投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 低库存态势将延续 铅价偏强格局难改 2017-09-27 环保打压力度超预期 今年后期国内铅供应偏紧态势或难改 2017-08-09 国内消费或难有起色 铅价将震荡调整 2017-06-23 消费淡季特征将凸显 铅价或震荡下调 2017-03-27 中信期货研究|有色金属策略报告（铅） 2017-11-10 再生铅项目加快投放&消费难有亮点体现 2018年铅价或高位下调 报告摘要： 主要观点： 2018年铅价高位不断下调风险加大。 主要逻辑： 第一，2018年上半年铅矿偏紧仍将制约原生铅冶炼回升空间，但随着下半年国外铅矿释放节奏加快，预计国内进口矿弥补将回升，原生铅冶炼受原料制约的态势将有所放缓。 第二，近两年以废电瓶为原料的再生铅产能投放加快，预计2018年大型规模化再生铅企业产出比例将进一步提高，而“三无”再生铅产能和产出在严厉政策下将不断压缩。规模化再生铅产能的投放，将推动2018年整体再生铅产能和产出不断增加。 第三，国内铅需求端有走弱可能。2018年汽车产销仍有望延续稳中回暖态势，其中部分得益于新能源汽车的快速发展。而新能源汽车对传统铅蓄电池的冲击力度或加快。同时，电动自行车、通信基站等下游行业于2018年尚难有亮点体现。 操作策略： （1）趋势性操作以逢高沽空为主 （2）阶段性把握买伦铅卖沪铅跨市套利操作 风险因素： 国内宏观经济好转超预期，下游铅消费明显回暖；环保力度打压力度大幅超预期，铅供应阶段性快速收缩 股票报告网整理http://www.nxny.com 中信期货研究|策略报告（铅） 2017年11月12日 2/16 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、2017年铅市场回顾：铅价先抑后扬，下半年走势抢眼 ................................................................................ 4 二、2017年四季度铅市场观点与核心逻辑 ............................................................................................................ 4 三、2017年铅矿供应持续紧缺，2018年收紧态势仍将维持较长一段时间 ....................................................... 5 四、2017年原料矿偏紧限制国内原生铅产出回升空间，2018年原生铅产出或将维持稳定 ........................... 8 五、2017年再生铅环保压力阶段性十分严峻，2018年大型再生铅项目投放，再生铅产出有望进一步增加 9 六、2017年进口铅实际流入国内市场有限，2018年进口铅量或下滑 .............................................................. 11 七、2017年国内铅消费先弱后稳，2018年铅消费难有亮点体现 ..................................................................... 12 八、2017年铅锭去库化明显，2018年库存有回升可能..................................................................................... 14 免责声明 .................................................................................................................................................................... 16 股票报告网整理http://www.nxny.com 中信期货研究|策略报告（铅） 2017年11月12日 3/16 图表目录 图1: 2017年铅价呈现先抑后扬格局 ........................................................................................................................... 4 图2: 2017年下半年沪铅期货资金配合一度明显上升 ............................................................................................... 4 图3: 今年前8个月全球铅矿产出增长态势良好，预计今年后期产出增速有放缓可能 ..................................... 6 图4: 2017年前9个月国内铅矿进口量小幅下滑 ....................................................................................................... 6 图5: 2017年来国内铅矿产出小幅回升 ....................................................................................................................... 6 图6: 2017年下半年国内铅矿加工费大幅走弱 ........................................................................................................... 6 图7: 2017年下半年原生铅开工率有所回升 ............................................................................................................... 9 图8: 2017年下半年原生铅产出也有所提高 ............................................................................................................... 9 图9: 2017年下半年再生铅产出也加快释放 ............................................................................................................. 11 图10: 再生铅开工率二季度迅速下滑，三季度明显回升 ........................................................................................... 11 图11: 2017年国内铅锭进口大幅上升 ......................................................................................................................... 12 图12: 短期铅现货进口盈利窗口打开 ........................................................................................................................... 12 图13: 2017年1-8月国内铅蓄电池产出同比小幅下滑 .............................................................................................. 13 图14: 2017年前5个月国内铅蓄电池开工处于低位，6月份以来开工逐渐回暖 .................................................. 13 图15: 6月份开始国内汽车产销增速转为小幅增长态势 ............................................................................................ 14 图16: 2017年移动通信基站设备产量大幅下滑 ......................................................................................................... 14 图17: 统计局数据显示前7个月电动自行车大幅增长，实际或仅为小幅增长 ....................................................... 14 图18: 2017年铅酸蓄电池出口量或微幅下滑 ............................................................................................................. 14 图19: 国内铅锭社会库存去化明显 ............................................................................................................................... 15 图20: 9月末上期所铅仓单库存已下降至历史新低 ...........