美联储3月议息会议点评：加息落地不改全球流动性宽松现状

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 加息落地不改全球流动性宽松现状 证券研究报告 所属部门 । 宏观策略部 报告类别 । 宏观动态 报告时间 । 2018/3/22 分析师 王鹏 证书编号：S1100516120001 021-68595118 wangpeng@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——美联储3月议息会议点评 ❖ 事件 美国时间3月21日美联储公布了3月议息会议决议，将基准利率联邦基金利率目标区间上调25个基点，至1.5%-1.75%。美联储公开市场委员会成员预期2018年还将加息两次，每次25个基点，2019和2020年将更加陡峭地加息；2018和2019年美国的经济增速预测分别上调0.2和0.3个百分点至2.7%和2.4%；上调了对2019年和2020年的通胀预期，进一步下调了失业率预期。本次议息会议没有对缩表做出新的决议。 ❖ 点评 美国的经济状况能够承受美联储的货币政策正常化，推进加息可以提高未来货币政策的操作空间。美联储3月的加息基本上完全在市场的预期之内，联邦基金利率期货市场对3月加息概率的预期在事前达到了100％。美联储新任主席鲍威尔的第一次议息会议决议被市场解读为偏鹰派，我们认为：首先，美联储的货币政策姿态整体上依然是宽松的。同时无论是2月份的非农就业数据还是1月份的ISM制造业PMI数据都表明美国经济依然处于扩张的后周期，2月份美国工业产出同比增长4.4%，增速创下7年来的新高，总产能利用率达到78.1%，创下3年来的新高；而制造业产出同比增长2.7%，创下近4年新高，制造业的产能利用率达到77.4%，虽然创下10年来的新高，但从更长的历史时间来看只是回到了过去40年来的均值水平，这些数据表明美国经济短期既没有衰退风险，也没有过热风险。实体经济能够承受美联储的货币政策正常化进程，或者说美联储的加息和缩表等操作基本不会对实体经济增长造成负面冲击。另外，虽然通胀目前依然温和，但通胀的上升经常不是线性的，历史经验表明，如果在通胀温和期间加息过慢，等到通胀失控再加快加息步伐或加大加息力度会对金融市场和实体经济造成更加严重的冲击，因此美联储稳步推进加息计划很可能是吸取了历史教训，为未来的货币政策预留空间。 全球流动性状况依然宽松将在很大程度上缓解海外市场对国内流动性的压制。就美联储加息对中国货币政策的影响而言，我们认为必须要看到全球流动性的现状依然是宽松。2017年虽然美联储的资产负债表规模缩小了360亿美元，但欧央行和日本央行的资产负债表规模一共扩大了1.7万亿美元。此外，黑田东延连任日本央行行长并且明确表示目前还没有考虑日本央行的退出策略。这些动态表明美国与欧日之间的货币政策分化估计将持续较长时间，这样的话，全球流动性宽松短期之内难以出现明显的改变，因此海外市场对国内流动性的制约很可能将颇为有限，对此无需过分担忧。 ❖ 风险提示：市场和美联储对加息进程出现分歧；市场波动上升。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0001 2/2 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：11080000