策略周报：春季躁动或提前启动，大小盘风格趋于均衡

春季躁动或提前启动，大小盘风格趋于均衡 —策略周报 投资要点 ▌核心要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 复盘近十年春季躁动行情，催化因素多为政策预期提升、流动性改善。历轮春季躁动行情中，成长和周期风格占优，TMT和部分顺周期领涨，多为大盘价值搭台、小盘成长唱戏。本轮春季躁动提前启动信号显现，大小盘风格难以切换，但会趋于均衡，重点关注科技成长（TMT、汽车）、地产链（建筑装饰、银行、钢铁等）和消费。 ▌春季躁动催化：政策预期提升、流动性改善 近十年春季躁动的催化因素主要是政策预期提升和流动性好转。政策预期提升的主要驱动有高层会议积极定调、利好政策刺激、经济基本面向好、中美关系缓和修复政策预期、提振市场信心；流动性改善主要有降息降准、金融机构信贷开门红效应、人民币汇率升值等。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《“三大工程”：房地产发展新模式的体量、成效和受益方向》2023-11-202、《IPO全流程相关标准日益完善，新股注册重启》2023-11-193、《冲高遇阻，不改A股震荡反弹格局》2023-11-13 ▌春季躁动规律：多始于11月底，成长和周期占优 复盘近十年春季躁动行情，启动时间逐渐提前，多始于11月底，平均持续49天，平均涨幅超25%，成长、周期风格占优，大盘价值搭台、小盘成长唱戏。稳增长+宽货币+超跌反弹叠加效果更强，创业板指和中证1000表现占优。 ▌当前展望：春季躁动可期，大小盘风格趋于均衡 当前市场流动性宽松预期上升、稳地产稳增长政策加速布局、中美关系企稳缓和、经济基本面预期改善，春季躁动驱动因素正逐步兑现，此轮行情或已提前启动，大小盘风格趋于均衡，但很难出现从小盘成长到大盘价值的切换。重点关注科技成长（TMT、汽车）、地产链（建筑装饰、银行、钢铁等）和消费。 ▌微观交易：交投情绪活跃，新发基金大幅回升 本周市场成交和换手率小幅回升，内外恐慌情绪均有缓和。融资余额大幅增加，新发基金大幅回升，北上资金延续小幅净流出，但环比有所收窄。内外资共同流入电子和医药。 ▌投资日历：关注原油和美债波动 海外方面，重点关注经济数据、美联储官员发言和美债拍卖对美债的影响。以及气候大会以及OPEC会议对于能源价格的影响。国内方面，下周重点关注工业企业利润和PMI数据对于经济修复预期的修正。 ▌风险提示 （1）国内流动性波动（2）巴以冲突升级（3）政策不及预期 正文目录 1、春季躁动催化：政策预期提升，流动性改善.................................................52、春季躁动规律：多始于11月底，成长和周期风格占优........................................83、当前展望：春季躁动行情可期，大小盘风格趋于均衡.........................................113.1、本轮春季躁动或已提前启动........................................................113.2、大小盘风格趋于均衡，但难以切换..................................................143.3、重点关注科技成长、地产链和消费..................................................144、市场复盘：整体调整下行.................................................................155、情绪总览...............................................................................175.1、交投活跃度：市场交投情绪有所回升................................................175.2、恐慌：国内外恐慌情绪大幅下行....................................................175.3、内资：融资交易占小幅回落，基金新发大幅回升......................................185.4、外资：北上资金小幅净流出，但环比有所收窄........................................196、资金选择：内外资共同流入电子和医药.....................................................197、投资日历：关注原油和美债波动...........................................................208、风险提示...............................................................................21 图表目录 