有色金属策略报告（铅）：国内消费淡季压力将凸显 铅价或震荡下调

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60812973 chenxiaobo@citicsf.com 近期相关报告： 短期国内铅价有支撑 但中期勉励消费淡季压力 2018-03-07 铅消费回升幅度难赶供应释放增量 短期国内铅价或存调整压力 2018-01-11 再生铅项目加快投放&消费难有亮点体现 2018年铅价或高位下调（2018年年报） 2017-11-19 供需预期再度向好 今年后期铅价有望震荡偏强 2017-11-13 低库存态势将延续 铅价偏强格局难改 2017-09-27 中信期货研究|有色金属策略报告（铅） 2018-03-29 国内消费淡季压力将凸显 铅价或震荡下调 报告摘要： 主要观点： 二季度国内铅价先稳后再度走弱的可能性较大。 主要逻辑： 短期来看，由于前期国内铅冶炼供应端持续受到限制，以及3月份下游的阶段性补库，推动国内铅锭库存同比维持于偏低水平，因此对短期铅价有所支撑。 但随着二季度国内铅消费转向季节性淡季，加上北方取暖季结束后，3月下旬河南地区原生铅企业的限产缓解供应开始恢复。因此预计二季度国内铅库存将逐渐积累，铅价面临再度调整的压力。 从中期来看，国内环保政策的执行力度并对铅供应端的具体影响，仍需持续跟踪关注。这将阶段性对国内铅供应形成一定的限制。此外，今年后期再生铅新增产能投放较多，废电瓶原料供给或难以完全匹配跟进，但整体上来看再生铅供应仍有望维持上升趋势。 整体来看，短期铅锭库存偏低，以及阶段性的环保加严限制国内铅供应，对国内铅价有支撑。但二季度国内需求端疲弱将大概率对铅价形成压制，加上2018年后期再生铅供应的回升预期，对铅价也将持续不利，预计国内铅价重心下移风险较大。 操作策略： 1. 趋势性以逢高沽空操作为主； 2. 把握沪铅期货买近月卖远月跨期套利操作 风险因素： 需求端表现明显好于预期；国内环保整治超预期导致供应大幅收缩 中信期货研究|策略报告（铅） 2/12 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 第一部分、一季度铅市场回顾：伦铅先强势走高并带动沪铅回稳 之后高位下调............................................. 4 第二部分、二季度铅市场观点和核心逻辑 .............................................................................................................. 4 第三部分、二季度铅市场供需展望：短期库存偏低尚存支撑 但消费端疲弱压力将逐步显现 ......................... 5 一、短期国内整体库存同比偏低，二季度需持续关注环保因素的影响 .............................................................. 5 1.1短期国内铅库存同比仍处于偏低水平 ................................................................................................................ 5 1.2前期供应端收缩明显，短中期仍需持续关注环保因素的影响 ........................................................................ 6 二、二季度国内消费淡季预期偏差 .......................................................................................................................... 7 2.1前期国内下游补库表现偏弱 ................................................................................................................................ 7 2.2二季度国内铅季节性消费淡季压力或凸显 ........................................................................................................ 8 三、LME铅库存持续去化的可能性减小 ................................................................................................................. 9 四、中期再生铅产能投放，供应存进一步上升预期 ............................................................................................ 10 免责声明 .................................................................................................................................................................... 12 中信期货研究|策略报告（铅） 3/12 图表目录 图1: 一季度铅价先回稳后高位下调 ............................................................................................................................. 4 图2: 1月铅内外比值维持于低位，2-3月小幅回升 ................................................................................................... 4 图3: 国内铅锭社会库存 ................................................................................................................................................. 5 图4: 上期所铅库存 ....................................................................................................................................................... 5 图5: 国内原生铅冶炼厂铅锭库存 ............................................................................................................................... 6 图6: 国内再生铅冶炼厂铅锭库存 ............................................................................................................................... 6 图7: 原生铅冶炼月度产出量 ....................................................................................................................................... 7 图8: 再生铅冶炼月度产出量 ....................................................................................................................................... 7 图9: 目前国内铅蓄电池企业成品库存偏高 ............................................................................................................... 8 图10: 二季度国内蓄电池开工环比将回落 ................................................................................................................... 8 图11: 二季度起动型蓄电池企业开工环比将明显下滑 ................................................................................................. 9 图12： 二季度动力型蓄电池企业开工也将有所下降 .................................................................................................... 9 图13: 二季度固定型蓄电池企业开工一般相对平稳 ..................................................................................................... 9 图14: 1-2月国内汽车产销量同比平稳 ..........................................................................