策略周报：春季躁动或提前启动，大小盘风格趋于均衡

2023年11月26日 春季躁动或提前启动，大小盘风格趋于均衡 —策略周报 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《“三大工程”：房地产发展新模式的体量、成效和受益方向》2023-11-20 2、《IPO全流程相关标准日益完善，新股注册重启》2023-11-19 3、《冲高遇阻，不改A股震荡反弹格局》2023-11-13 ▌核心要点 复盘近十年春季躁动行情，催化因素多为政策预期提升、流动性改善。历轮春季躁动行情中，成长和周期风格占优，TMT和部分顺周期领涨，多为大盘价值搭台、小盘成长唱戏。本轮春季躁动提前启动信号显现，大小盘风格难以切换，但会趋于均衡，重点关注科技成长（TMT、汽车）、地产链（建筑装饰、银行、钢铁等）和消费。 ▌春季躁动催化：政策预期提升、流动性改善 近十年春季躁动的催化因素主要是政策预期提升和流动性好转。政策预期提升的主要驱动有高层会议积极定调、利好政策刺激、经济基本面向好、中美关系缓和修复政策预期、提振市场信心；流动性改善主要有降息降准、金融机构信贷开门红效应、人民币汇率升值等。 ▌春季躁动规律：多始于11月底，成长和周期占优 复盘近十年春季躁动行情，启动时间逐渐提前，多始于11月底，平均持续49天，平均涨幅超25%，成长、周期风格占优，大盘价值搭台、小盘成长唱戏。稳增长+宽货币+超跌反弹叠加效果更强，创业板指和中证1000表现占优。 ▌当前展望：春季躁动可期，大小盘风格趋于均衡 当前市场流动性宽松预期上升、稳地产稳增长政策加速布局、中美关系企稳缓和、经济基本面预期改善，春季躁动驱动因素正逐步兑现，此轮行情或已提前启动，大小盘风格趋于均衡，但很难出现从小盘成长到大盘价值的切换。重点关注科技成长（TMT、汽车）、地产链（建筑装饰、银行、钢铁等）和消费。 ▌微观交易：交投情绪活跃，新发基金大幅回升 本周市场成交和换手率小幅回升，内外恐慌情绪均有缓和。融资余额大幅增加，新发基金大幅回升，北上资金延续小幅净流出，但环比有所收窄。内外资共同流入电子和医药。 ▌投资日历：关注原油和美债波动 海外方面，重点关注经济数据、美联储官员发言和美债拍卖对美债的影响。以及气候大会以及OPEC会议对于能源价格的影响。国内方面，下周重点关注工业企业利润和PMI数据对于经济修复预期的修正。 ▌ 风险提示 -10-5051015(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 （1）国内流动性波动（2）巴以冲突升级（3）政策不及预期 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 春季躁动催化：政策预期提升，流动性改善 ................................................. 5 2、 春季躁动规律：多始于11月底，成长和周期风格占优 ........................................ 8 3、 当前展望：春季躁动行情可期，大小盘风格趋于均衡 ......................................... 11 3.1、 本轮春季躁动或已提前启动 ........................................................ 11 3.2、 大小盘风格趋于均衡，但难以切换 .................................................. 14 3.3、 重点关注科技成长、地产链和消费 .................................................. 14 4、 市场复盘：整体调整下行 ................................................................. 15 5、 情绪总览............................................................................... 17 5.1、 交投活跃度：市场交投情绪有所回升 ................................................ 17 5.2、 恐慌：国内外恐慌情绪大幅下行 .................................................... 17 5.3、 内资：融资交易占小幅回落，基金新发大幅回升 ...................................... 18 5.4、 外资：北上资金小幅净流出，但环比有所收窄 ........................................ 19 6、 资金选择：内外资共同流入电子和医药 ..................................................... 19 7、 投资日历：关注原油和美债波动 ........................................................... 20 8、 风险提示............................................................................... 21 图表目录 图表1：近十年来春季躁动效应显著 ....................................................... 5 图表2：政策预期提升、流动性改善催化春季躁动行情 ....................................... 6 图表3：年底人民币汇率升值夯实春季躁动行情 ............................................. 8 图表4：近十年春季躁动行情的经济基本面和涨幅复盘 ....................................... 9 图表5：春季躁动期间创业板指和中证1000表现占优 ........................................ 9 图表6：春季躁动期间成长、周期风格占优，TMT行业和部分顺周期板块表现较优 ................ 10 图表7：春节前后大盘价值搭台、小盘成长唱戏 ............................................. 11 图表8：春季躁动期间小盘成长风格表现占优 ............................................... 11 图表9：市场交投情绪上行 ............................................................... 12 图表10：融资余额大幅增加 .............................................................. 12 图表11：融资交易占比高位震荡 .......................................................... 12 图表12：稳地产组合拳加速落地 .......................................................... 13 图表13：剩余流动性持续收敛，但流动性仍较为充裕 ........................................ 14 图表14：宽基指数涨跌幅（%） ........................................................... 15 图表15：申万行业涨跌幅（%） ........................................................... 16 图表16：行业估值水平 .................................................................. 16 图表17：PE&PB静态估值 ................................................................ 17 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表18：50隐波大幅下行 ............................................................... 18 图表19：VIX指数大幅下行 .............................................................. 18 图表20：偏股型基金新发规模大幅增加 .................................................... 18 图表21：偏股型基金可用现金大幅下降 .................................................... 18 图表22：北上资金持续小幅净流出 ........................................................ 19 图表23：内外资分歧与共识（单位：亿元） ................................................ 20 图表24：双周投资日历 .................................................................. 21 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 A股有较为明显的日历效应，多在岁末年初时出现阶段性上涨行情，且伴有风格均衡或切换。10月24日以来，A股延续震荡反弹，临近年末，春季躁动行情能否启动备受关注。而且近期微盘股行情较为极致，最小市值指数涨幅已超过50%，超额收益十分显著。与此同时，地产政策持续发力，地产板块以超4%的收益领涨，市场关于大小盘风格切换的讨论十分激烈。 基于此，本周观点将就近十年春季躁动行情进行复盘总结，结合现状分析当前是否已经进入春季躁动行情、大小盘是否会发生切换、以及此轮春季躁动行情中的A股投资策略。 1、 春季躁动催化：政策预期提升，流动性改善 复盘近十年的A股表现，可以发现有较为明显的春季躁动行情，且行情启动多是政策预期提升、流动性改善的催化。 图表1：近十年来春季躁动效应显著 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 18002300280033003800430048002013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10上证综合指数 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表2：政策预期提升、流动性改善催化春季躁动行情 春季躁