图表1：近十年来春季躁动效应显著.......................................................5图表2：政策预期提升、流动性改善催化春季躁动行情.......................................6图表3：年底人民币汇率升值夯实春季躁动行情.............................................8图表4：近十年春季躁动行情的经济基本面和涨幅复盘.......................................9图表5：春季躁动期间创业板指和中证1000表现占优........................................9图表6：春季躁动期间成长、周期风格占优，TMT行业和部分顺周期板块表现较优................10图表7：春节前后大盘价值搭台、小盘成长唱戏.............................................11图表8：春季躁动期间小盘成长风格表现占优...............................................11图表9：市场交投情绪上行...............................................................12图表10：融资余额大幅增加..............................................................12图表11：融资交易占比高位震荡..........................................................12图表12：稳地产组合拳加速落地..........................................................13图表13：剩余流动性持续收敛，但流动性仍较为充裕........................................14图表14：宽基指数涨跌幅（%）...........................................................15图表15：申万行业涨跌幅（%）...........................................................16图表16：行业估值水平..................................................................16图表17：PE&PB静态估值................................................................17 图表18：50隐波大幅下行...............................................................18图表19：VIX指数大幅下行..............................................................18图表20：偏股型基金新发规模大幅增加....................................................18图表21：偏股型基金可用现金大幅下降....................................................18图表22：北上资金持续小幅净流出........................................................19图表23：内外资分歧与共识（单位：亿元）................................................20图表24：双周投资日历..................................................................21 A股有较为明显的日历效应，多在岁末年初时出现阶段性上涨行情，且伴有风格均衡或切换。10月24日以来，A股延续震荡反弹，临近年末，春季躁动行情能否启动备受关注。而且近期微盘股行情较为极致，最小市值指数涨幅已超过50%，超额收益十分显著。与此同时，地产政策持续发力，地产板块以超4%的收益领涨，市场关于大小盘风格切换的讨论十分激烈。 基于此，本周观点将就近十年春季躁动行情进行复盘总结，结合现状分析当前是否已经进入春季躁动行情、大小盘是否会发生切换、以及此轮春季躁动行情中的A股投资策略。 1、春季躁动催化：政策预期提升，流动性改善 复盘近十年的A股表现，可以发现有较为明显的春季躁动行情，且行情启动多是政策预期提升、流动性改善的催化。 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 政策预期改善方面：驱动性事件包括高层会议积极定调、利好政策刺激、经济基本面向好、中美关系缓和修复政策预期、提振市场信心等。 高层会议积极定调改善政策预期：从启动时间来看，我们发现春季躁动多于定调积极的高层会议前后开启，这主要因为： 1）年底确定积极政策基调的高层会议释放稳增长政策预期。例如，2014年12月11日，中央经济工作会议定调“稳中求进”，助力当年春季躁动行情提前启动；2020年12月18日，中央经济工作会议释放“政策操作不急转弯，把握好政策时度效”信号，打破此前流动性即将快速收紧的预期，4天后此轮春季躁动行情启动；2012年11月中旬开始，市场对政策发力稳增长的预期持续强化，此轮春季躁动行情因此正式启动。随后12月10日中央经济工作会议定调“稳字当头、稳中求进”，进一步夯实此轮春季躁动行情；2022年12月16日，中央经济工作会议围绕“提振信心”定调积极，经济修复预期强化，春季躁动由此启动。 2）年初落实改革政策的高层会议巩固经济向好预期。如2014年1月22日的中央全面深化改革领导小组会议、2016年1月27日中央财经领导小组的供给侧结构性改革会议均强势点燃了当年的春季躁动行情；2015年3月5日，十二届全国人大三次会议首提“互联网+”，并提出资本市场改革任务启动改革牛，助推当年股市在春季躁动期间强势拉升110.64%。 资本市场政策或经济复苏等利好政策提振市场交易情绪。资本市场方面包括2014年1月17日的IPO重启提振交投情绪、2014年11月17日的沪港通试点启动和2016年12月5日的深港通正式启动拓宽股市资金来源、2016年3月18日的两融利率下调提升交投活跃度；经济政策主要包括2022年11月11日的优化疫情防控政策落地提振国内经济复苏预期。 年底企稳向好经济数据发