策略周报：高位震荡加剧，风格或趋于均衡
独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/周报 2015年6月8日 策略研究 周报 高位震荡加剧，风格或趋于均衡 国都证券策略周报20150608 核心观点 市场统计估值信息 1）市场高位震荡加剧。经济回落、上市公司业绩放缓下，估值明显抬升至高点后，在大盘面临七年新高5000点大关之际，市场对于增量资金叠加杠杆配资推动的快牛行情，近期多空分歧明显加剧；尤其在监管层加强资金疏堵结合（IPO发行加量、叫停场外配资、加强监管两融业务后，正在修订融资融券相关规则）、加快资本双向开放、及经济企稳与稳增长持续加码下资金“脱实入虚”现象或将减缓等因素影响下，市场正进入高位宽幅震荡期。 2）短期风格或趋于均衡。年初迄今，市场风险偏好提升下，以互联网+、工业4.0为主的中小盘成长股，涨幅远高于周期、消费蓝筹股，且当前成长与蓝筹的相对估值已攀升至历史高点附近。以上市场结构大分化后，短期内风格或趋于均衡，监管加强下或震慑部分中小盘炒作之风，而宏观托底的稳增长政策持续发力、国企改革的纵深推进、银行混改方案也有望获批，短期将提振估值相对较低的蓝筹股。 3）宽货币强改革重创新下，中期上行动力仍在。近期宏观托底、微观激活的稳增长促改革重创新等系列政策加速发力，有望继续提升市场风险偏好，为近期领涨板块行情主要催化剂。展望下半年，国企改革“1+N”顶层设计方案、“互联网+”行动计划 、“十三五”规划、资本市场加快双向开放与纳入国际指数、注册制方案落地实施等重磅政策也将陆续出台或预演；以上宏观托底、微观激活的改革创新政策，以及加快加大资本市场改革开放的制度完善，将继续提升市场风险偏好，增量资金入场仍在途中，居民财富加大权益资产配置趋势不止，市场上行引擎仍在发力。 4）配置建议：三大主线优化布局，震荡市中攻守兼备。市场短期宽幅震荡中期上行不改，投资策略宜密切洞察市场变量，及时调整仓位、优化配置，防范阶段性大幅回撤风险，并为下阶段再上新台阶提前布局。建议重点深挖兼具估值洼地与改革催化剂、政策红利、创新升级等三大机会： （1）兼具估值洼地与改革催化剂品种：以金融、地产、家电、食品饮料、电力等为主的蓝筹板块，当前估值相对历史均值仍存在一定折价率，安全边际相对较高，且具备国企改革（央企重组）、转型升级、消费升级，甚至业绩回暖（如非银金融、消费蓝筹等）等催化剂，可坚定持有作为底仓； （2）政策红利：稳增长加码下将以见效快的公共服务投资为主，包括4G宽带、医疗服务、新能源汽车（充电桩）、油品升级炼油工程改造、环保、农业水利、城市地下管网等板块内龙头个股，值得重点关注； （3）创新升级：中长期而言，以“互联网+”（O2O电商、农业与能源互联网、供应链金融、大数据、物联网）、工业4.0、高端装备、文化传媒、体育健康养老等现代服务业，真正代表我国经济转型升级、创新发展的方向或受益板块，其中类蓝筹的成长白马股或隐形冠军，大概率呈现强者恒强态势，可逢低积极介入作为进攻品种。 提示经济超预期回落、市场监管降温信号加强、海外市场动荡等风险。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 5,023.10 5,230.55 17,649.09 本月以来涨幅(%) 8.92 8.05 9.62 今年以来涨幅(%) 13.09 10.12 19.10 PE(TTM) 55.29 48.02 60.23 PB 22.31 18.40 55.30 [table_stktrend] 上证综指、沪深300走势叠加图 2013-06-13～2015-06-030104020803120416013-613-1214-614-12沪深300上证综指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 2013-06-10～2015-06-03899810711612513413-613-1214-614-12 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1、市场展望：高位震荡加剧，风格或趋于均衡 .................................................. 3 2、资金面展望：需求端上升、杠杆边际推力减弱、流向估值洼地 .................... 5 3、政策展望：改革创新政策加快落地 .................................................................. 6 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 1、市场展望：高位震荡加剧，风格或趋于均衡 1）市场高位震荡加剧。央行开展低利率PSL操作投放中长期资金、PMI指向经济逐渐弱企稳、改革创新政策密集出台落地等利好，共同提振市场做多信心，推动两市急跌后的迎来连续两日报复性反弹，上周前两日快速修复了前一周汇金减持工行建行、央行定向正回购两大消息所致的两日大跌失地；但在大小盘指数突破新关口之际，上周后三个交易日频现剧烈震荡行情。