分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 圖1: 關注個股 公司代碼 公司簡稱 2/28 YTD% 收盤價 601318.SH 中國平安 67.76 -3.17 600036.SH 招商銀行 30.3 4.41 601919.SH 中遠海控 6.03 -10.93 600104.SH 上汽集團 33.64 4.99 002466.SZ 天齊鋰業 61.51 15.60 000063.SZ 中興通訊 32.24 -11.33 600309.SH 萬華化學 36.44 0.00 002013.SZ 中航機電 9.7 -10.10 002415.SZ 海康威視 42.57 9.15 600699.SH 均勝電子 30.41 -7.48 資料來源: Wind、元大 《中國策略月報》 提前三中修憲啟動政治改革，中國攻堅化解金融風險 三中罕見提前召開修憲及確認人事案，資金面平穩助推政策行情開啟：2/28日三中全會召開，主要有將修改憲法、深化黨和國家機構改革、具體討論重大人事安排。2/26日新華社發佈關於修改憲法部分內容的建議，將修改二十一條憲法。全國兩會將分別於2018年3月3日和3月5日開幕，預計供給側改革、改革開放、科技創新、鄉村振興等將成為今年兩會熱點話題。三中全會召開提前近九個月，是在黨改及軍改之後啟動政治框架改革，2018年是改革開放40周年，新舊規劃均有可能在今年加速落地。三中過後，證監會、銀監會、保監會內部結構或現變動，仍需關注新的金融團隊成型後的金融監管力度。此外，國家重大會議臨近，央行削峰填谷保持流動性穩定，雖然為期一個月的定向降準2/25到期，但隔夜Shibor利率維持在2.691%，當月十年期國債收益率從3.91%降至3.82%，助推春節前後一周A股政策行情開啟。 註冊制授權延長2年助推創業板反彈，兩會後大資管新規或將出台：近日劉士餘宣佈，股票發行註冊制授權決定期限擬延長二年至2020年2月29日，主要是基於內部資本市場制度尚未完善以及歐美國家積累的泡沫風險，釋放出監管層維穩中小創的信號。此前創業板綜合指數經歷連續下跌，2017年跌15.3%，2018年初至今跌幅曾一度擴大至13.2%，引發小股票大面積股權質押平倉風險。不過防範風險是以堅決守住不發生系統性金融風險為底線，近日監管層態度有所鬆動，疊加流動性問題緩解，推動創業板近9個交易日自低點反彈了11.3%。大資管新規的正式文件最快或於全國兩會後下發，之後還有理財新規、私募新規等，防範重大風險被列為近三年三大攻堅戰的首要任務，金融風險仍為重點防控對象。 特朗普打響貿易戰中美摩擦升溫，美聯儲加息引發全球債務負擔增加：2/27-3/3日劉鶴赴美訪問，雙方就中美關係和兩國經貿領域合作交換意見，美國已經針對鋼鐵、鋁打響貿易戰，中美貿易摩擦升溫。此外，全球經濟向好和美國稅改落地的影響，疊加大宗商品價格上漲，推動全球通脹預期升溫，引發全球股市震盪，資金流出新興市場的擔憂升溫。2/27日鮑威爾表示，在外部風險下降和內部經濟向好共振下，美聯儲未來將進一步漸進加息。美聯儲2018年加息3次的概率由37.1%升至38.8%，加息四次由19.2%升到23.2%。全球主要經濟體國家的央行亦跟隨美國收緊貨幣政策，若假設利率中樞上調1%，將加大全球利息壓力2.33萬億美元，債務負擔增加拖累經濟增長的步伐。 中國經濟穩增長為促改革騰出空間，兩會過後各項改革將全面鋪開：受春節因素影響，2月製造業PMI為50.3%，環比大幅回落1.0個百分點，不過財新PMI較1月微升0.1個百分點至51.6%。高頻數據顯示，1月重卡、挖掘機銷量分別同比增長18%、120%，工程機械需求強勁。前兩個月六大電廠日均耗煤量為67.8萬噸，同比增長16.1%，預計節後隨著企業生產恢復正常，經濟運行將回歸平穩向好態勢。