http://www.huajinsc.cn/ 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年03月14日 宏观类●证券研究报告 1-2月经济数据向好，却有隐忧 事件点评 投资要点  事件：2018年3月14日国家统计局发布2018年1-2月中国宏观经济数据。1）1-2月固定资产投资累计同比7.9%，预期7%，前值7.2%；2）1-2月社会消费品零售总额同比9.7%，预期9.8%，前值10.2%；3）1-2月规模以上工业增加值同比7.2%，预期6.2%，前值6.6%。  点评： 1、受房地产投资累计同比上升影响，1-2月固定资产投资累计同比增速超预期，较去年增加0.7个百分点，如若房地产投资增速回落，我国固定资产投资或有下行压力。  1-2月固定资产投资累计同比7.9%，为近6个月来最高值。房地产开发投资累计同比9.9%，较去年增加2.9个百分点，为2015年3月以来最高值。房地产开发投资累计同比回升可能有两个原因：第一，商品房库存持续走低，开发商有补库存的意愿，第二，受益于棚改货币化政策持续释放，棚改房的580万套超过市场预期的500万套，房地产投资受到一定正面刺激。但中长期看，房贷利率不断攀升，诸城限购限贷延续，叠加消费贷流入房市的监管加强，一定程度会影响开发商投资热情，进而影响到房地产开发投资的增速，预计2018年房地产投资增速仍保持低位。  1-2月采矿业累计同比-13.00%，较去年下降3个百分点，制造业投资累计同比4.30%，较去年下降0.5个百分点。具体来看， 汽车制造业、专用设备制造业、医药制造业、通用设备制造业累计同比下降较多，分别较前值减少12.9、10.8、10.4和3.8个百分点，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、化学原料及化学制品制造业、纺织业、食品制造业、农副食品加工业和金属制品业上升较多，较前值分别上升9.0、5.2、6.1、2.4、2.6和3.0个百分点。  或受益于乡村振兴战略逐步实施，第一产业固定资产投资累计同比上升，或受益于房地产固定资产投资大幅上升影响，第三产业固定资产投资累计同比上升，或受益于上游价格回落和惠及民营企业的政策不断出台，民间固定资产投资累计同比上升。1-2月第一产业、第三产业固定资产投资累计同比分别为27.8%和10.2%，较去年分别上升16.0和0.7个百分点、第二产业累计同比2.4%，较去年下降0.8个百分点，我们认为或受益于乡村振兴战略逐步实施，第一产业固定资产投资累计同比大幅上升。受益于中央与地方稳民间投资政策的实施，如2017年11月的《关于发挥民间投资作用推进实施制造强国战略的指导意见》，民间固定资产投资增速回升，1-2月民间固定资产投资完成额累计同比8.10%，较去年上升2.12个百分点，连续2个月上升，较去年同期上升1.45个百分点。我们认为，在2018年政府工作报告中提出要支持民营企业发展，预计今年会有更多的惠及民营企业的政策落实，民间固定资产投资增速有望平稳。  2、主要受汽车消费大幅回升影响，社会消费品零售总额同比上升，网上零售增长加快  城镇、乡村消费品零售总额同比均回升。1-2月社会消费品零售总额同比9.7%，较前值（2017年12月）上升0.3个百分点，也较去年同期上升0.2个百分点，其中城镇消费品零售总额同比9.6%，较前值上升0.3个百分点，乡村消费品零售总额同比10.7%，较前值上升0.6个百分点，商品零售同比9.7%，较前值上升0.4个百分 分析师 王刚 SAC执业证书编号：S0910515070001 wanggang@huajinsc.cn 021-20377098 报告联系人 杨谱 yangpu@huajinsc.cn 021-20377063 相关报告 今年社融开局表外融资转表内明显，信贷不弱 2018-03-12 春节效应使CPI攀升，新涨价因素下降使PPI回落 2018-03-11 基数效应使出口同比跃升，年初进出口增速向好 2018-03-08 欧元、英镑兑美元贬值使外汇储备下行 2018-03-08 经济高质量平稳增长——2018年政府工作报告点评 2018-03-07 事件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 点，餐饮收入同比10.1%，与前值持平。  汽车消费增速大幅反弹，消费升级类产业零售同比增速相对较高，网上零售增长明显。从具体门类的零售总额同比来看，1-2月汽车类同比9.7%，较去年全年上升7.5个百分点，汽车类消费在限额以上单位商品零售中的占比达到30%左右，汽车类零售同比反弹使消费品零售总额同比回升。与消费升级相关的门类，饮料类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、日用品类、家用电器和音像器材类、中西药品类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类，大部分仍属于所有门类中较高增速，其中化妆品类、中西药品类和通讯器材类均录得高于10%的增长。受益于互联网的和智能手机普及率的增长，网上零售增长明显，1-2月全国网上零售额12271亿元，同比增长37.3%，增速较2017年全年增速加快5.4个百分点。我们认为随着居民收入的增加、房价的企稳以及80后90后逐渐具有稳定的收入来源，将持续推动我国消费的升级和消费的持续增长，消费升级类产业值得持续关注。  3、采矿业增加值和电力、燃气及水的生产和供应业同比上升影响，工业增加值同比回升  采矿业增加值同比、电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比上升，制造业增加值同比回落。1-2月规模以上工业增加值同比7.2%，预期6.2%，前值6.6%。工业增加值分项中，1-2月制造业增加值同比7.0%，较去年全年下降0.2个百分点，受环保限产导致的上游价格维持高位影响，采矿业增加值同比上升，1-2月同比1.6%，较去年全年上升3.1个百分点。受1-2月气温较低影响，用电需求增加明显，电力、热力的生产和供应业工业增加值累计同比13.1%，较去年全年上升5.3个百分点，用电需求增加从1-2月发电量同比增长12.3%；较去年12月增加6个百分点可以得到验证。  内外需边际转弱，叠加高频工业经济数据转弱，工业增加值短期有下行压力。2月新订单PMI51.0，较1月下降1.6个百分点，新出口订单PMI49.0，较1月下降0.5个百分点，外需连续2个月边际转弱。从高炉开工率、6大发电集团耗煤量同比来看，高炉开工率同比、发电耗煤量同比下降。截止3月14日，2018年3月高炉开工率月化同比-13.33%，较上月同比下降2.15个百分点，6大发电集团日均耗煤量月化同比-6.79，较上月下降11.82个百分点，3月工业增加值有下行压力。长期来看，在全球经济复苏和美、日、欧制造业高景气度背景下，外需有向好的基础，我国工业增加值长期增速有下行趋势但仍有支撑，基本不存在失速下行的可能。 风险提示：内外需环境改善不及预期，金融监管程度超预期 事件点评 http://www.huajinsc.cn/3 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分析师声明 王刚声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 地址：上海市浦东新区杨高南路759号（陆家嘴世纪金融广场）30层 电话：021-20655588 网址： www.huajinsc.cn