在经济回落、上市公司业绩放缓下估值明显抬升至高点后，在大盘面临七年新高5000点大关之际，市场对于增量资金叠加杠杆配资推动的快牛行情，近期多空分歧明显加剧；尤其在监管层加强资金疏堵结合（IPO发行加量、叫停场外配资、加强监管两融业务后，正在修订融资融券相关规则）、加快资本双向开放、及经济企稳与稳增长持续加码下资金“脱实入虚”现象或将减缓等因素影响下，进一步加剧了市场宽幅震荡。 图表1：大盘估值相对高位下屡现剧烈震荡 图表2：创业板指估值屡破历史新高后回落风险加大 510152025303540pe_ttmpe(ttm,均值) 0102030405060708090100110120130140150pe_ttmpe(ttm,均值) 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 2）牛市根基未变，慢牛行情可期。中长期内，本轮牛市根基未变，改革创新、转型升级支撑市场上行的逻辑未变，尤其是在低利率时代下的社会财富加大权益资产的配置趋势未变。 （1）经济稳增长、低位通胀及降低融资成本等压力，近期难以缓解（本周即将公布的经济数据或多数仍疲弱），决定了货币政策实则宽松不已，市场流动性仍将宽裕，无风险利率趋势下行，利于逐步提升市场估值中枢水平； （2）同时，中长期内旨在引领新常态、实现“中国梦”的改革创新系列政策正落地生根，并将陆续开花结果，从而有望继续提升市场风险偏好，即降低市场风险溢价率； （3）以上宽货币、强改革、重创新三大支撑本轮牛市的根基或逻辑未变，尤其是在低利率时代下社会财富加大权益资产的配置趋势未变，因而中长期市场上行动力仍在。但正如我们此前多次分析指出，增量资金快速入场叠加杠杆配资的牛市行情，随着资金边际驱动力的逐步减弱，中期内市场或降温变轨步入慢牛期。 图表 3：近七个月PMI持续在荣枯线附近甚至下方徘徊 图表4：消费通胀持续低位工业通缩持久难退 4546474849505152535455May-11Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12Feb-13May-13Aug-13Nov-13Feb-14May-14Aug-14Nov-14Feb-15May-15官方PMI汇丰PMI汇丰PMI(预览) -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13Oct-13Apr-14Oct-14Apr-15CPI:当月同比PPI:当月同比CPI:环比(右)PPI:环比(右) 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 图表 5：投资增速持续回落至历史新低 图表6：工业增速持续回落半年后略有企稳但力度偏弱 -551525354555Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13Oct-13Apr-14Oct-14Apr-15固定资产投资完成额房地产开发制造业基础设施建设 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 0510152025Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13Oct-13Apr-14Oct-14Apr-15当月同比累计同比季调后环比(右) 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表 7：地产销量虽有回暖但投资增速下行压力不减 图表8：财政收入放缓下支出扩张或有心无力 (1.5)(1.0)(0.5)0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 -40-30-20-1001020304050607080商品房销售面积房地产开发资金来源购置土地面积房屋新开工面积房屋施工面积百城住宅价格指数环比（右） -20-1001020304050607080020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13Oct-13Apr-14Oct-14Apr-15公共财政收入:累计值公共财政支出:累计值公共财政收入:累计同比公共财政支出:累计同比公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表9：当前较高的存款准备金率仍有较大下调空间 图表10：表征无风险利率的国债收益率骤降至三年低点 0510152025中小型存款类金融机构大型存款类金融机构 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 10-05-2910-11-2911-05-2911-11-2912-05-2912-11-2913-05-2913-11-2914-05-2914-11-2915-05-29国债到期收益率:10年国债到期收益率:1年 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 3）短期风格或趋于均衡。年初迄今，市场风险偏好提升下，以互联网+、工业4.0为主的中小盘成长股，涨幅远高于周期、消费蓝筹股
