有色金属策略报告（铅）：环保高压供给受限 需求旺季来临 铅价震荡偏强

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60812973 chenxiaobo@citicsf.com 近期相关报告： 短期国内铅价有支撑 但中期勉励消费淡季压力 2018-03-07 铅消费回升幅度难赶供应释放增量 短期国内铅价或存调整压力 2018-01-11 再生铅项目加快投放&消费难有亮点体现 2018年铅价或高位下调（2018年年报） 2017-11-19 供需预期再度向好 今年后期铅价有望震荡偏强 2017-11-13 低库存态势将延续 铅价偏强格局难改 2017-09-27 中信期货研究|有色金属策略报告（铅） 2018-06-25 环保高压供给受限 需求旺季来临 铅价震荡偏强 报告摘要： 主要观点： 2018年下半年铅价高开低走可能性较大。 主要逻辑： 短期来看，2018年二季度以来环保检查频繁，原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响。安徽太和再生铅整合改造缓慢，阜阳承受环保压力铅厂减产幅度较大；江西还原铅生停产；河南、河北将开展涉酸企业排查整治，原生铅冶炼厂被迫限产。环保检查趋严铅市供应偏紧局面短期难以缓解利好铅价。 中期来看，冶炼厂检修完毕原料充裕，环保高压已成常态，后期影响将逐渐减弱。并且下游蓄电池市场在夏季需求过后可能会迎来低谷，供给增加需求放缓，中期可能对铅价造成不利影响。环保政策仍需持续跟踪，后期再生铅新增产能将陆续投放，精铅总供应仍有望维持上升趋势。 整体来看，短期铅锭库存偏低，以及阶段性的环保高压限制国内精铅供应，短期对国内铅价有支撑。但随着传统旺季夏季过后，国内需求恐将下滑，供给逐步恢复将大概率对铅价形成压制。预计最大的不确定性仍在再生铅方面，虽然再生铅产能在逐步扩大，但始终被环保压制无法有效释放，一旦再生铅行业整体完成环保整改，中期铅价重心下移风险较大但短期内很难实现。 操作策略： 1. 趋势性短期以回调买入为主；远期以逢高抛空为主 2. 把握沪铅期货买近月卖远月跨期套利操作 风险因素： 再生铅整改进度超预期；雾霾超预期导致政策性限产 中信期货研究|策略报告（铅） 2/12 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 第一部分、二季度铅市回顾：再生产能释放不畅 铅价走强 ................................................................................ 4 第二部分、下半年铅市场观点和核心逻辑 .............................................................................................................. 4 第三部分、下半年铅市场供需展望：短期库存偏低支撑仍强 但供给产能恐将完全释放 ................................. 5 一、短期国内整体库存同比偏低 下半年需持续关注环保督查力度 .................................................................... 5 1.1短期国内铅库存同比仍处于偏低水平 ................................................................................................................ 5 1.2前期供应端收缩明显 中期仍需持续关注环保因素影响 .................................................................................. 6 二、下半年国内传统消费旺季来临成品库存有望下降 .......................................................................................... 7 2.1上半年国内下游补库表现偏弱 ............................................................................................................................ 7 2.2下半年国内铅季节性旺季消费或将凸显 ............................................................................................................ 8 三、LME铅库存或将延续平稳态势 ......................................................................................................................... 9 四、骆驼新增百万吨拆解产能 再生产能持续扩大 .............................................................................................. 10 免责声明 .................................................................................................................................................................... 12 中信期货研究|策略报告（铅） 3/12 图表目录 图1: 二季度铅价震荡上扬 ............................................................................................................................................. 4 图2: 二季度铅内外比值走强进口套利窗口打开 ......................................................................................................... 4 图3: 国内铅锭社会库存 ................................................................................................................................................. 5 图4: 上期所铅库存 ......................................................................................................................................................... 5 图5: 国内原生铅冶炼厂铅锭库存 ................................................................................................................................. 6 图6: 国内再生铅冶炼厂铅锭库存 ................................................................................................................................. 6 图7: 原生铅冶炼月度产出量 ......................................................................................................................................... 7 图8: 再生铅冶炼月度产出量 ......................................................................................................................................... 7 图9: 目前国内铅蓄电池企业成品库存偏高 ................................................................................................................. 8 图10: 三季度国内蓄电池开工率上扬可期 ..................................................................................................................... 8 图11: 二季度起动型蓄电池企业开工环比下滑 ............................................................................................................. 9 图12: 二季度动力型蓄电池企业开工率环比有所下降 ................................................................................................. 9 图13: 二季度固定型蓄电池企业开工相对平稳 ............................................................................................................. 9 图14: 二季度国内汽车产销量同比平稳 ...................