请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 19年玉米产需缺口预测值继续扩大 农林牧渔行业动态点评 2018年12月11日 事件：近日， 农业农村部市场预警专家委员会发布《2018年12月份中国农产品供需形势分析报告》。 点评：  玉米方面：18/19年度产需缺口预测值继续扩大。  供需报告数据概述：农业农村部在农产品月度供需报告中已经连续两月连续调增18/19年度玉米产需缺口预测值。本月农业部预计18/19年度国内玉米产需缺口进一步扩大至3331万吨，较上月预测值扩大400万吨， 其中本月预计进口量较上月预测值增加100万吨，饲用消费量较上月增加500万吨。这主要是 考虑到11月份商务部对澳大利亚进口大麦反倾销立案调查，有望提振替代品玉米的饲用需求。  我们仍坚持对玉米价格走势的既有判断：受新粮集中上市影响短期国内玉米市场供需宽松，价格承压，长期来看随着供给侧结构性改革的稳步推进，国内玉米种植面积和产量有效调减，库存压力有所缓解，需求稳步提升，国际市场回暖，进口冲击影响趋弱，供需格局不断改善，已进入长期温和上涨通道。  一方面关注国储玉米去库存， 国内玉米抛储力度大，库存压力有所缓解。据布瑞克数据显示，截至2018年10月26日，本年国储玉米拍卖已经基本结束，总 拍卖数量22256.12万吨，为近几年的历史高位，但 近期成交价仅1400-1500元/吨左右，处于历史低位，此外 成交量和成交率呈现持续震荡下滑走势，成交 率已经由拍卖启动时的93%一度下滑至7月份的23%，近期 震荡加大 ，下半年的平均成交量和成交率仍然较低，全年交易不活跃。以上综合反映了国内玉米主动去库存力度之大，在市场供需宽松的情况下较往年继续加大国储玉米投放力度。但另一方面我们也观察到国内玉米库存量已经从高位回落，库存压力有效缓解。据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示，中国汇易12月对2018/19年度国内 玉米库销比的预测值下调至81.08%，较上年的110.77%大幅降低 。因此，国内玉米库存压力正在不断缓解。 另一方面关注国内外玉米价差，进口玉米价格已经连续数月超过国内玉米市场价格。据万得数据显示，2018年12月10日国内玉米现货平均价为1965.50元/吨，进口玉米到岸完税价（CIF）为2203.52元/吨，进口价格 持续超过国内价格，主要受7月6日对美国玉米加征25%进口关税 的影响。国际玉米价格来看，据美国农业部2018年11月供需报告显示，美国农业部预计18/19年度全球玉米库销比 为27.16%，较17年度的31.40%大幅下降 。新年度全球玉米仍然产不足需，供需偏紧支撑价格持续回暖 。 证券研究报告 行业研究——事项点评 农林牧渔行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2018.12.10 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 联系电话：+86 10 83326739 邮箱：kangjingdong@cindasc.com 刘卓 研究助理 联系电话：+86 10 83326753 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 图 1：国内外玉米价格走势（单位：元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 2：中国玉米供需平衡表 资料来源：《2018年12月份中国农产品供需形势分析报告》 图 3：国储玉米拍卖成交价：元/吨 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 图 4：国储玉米历年拍卖数量：万吨 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 图 5：国内临储玉米拍卖成交数量（万吨）及成交率%变化 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 图 6：2018年国内临储玉米拍卖成交价（元/吨） 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 表1：国内玉米供需平衡表 单位：千吨 2012 2013 2014 2015 2016 2017（12月估计） 2018（12月预测） 产量 174,828.00 203,080.00 218,950.00 230,671.00 207,074.00 196,854.00 186,239.00 进口量 2,703.00 3,276.00 5,516.00 3,174.00 2,463.00 3,467.00 7,060.00 总供给量 209,975.00 248,601.00 309,155.00 399,917.00 453,580.00 466,424.00 438,429.00 国内消费量 167,650.00 163,890.00 143,070.00 155,870.00 187,405.00 221,275.00 241,525.00 出口量 80.00 22.00 13.00 4.00 72.00 19.00 600.00 总消费量 167,730.00 163,912.00 143,083.00 155,874.00 187,477.00 221,294.00 242,125.00 期末库存 42,245.00 84,689.00 166,072.00 244,043.00 266,103.00 245,130.00 196,304.00 年末库存/消费量% 25.19 51.67 116.07 