9.62% -27.22% 中证全债 186.98 1.02% 6.84% 南华商品指数 1433.02 -0.01% 1.85% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 二、私募基金业绩分析 2.1、10月仅管理期货取得正收益 受基础市场影响，3355只（据朝阳永续不完全统计，截至2018年10月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品10月份平均收益率为-4.01%，其中实现正收益的产品数量仅为703只，占比为20.95%，整体表现再次陷入低谷。 分策略来看，除管理期货外，其余策略均未能取得正收益。股票多头受系统性风险影响较大，2310只产品全月平均收跌4.49%，收益率分布区间为-69.96% 至30.36%，取得正收益的产品一方面是前期仓位较重借着月末反弹有所表现，另一方面是择时能力较强，判断政策底出现，阶段性提高仓位获取了不错的收益。 债券基金整体表现稳健，10月平均收益率微跌0.81%。表现最差的产品疑似“踩雷”，单月净值跌幅达21.56%，信用违约事件频发更加考验债券基金的管理能力。 商品市场多空分歧较大，本月平管理期货产品平均收益率为1.04%。 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 表2 ：各策略产品月度收益表现 产品名称 产品 十月份 正收益产品占比 收益率 数量 收益率 分布区间 管理期货 118 1.04% 46.61% -11.70% 39.02% 套利策略 35 -0.06% 57.14% -5.69% 5.21% 股票市场中性 54 -0.14% 55.56% -6.78% 6.17% 债券基金 84 -0.81% 67.86% -21.56% 12.63% 多策略 153 -2.12% 30.72% -39.17% 10.66% 组合基金 72 -2.44% 19.44% -9.71% 3.61% 宏观策略 59 -2.94% 23.73% -17.39% 3.94% 股票多空 61 -3.21% 16.39% -11.97% 12.43% 股票多头 2310 -4.49% 16.97% -69.96% 30.36% 定向增发 20 -6.60% 0.00% -23.99% -0.47% 总计 3355 -4.01% 20.95% -69.96% 39.02% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 从各策略收益分布来看，尖峰厚尾、左偏态、右偏态均有出现，表明策略间风险收益特征明显不同，采用单一指标如波动率、夏普比率进行简单比较难以起到有效评价的作用。 图1:各策略产品10月份收益率分布 图2:各策略产品10月份收益率箱图 数据来源：基金业协会、朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 从回撤的绝对值来看，10月各策略最大回撤水平较9月整体有所放大。其中，定向增发平均回撤幅度最大，达到11.78%，其余依次为股票多头和股票多空，债券基金、股票中性和套利策略产品回撤幅度较低。 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 图3: 2018年10月私募产品的收益率和月内最大回撤比较 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 2.2、2018年1-10月管理期货表现最佳 从2018年前10个月收益水平来看，3355只私募基金平均收益率为-12.35%，与权益市场相关度较高的策略普遍表现欠佳，其中在私募产品中占比最高的股票多头产品净值平均跌幅达14.50%，严重拖累私募产品平均业绩。前三季度整体表现最优的管理期货产品平均收益率达5.85%，业绩垫底的定向增发产品净值平均下行23.91%。 表3 ：各策略产品年度收益表现 产品类型 10月 2018年以来 过去一年 过去一年 收益率 收益率 收益率 年化波动率 管理期货 1.04% 5.85% 4.00% 15.25% 套利策略 -0.06% 3.71% 3.93% 5.61% 股票市场中性 -0.14% 1.92% 2.08% 6.58% 债券基金 -0.81% -0.77% -0.31% 6.97% 多策略 -2.12% -4.29% -5.19% 11.10% 宏观策略 -2.94% -4.99% -4.54% 11.16% 组合基金 -2.44% -5.91% -5.55% 8.66% 股票多空 -3.21% -8.31% -8.25% 11.58% 股票多头 -4.49% -14.50% -14.91% 15.11% 定向增发 -6.60% -23.91% -27.38% 19.13% 总计 -4.01% -12.35% -12.91% 14.79% 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 就市场中性来说，股指期货限仓以来传统alpha策略受到诸多挑战，比如高贴水、某一段时间低成交、低波动，高频alpha开始爆发，涌现出锐天、九坤、幻方等四大天王。实际上无论是传统alpha还是高频alpha的底层理念都是均值回归，收益来自于散户在恐慌与贪婪造成心理冲击进而发生的错误交易，然而不同市场环境下均值回归的逻辑、时间与区间的不同带来不同策略的不同表现： 1、之前A股市场流动性很好，交投活跃，妖股、庄股迭出，股价的惯性-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%月度收益率月最大回撤（均值） 私募月度报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 很强，价格回归可能是以月度为单位，均值回复的周期较长，alpha容易被频繁交易的手续费吃掉，高频表现较为一般； 2、2017年进入监管加强叠加去杠杆的周期，市场流动性大幅衰减，而且对个股投机的镇压使得均值回归周期变短，从月度到周甚至日内，极大利好高频交易。 2.3、从风险分类角度 上文数据显示，不同策略甚至是同一策略下的基金产品的风险收益差异极大，将之视为同一类产品进行评价并不合理。从理论层面上讲，投资管理本质上是平衡风险和收益的交换关系，不同的风险等级对应着不同的收益预期，只有在同一个风险区间内，对产品收益进行比较才有意义。因此，上海证券提出以波动率作为分类标准，根据私募产品在评价区间内的年化波动率将其分为高风险、较高风险、中等风险、较低风险和低风险五大类，然后在不同的风险类别中对该类别内的产品进行比较。 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基金为样本观察过去12个月对冲基金的风险收益情况。数据显示，从最近一年的累积收益率来看，低风险产品表现最佳，平均累积收益率为-1.52%，较低风险产品以-10.97%跟随其后。高风险产品表现最差，最近一年的平均累计收益率为-25.78%。由此可见，在下行市场中，高风险产品并没有给投资者带来超额补偿，而低风险产品表现较为抗跌。 图4: 各风险分类对冲基金10月份收益率分布 图5: 各风险分类对冲基金平均累积收益率情况 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 注：样本为截至2018年二季度末，运作满3年1个月的对冲基金 三、私募行业数据：发行遇冷，清盘数量剧增 根据基金业协会公布的数据，截至2018年10月底，已登记的私募证券管理人为8923