地方兩會弱化2018年經濟增長目標而轉向強調高質量發展，今年是中國改革開放40周年，經濟穩增長或將為改革騰出空間，預計全國兩會過後，雄安新區建設、租賃住房、鄉村振興以及土地改革都將全面鋪開。三中與兩會召開打開政策行情，不過3月外圍市場風險積累、國內反腐掃黑進入深水區、監管政策陸續出台以及流動性邊際收緊，將加大A股震盪壓力，建議以業績穩定、低估值、高股息率為投資主軸，關注金融、智能製造以及消費等中國品牌。 投資策略報告 中國：策略 2018 年 3月 2日 元大研究部 research@yuanta.com 進一歩資訊請聯絡： 王清 +86 21 61873836 Qingwang@yuanta.com 資訊更新： ► 2/28日三中全會召開，主要有修改憲法、深化黨和國家機構改革、具體討論重大人事安排。全國兩會將分別於2018年3月3日和3月5日開幕，改革開放、科技創新、鄉村振興等成為熱點話題。 ► 2月製造業PMI為50.3%，環比回落1.0個百分點，不過財新PMI較1月微升0.1個百分點至51.6%。 市場展望： ► 今年是中國改革開放40周年，經濟穩增長或將為改革騰出空間，預計全國兩會過後，雄安新區建設、租賃住房、鄉村振興以及土地改革都將全面鋪開。 ► 三中全會與全國兩會召開打開政策行情，不過3月外圍市場風險積累、國內反腐掃黑進入深水區、監管政策陸續出台以及流動性邊際收緊，將加大A股調整壓力。 中國：策略 2018-03-02 《中國策略月報》 第2頁，共11頁 提前三中修憲啟動政治改革，中國攻堅化解金融風險 三中全會、全國兩會召開 三中全會召開確立政治框架，重磅會議召開啟動政策行情： 2/28日中共十九屆三中全會在京舉行，主要有將修改憲法、深化黨和國家機構改革、具體討論重大人事安排。2/26日新華社發佈關於修改憲法部分內容的建議，將修改二十一條憲法。整理其修憲建議，可分為七大要點，除了將習思想寫入憲法，與毛澤東、鄧小平並列，國家機構新增監察委員會，另外還刪除國家主席及副主席兩年任期限制。透過修憲統一中共中央總書記、國家主席、軍委主席三位一體的任期體制，留下穩定未來政權的彈性空間。證監會、銀監會、保監會內部結構或將出現變動，仍需關注新的金融團隊成型後的金融監管力度。傳聞國務院調整方案為組成部門由原來的27個減少為18個，政治改革穩步推進。 圖2：中國共產黨中央委員會關於修改憲法部分內容的建議 中國共產黨中央委員會關於修改憲法部分內容的建議 修改要點 修改項目 修改後 習思想與科學發展觀同時入憲 序言第七自然段 中國新民主主義革命的勝利和社會主義事業的成就，是中國共產黨領導中國各族人民，在馬克思列寧主義、毛澤東思想、鄧小平理論、‘三個代表’重要思想、科學發展觀、習近平新時代中國特色社會主義思想指引下，堅持人民民主專政，堅持社會主義道路，堅持改革開放，不斷完善社會主義的各項制度，發展社會主義市場經濟，發展社會主義民主，健全社會主義法治，貫徹新發展理念，自力更生，艱苦奮鬥，逐步實現工業、農業、國防和科學技術的現代化，推動物質文明、政治文明、精神文明、社會文明、生態文明協調發展，把我國建設成為富強民主文明和諧美麗的社會主義現代化強國，實現中華民族偉大復興。 第二十四條第二款 國家宣導社會主義核心價值觀，提倡愛祖國、愛人民、愛勞動、愛科學、愛社會主義的公德 明確中國共產黨的執政合法性 第一條第二款 社會主義制度是中華人民共和國的根本制度，中國共產黨領導是中國特色社會主義最本質的特徵 增加改革、和諧及和平發展道路內容 序言第十自然段 中國革命、建設、改革的成就是同世界人民的支持分不開的。中國的前途是同世界的前途緊密地聯繫在一起的。中國堅持獨立自主的對外政策，堅持互相尊重主權和領土完整、互不侵犯、互不干涉內政、平等互利、和平共處的五項原則，堅持和平發展道路，堅持互利共贏開放戰略，發展同各國的外交關係和經濟、文化交流，推動構建人類命運共同體；堅持反對帝國主義、霸權主義、殖民主義，加強同世界各國人民的團結，支持被壓迫民族和發展中國家爭取和維護民族獨立、發展民族經濟的正義鬥爭，為維護世界和平和促進人類進步事業而努力。 