156.56 141.94 110.77 81.08 资料来源：中国汇易，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 表2：全球玉米供需平衡表 单位：百万吨 2013 2014 2015 2016 2017 2018（10月预测） 2018（11月预测） 期初库存 133.41 174.80 209.73 311.42 350.27 198.21 340.92 产量 990.47 1,016.03 972.21 1,122.45 1,076.23 1,068.31 1,098.95 进口 123.95 125.17 139.23 135.53 149.25 154.83 157.16 产量+进口 1,114.42 1,141.20 1,111.44 1,257.98 1,225.48 1,223.14 1,256.11 国内消费总计 948.85 981.01 968.01 1,083.60 1,085.58 1,107.17 1,132.36 出口 131.10 142.20 119.74 160.05 146.80 162.97 165.64 消费+出口 1,079.95 1,123.21 1,087.75 1,243.65 1,232.38 1,246.44 1,298.00 期末库存 175.03 209.82 213.93 350.27 340.92 159.35 307.51 库销比 18.45% 21.39% 22.10% 32.32% 31.40% 14.39% 27.16% 资料来源：美国农业部，信达证券研发中心  大豆方面：美豆加税重写进口格局，全球大豆丰产新的价格区域弱势运行。2018年7月6日起， 我国对原产于美国的进口大豆加征25%关税。加税前我国大豆进口关税为3%，加征关税将导致进口美国大豆成本大幅上升。我国大豆进口格局将随之变化，并导致进口大豆价格中枢有所上移，到达新的供需平衡点。目前美豆已经开始上市，由于新年度全球大豆仍然保持丰产预期，我们预计全球大豆价格仍将偏弱运行。据农业部12月供需报告显示，农业部 目前预计2019年进口大豆到岸税后均价中间价区间为3300-3500元/吨，维持 上月预测区间。  国内大豆方面，根据农业部《2018年12月份中国农产品供需形势分析报告》显示，农业部本月对18/19年度大豆 预测值保持不变，产需缺口维持上月的357万吨。  国际大豆方面，由于全球大豆丰产，巴西和阿根廷大豆到岸价维持偏弱走势。美国农业部在近期发布的2018年11月供需报告中调整18/19年度全球大豆库存量至112.08万吨， 较上月 预测值小幅增加，高于上年度 库存量。 全球大豆供需格局整体仍然偏宽松，需持续关注中美贸易战的后续进展以及对全球大豆贸易格局的影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 图 7：国内和国际大豆价格走势（单位：元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 8：中国大豆供需平衡表 资料来源：《2018年12月份中国农产品供需形势分析报告》 表3：全球大豆供需平衡表 百万吨/百万公顷 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18（10月估计） 2017/18（11月估计） 2018/19（10月预测） 2018/19（11月预测） 期初库存 55.26 61.65 77.36 96.68 97.39 96.65 99.69 产量 282.61 319.60 312.87 337.45 338.57 369.48 367.50 进口 111.85 124.36 133.41 152.45 153.68 154.32 152.27 压榨量 241.27 264.07 274.93 294.14 294.87 308.20 307.60 国内消费总计 275.25 301.85 314.13 336.80 336.76 353.01 351.94 出口 112.70 126.22 132.46 153.12 153.19 157.40 155.44 期末库存 61.77 77.53 77.06 96.65 99.69 110.04 112.08 总供给 449.72 505.61 523.64 586.58 589.64 620.45 619.46 贸易量 224.55 250.58 265.87 305.57 306.87 311.72 307.71 收获面积 112.35 118.21 120.08 资料来源：美国农业部，信达证券研发中心  食糖方面：国内外糖价近期有所回调。国际原糖方面，据万得 数据显示，2018年12月7国际原糖现货价12.74美分/磅，环比下跌2.30%。中长期来看，全球糖价周期有望在19/20年见底。USDA预计19/20榨季全球糖 产需结余量较上年大幅降低，释放糖价反转信号。国内白糖方面，国内糖价与外糖价格走势基本同步。据万得 数据显示，2018年12月7日柳州白糖现货价5220元/吨，环比下跌3.15%。据《2018年11月份中国农产品供需形势分析报告》显示，农业部维持18/19榨季国内食糖结余预测值-177万吨。目前18/19榨季食糖产销已经开始，截至11月底，本榨季国内糖厂开工家数、产糖量、 销糖量 均同比增长，但11月份开始天气因素对南方主产区甘蔗出糖率有不利影响，需关注后续天气情况 。但从 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 周期角度来看，之前每轮周期国内糖产量从未连增超过三年，18/19榨季即使增产也已连续三年增产，到达周期上限，从国内糖产量和糖价反向走势来