有色金属策略报告（铅）：国内消费或难有起色 铅价将震荡调整

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 联系人： 窦海宁 021-60812976 douhaining@citicsf.com 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 消费淡季特征将凸显 铅价或震荡下调 2017-03-27 铅矿紧张态势趋缓&精铅供应压力回升 2017年铅价或高位下调 2016-12-23 中信期货研究|有色金属策略报告（铅） 2017-06-26 国内消费或难有起色 铅价将震荡调整 报告摘要： 主要观点： 对于2017年下半年铅价，预计将呈现震荡偏弱态势，且铅价或以内弱外强格局为主。 主要逻辑： 其一，国内铅消费或难有起色。从季节性来看，7-9月份高温天气或将带动电池臵换需求环比有所回升，此外下半年多为汽车和电动车的生产传统旺季，电池新增需求环比也将有所增加。但从同比来看，预计下半年国内铅消费难有亮点，下游汽车、移动通信基站、铅蓄电池出口等行业景气度将持续下滑，铅消费同比增速面临进一步回落可能。 其二，铅矿供应紧张态势有望加快缓解。下半年国内外铅矿释放节奏将加快，原生铅冶炼企业原料保障度将不断提升。同时铅矿加工费也将逐渐上调。 其三，国内铅供应将较为充裕。受原料矿保障度提升，铅矿加工费逐渐上涨，以及部分新增产能投放所推动，下半年原生铅产出将维持上升趋势。而尽管严厉的环保整治将继续对小型“三无”再生铅生产形成限制，但对规模型再生铅企业影响较小。且受益于“三无”企业对废电瓶原料争夺的减少，规模型再生铅企业开工将有望继续改善。在消费预期不佳的情况下，下半年国内铅供应将维持回升趋势，故国内铅供应或多为相对充裕的态势。 价格展望： 预计下半年内外铅价主要波动区间为18500-13500元/吨和2300-1800美元/吨。 操作策略： （1）内外铅价把握逢高沽空机会 （2）阶段性把握买伦铅卖沪铅正套机会 风险因素： （1）消费超预期回暖 （2）国内环保整治超预期，对国内铅产出形成明显限制 中信期货研究|策略报告（铅）半年报 2017年6月26日 2/11 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、2017年上半年铅市场回顾：铅价高位下调 内弱外强 .................................................................................. 4 二、2017年下半年铅市场观点与核心逻辑 ............................................................................................................ 4 三、铅矿供应紧张态势逐渐缓解，铅矿供应将加快恢复 ...................................................................................... 5 四、国内原生铅供应有望缓慢回升 规模再生铅开工有望继续改善 .................................................................... 7 五、下半年铅消费或难有起色 .................................................................................................................................. 8 免责声明 ..................................................................................................................................................................... 11 中信期货研究|策略报告（铅）半年报 2017年6月26日 3/11 图表目录 图1: 一季度内外铅价高位震荡 ..................................................................................................................................... 4 图2: 一季度沪铅期价对沪锌期价的比值走弱 ............................................................................................................. 4 图3: 今年来全球铅矿产出增长态势良好 单位：千吨 ............................................................................................. 5 图4: 今年来国内铅矿产出小幅回升 ............................................................................................................................. 5 图5: 1-4月国内铅矿进口量继续小幅下滑................................................................................................................... 6 图6: 国内自产铅矿加工费逐渐回升 ............................................................................................................................. 6 图7: 原生铅开工率同比维持相对平稳 ......................................................................................................................... 7 图8: 1-4月再生铅开工率维持回升趋势，5月出现回落 ........................................................................................... 7 图9: 1-5月份国内精铅产出同比明显增长................................................................................................................... 8 图10: 1-5月铅现货对期货多呈现贴水态势，6月转为升水 ....................................................................................... 8 图11: 1-4月国内铅蓄电池产出同比小幅下滑............................................................................................................. 10 图12: 1-5月国内铅蓄电池开工率同比相对平稳 ......................................................................................................... 10 图13: 1-5月国内汽车产销增速明显放缓 .................................................................................................................... 10 图14: 1-4月移动通信基站设备产量明显下滑 单位：万信道 ................................................................................. 10 图15: 前4个月电动自行车大幅增长，但后期增速将放缓 ....................................................................................... 10 图16: 铅酸蓄电池出口量累计同比持续走弱 ............................................................................................................... 10 表1：2017年国外铅矿山增量 ............................................................................................................................................ 6 表2：2016-2017年国内铅矿山新增产能 .......................................................................................................................... 6 表3: 2016-2017年国内原生铅新增产能情况 ......................................................................