序言第十一自然段、第四條第一款 "平等團結互助和諧的社會主義民族關係已經確立，並將繼續加強""國家保障各少數民族的合法的權利和利益，維護和發展各民族的平等團結互助和諧關係" 序言第十二自然段 中國革命、建設、改革的成就是同世界人民的支持分不開的 增加憲法宣誓制度條文 第二十七條 國家工作人員就職時應當依照法律規定公開進行憲法宣誓 刪除國家主席、副主席任職期限限制 第七十九條第三款 中華人民共和國主席、副主席每屆任期同全國人民代表大會每屆任期相同，連續任職不得超過兩屆。 增加地方制定法規的規定 第一百條 設區的市的人民代表大會和它們的常務委員會，可以依照法律規定制定地方性法規 增加中央及地方監察委員會的各項規定 第三章第七節、第三條第三款、第六十二條、第六十三條、第六十五條第四款、第六十七條、第一百零一條第二款、第一百零三條第三款、第一百零四條、第一百零七條 “國家機構”中增加“監察委員會” 資料來源：Wind，元大 改革開放四十周年，全國兩會過後政改及經改幅度將擴大：全國兩會將分別於2018年3/3日和3/5日開幕，預計供給側改革、製造升級、改革開放、科技創新、鄉村振興等將成為今年兩會熱點話題。三中全會召開提前近九個月，是在 中國：策略 2018-03-02 《中國策略月報》 第3頁，共11頁 黨改及軍改之後啟動政治框架改革，2018年是改革開放40周年，新舊規劃均有可能在今年加速落地。 市場流動性問題暫緩 十年期國債收益率降至3.82%，資金面平穩助推政策行情開啟：新一輪金融監管舉措密集出台，金融去槓桿、通脹預期升溫以及美聯儲加快加息和縮表步伐推動中國國債收益率不斷抬升，2018年2/28日的3.82%，各個期限的同業存單利率中樞拉高。不過國家重大會議臨近，央行削峰填谷保持流動性穩定，雖然為期一個月的定向降準2/25到期，但隔夜Shibor利率維持在2.691%，當月十年期國債收益率從3.91%降至3.82%。2月中國十年期國債收益率從3.91%降至3.82%，中美利差縮減至95bp，流動性問題緩解助推春節前後一周A股政策行情開啟。 圖3:十年期國債收益率小幅降至3.82% 圖4:近日隔夜與一周 Shibor利率中樞回落 0.000%1.000%2.000%3.000%4.000%5.000%6.000%12-0412-0913-0213-0713-1214-0514-1015-0315-0816-0116-0616-1117-0417-0918-02国债到期收益率:1年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年国债到期收益率:30年 1.60001.80002.00002.20002.40002.60002.80003.00003.200015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-02SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周% 資料來源: Wind、元大 資料來源: Wind、元大 註冊制授權期延長2年 註冊制授權期限延長至2020年，新股發行已趨於常態化：2/24日全國人大常委會決定指出，股票發行註冊制授權決定期限擬延長二年至2020年2月29日，該決定自2018年2月25日起施行。註冊制改革之所以在2015年底被提出，主要是基於解決IPO堰塞湖問題，提高股市直接融資比重，以減少依靠銀行間接融資所累積的不良貸款風險對金融業形成衝擊。不過2017年證監會共審結IPO企業633家，新股發行從過去一兩年到現在的半年即可上會，新股發行趨於常態化後堰塞湖問題已得到有效緩解