请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 2018年度玉米缺口预测值调高 农林牧渔行业动态点评 2017年12月14日 事件：近日， 农业部市场预警专家委员会发布《2017年12月份中国农产品供需形势分析报告》。 点评：  玉米方面：预测年度玉米缺口预测值调高，供需维持宽松。近期国内玉米价格走势震荡偏稳，据wind数据显示，2017年12月13日国内玉米现货平均价为1766.12元/吨，较上月小幅增长0.90%，环比有所反弹。据《2017年11月份中国农产品供需形势分析报告》显示，农业部本月对已经结束的16/17年度的估计值进行略微调整，播种和收获面积调减8千公顷至36760千公顷，单产调增2公斤/公顷至5973公斤/公顷， 产量估计值保持不变，其余未作调整，16/17年度结余变化的估计值维持1121万吨不变 ，因此本年度国内玉米供需宽松的形势可以基本确定；农业部本月对17/18年度国内玉米的预测值做出一定调整，17/18年度玉米播种收获面积和单产双双调高，影响预测年度玉米产量提升578万吨至21589万吨，同时进口调低50万吨至100万吨，消费调高至22096万吨，出口调高20万吨至50万吨，影响结余变化较上月-431万吨的预测值进一步扩大至-457万吨。  17/18年度玉米供需缺口的扩大对玉米价格能够起到一定支撑作用，但基于国内玉米库销比高企以及国内外维持一定价差的判断，我们认为下年度国内玉米仍处于库存消化期，供需整体维持相对宽松，价格走势或震荡偏弱。一方面，据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示，中国汇易12月对2017/18年度国内库销比的预测值维持上月的114.54%。另一方面，国内外玉米价差持续存在，据wind数据显示，2017年12月13日国内玉米现货平均价为1766.12元/吨，进口玉米到岸完税价（CIF）为1566.89元/吨，价差为199.23元/吨，价差环比扩大。据美国农业部供需报告显示，美国农业部12月对全球玉米供需预测数据做出小幅调整，但影响全球玉米17/18预测年度的库销比未发生变化，全球玉米库销比已连续两年下降，延续16/17的产销缺口。观察到2012-2015年全球玉米产需过剩且库销比连年增长，影响国际玉米价格持续下滑，2016年全球玉米供需趋紧，年中价格开始回暖，我们预计随着全球玉米供需情况的持续偏紧、去库存进度加快，全球玉米价格或将进入缓慢上行通道。 证券研究报告 行业研究——事项点评 农林牧渔行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2017.12.12 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 联系电话：+86 10 83326739 邮箱：kangjingdong@cindasc.com 刘卓 研究助理 联系电话：+86 10 83326952 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 图 1：玉米价格走势（单位：元/吨） 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 2：中国玉米供需平衡表 资料来源：《2017年12月份中国农产品供需形势分析报告》 表1：国内玉米供需平衡表 单位：千吨 2012 2013 2014 2015 2016 2017（11月预测） 2017（12月预测） 产量 174,828.00 203,080.00 218,950.00 230,671.00 207,074.00 202,733.00 202,733.00 进口量 2,703.00 3,276.00 5,516.00 3,174.00 2,463.00 5,500.00 5,500.00 总供给量 209,975.00 248,601.00 309,155.00 399,917.00 453,580.00 474,336.00 474,336.00 国内消费量 167,650.00 163,890.00 143,070.00 155,870.00 187,405.00 220,595.00 220,595.00 出口量 80.00 22.00 13.00 4.00 72.00 500.00 500.00 总消费量 167,730.00 163,912.00 143,083.00 155,874.00 187,477.00 221,095.00 221,095.00 期末库存 42,245.00 84,689.00 166,072.00 244,043.00 266,103.00 253,241.00 253,241.00 年末库存/消费量% 25.19 51.67 116.07 156.56 141.94 114.54 114.54 资料来源：中国汇易，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 表2：全球玉米供需平衡表 单位：百万吨 2012 2013 2014 2015 2016 2017（11月预测） 2017（12月预测） 期初库存 132.16 133.41 174.80 209.74 214.91 226.58 227.34 产量 868.00 990.47 1,016.03 973.45 1,075.55 1,043.90 1,044.75 进口 99.43 123.95 125.17 139.25 136.10 146.58 146.48 产量+进口 967.43 1,114.42 1,141.20 1,112.70 1,211.65 1,190.48 1,191.23 国内消费总计 864.73 948.85 981.01 968.28 1,063.12 1,066.62 1,068.01 出口 95.16 131.10 142.20 119.69 164.08 151.61 151.61 消费+出口 959.89 1,079.95 1,123.21 1,087.97 1,227.20 1,218.23 1,219.62 期末库存 135.43 175.03 209.82 214.91 227.34 203.86 204.08 库销比 15.66% 18.45% 21.39% 22.20% 21.38% 19.11% 19.11% 资料来源：美国农业部，信达证券研发中心  大豆方面：USDA上调全球大豆库存预测值。国内大豆方面，近期国内大豆价格继续呈现稳中偏弱的走势，这主要是由于我国对进口大豆依赖性较强，从而对国内豆价产生重要影响。当前国内外大豆价差明显，根据wind数据显示，2017年12月13日国内大豆现货平均价为3608.95元/吨，美国、阿根廷和巴西的完税到岸价均价为3297.33元/吨，当前价差为311.62元/吨，价差环比有所扩大。根据《2017年12月份中国农产品供需形势分析报告》显示， 农业部本月对17/18年度大豆供需预测值未做调整，结余变化的预测值维持8万吨，预计未来一年内国内大豆供需宽松，价格承压。从大豆压榨加工企业的角度来看，加工原料主要依靠进口大豆，国际豆价是影响国内加工企业经营成本的最直接因素。国际大豆方面，美国农业部（USDA）近日发布12月供需报告，上调17/18预测年度 全球大豆库存量42万吨至9832万吨，供应维持 宽松， 预计国际大豆价格仍将趋势向下 ，后期需持续关注拉尼娜气候发生的可能性及对美豆生长的影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 图 3：国内和国际大豆价格走势（单位：元/吨） 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 4：中国大豆供需平衡表 资料来源：《2017年12月份中国农产品供需形势分析报告》 表3：全球大豆供需平衡表 百万吨/百万公顷 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17（11月预估） 2016/17（12月预估） 2017/18（11月预测） 2017/18（12月预测） 期初库存 55.26 61.65 77.36 78.13 77.92 96.28 96.62 产量 282.61 319.60 312.87 351.25 351.32 348.89 348.47 进口 111.85 124.36 133.41 144.61 144.33 150.12 150.41 压榨量 241.27 264.07 274.93 288.53 288.12 301.98 301.57 国内消费总计 275.25 301.85 314.13 330.06 329.69 344.96 344.72 出口 112.70 126.22 132.46 147.66 147.26 152.43 152.45 期末库存 61.77 77.53 77.06 96.28 96.62 97.90 98.32 总供给 449.72 505.61 523.64 573.99 573.57 595.29 595.50 贸易量 224.55 250.58 265.87 292.27 291.59 302.55 302.86 收获面积 112.35 118.21 120.08 资料来源：美国农业部，信达证券研发中心  食糖方面：农业部维持国内预测值不变。我们在往期报告中指出，国际原糖库销比下降、关税保护政策导致进口受限等多重因素的共同影响将对国内糖价形成有力支撑，根据我们对国内柳州白糖现货价的跟踪，以柳州现货白糖为选定口径，我们判断国内糖价支撑位在6500元/吨左右 。国际原糖方面，近期国际糖价有所反弹，据wind数据显示，2017年11月13日国际原糖现货价15.09美分/磅，环比提升4.00%。中长期来看，国际食糖处于去库存周期，库销比连续下降对国际糖价有一定支撑作用。USDA预估16/17榨季和预测17/18榨季全球糖库销比大幅下滑， 估计年度和预测年度库销比由2016年度的26.03%分别下滑至22.74%和23.43%，库存方面仍处于持续消化阶段，尽管USDA给出17/18榨季供应过 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 剩的预期，但糖库销比有望继续下探。我们预计国际糖价下方空间有限，有望回到相对高位。国内白糖方面，近期糖价震荡偏稳，据wind数据统计 ，2017年12月13日柳州白糖现货价6420元/吨，环比增长0.47%。据《2017年12月份中国农产品供需形势分析报告》显示，农业部对16/17年度中国食糖进口量估计数据维持上月的229万吨不变 ，17/18年度供需结余值维持-152万吨不变 。考虑到 全球原糖 库销比下降、关税保护导致进口受限以及17/18年度产量下滑等多因素的共同影响，我们预计后期国内糖价将稳中有升。  （商务部 于2017年5月22日发布关于对进口食糖采取保障措施的公告。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施关税税率为45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施关税税率为40%；20