请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 玉米缺口预测值扩大，全球大豆维持丰产预期 农林牧渔行业动态点评2018年9月12日 事件：近日，农业农村部市场预警专家委员会发布《2018年9月份中国农产品供需形势分析报告》。 点评：  玉米方面：18/19年度产需缺口预测值扩大，进口玉米到岸价超过国内价格。  供需报告数据概述：5月份开始，17/18年度玉米收购基本结束，转入18/19年度玉米播种期。本月农业农村部对17/18年度玉米产需缺口预测值维持上月的452万吨不变。由农业部供需报告可以看出，18年国内玉米现货供需局面基本已定，进一步缩小的预期产需缺口和高库存供应压力并存，我们认为18年国内玉米供需仍然维持宽松。本月农业农村部对进入播种期的18/19年度玉米预测值做出调整，考虑到玉米生长条件稳定调增玉米产量157万吨，同时受中美贸易摩擦影响玉米替代品进口数量减少，饲用玉米需求量增加，以及玉米深加工产能释放，调增玉米总需求量620万吨，影响18/19玉米产需缺口预测值扩大至2238万吨。  我们仍坚持对玉米价格走势的既有判断（前期现货市场已经持续验证）：18年玉米价格仍将弱势运行，19年供需形势发生改善，价格有望企稳回升。判断依据为，18年国内玉米库存仍然高企，国储投放持续进行，国内玉米供需宽松，价格承压，19年供给侧结构性改革进展顺利，玉米产量进一步调减，国际玉米价格回暖，美国玉米加征进口关税，进口压力减弱，供需格局有望获得实质性改善，价格有望企稳上行。一方面关注国储玉米去库存，国储玉米仍处高位，供给侧结构性改革坚定推进，国内玉米抛储压力中长期内将持续存在。据布瑞克数据显示，截至2018年9月7日，本年国储玉米拍卖量17476.52万吨，为近几年的历史高位，但近期成交价仅1400-1500元/吨左右，处于历史低位。成交价来看，2010年至今，除14-15年因国内玉米价格较高拍卖数量较多的两年外，其余年度在拍卖量低于18年的情况下成交均价仍高于18年。此外我们注意到，从本年4月份国储玉米启动拍卖开始，成交价低位波动，但成交量和成交率呈现持续震荡下滑走势，成交率已经由拍卖启动时的93%一度下滑至7月份的23%，近期震荡加大，成交活跃度有所好转。以上综合反映了国内玉米市场供需宽松的局面，主要是由于下游养殖业整体低迷导致需求不振同时国内库存高企供应压力较大。据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示，中国汇易9月对2017/18年度国内库销比的估计值下调至109.02%，对2018/19库销比的预测值下调至86.17%。由此可见，我国农业供给侧结构性改革稳步推进，玉米去库存进程加快，但库存仍维持高位，抛储压力不容小觑。另一方面关注国内外玉米价差，受美国玉米加征进口关税影响到岸价超过国内价格，但进口占比较小，不足以改变国内玉米市场的供需格局，只是一定程度上减少了供应压力。据万得数据显示，2018年9月11日国内玉米现货平均价为1878.75元/吨，进口玉米到岸完税价（CIF）为2076.55元/吨，进口价格超过国内价格，主要受7月6日对美国玉米加征25%进口关税的影响。据美国农业部2018年8月供需报告显示，美国农业部8月份对全球 证券研究报告 行业研究——事项点评 农林牧渔行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2018.9.10 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 联系电话：+86 10 83326739 邮箱：kangjingdong@cindasc.com 刘卓研究助理 联系电话：+86 10 83326952 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 玉米供需预测数据进行调整，全球玉米18/19预测年度的库销比由上月预测的13.89%提升至14.15%。全球玉米产需延续紧缺，使得库销比已经下滑至相对低位。影响全球玉米价格走势的关键指标是产需缺口和库销比，复盘全球玉米价格走势，2012-2015年全球玉米产需过剩且库销比连年增长，影响国际玉米价格持续下滑，2016年起全球玉米供需趋紧，年中价格开始回暖。中长期来看，随着全球玉米供需情况的持续改善、去库存程度加深，全球玉米价格有望企稳回升，逐渐进入缓慢上行通道。 图1：国内外玉米价格走势（单位：元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：中国玉米供需平衡表 资料来源：《2018年9月份中国农产品供需形势分析报告》 图3：国储玉米拍卖成交价：吨/元 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 图4：国储玉米历年拍卖数量：万吨 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 图5：国内临储玉米拍卖成交价（元/吨） 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 图6：国内临储玉米拍卖成交数量（万吨）及成交率%变化 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 表1：国内玉米供需平衡表 单位：千吨 2013 2014 2015 2016 2017 2018（9月估计） 2019（9月预测） 产量 174,828.00 203,080.00 218,950.00 230,671.00 207,074.00 196,854.00 192,695.00 进口量 2,703.00 3,276.00 5,516.00 3,174.00 2,463.00 3,350.00 5,560.00 总供给量 209,975.00 248,601.00 309,155.00 399,917.00 453,580.00 466,307.00 441,467.00 国内消费量 167,650.00 163,890.00 143,070.00 155,870.00 187,405.00 222,595.00 236,525.00 出口量 80.00 22.00 13.00 4.00 72.00 500.00 600.00 总消费量 167,730.00 163,912.00 143,083.00 155,874.00 187,477.00 223,095.00 237,125.00 期末库存 42,245.00 84,689.00 166,072.00 244,043.00 266,103.00 243,212.00 204,342.00 年末库存/消费量% 25.19 51.67 116.07 156.56 141.94 109.02 86.17 资料来源：中国汇易，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 表2：全球玉米供需平衡表 单位：百万吨 2013 2014 2015 2016 2017 2018（7月预测） 2018（8月预测） 期初库存 132.16 133.41 174.80 209.74 214.91 191.73 193.33 产量 868.00 990.47 1,016.03 973.45 1,075.55 1054.3 1061.05 进口 99.43 123.95 125.17 139.25 136.10 151.22 152.32 产量+进口 967.43 1,114.42 1,141.20 1,112.70 1,211.65 1,205.52 1,213.37 国内消费总计 864.73 948.85 981.01 968.28 1,063.12 1094.08 1098.89 出口 95.16 131.10 142.20 119.69 164.08 157.79 159.61 消费+出口 959.89 1,079.95 1,123.21 1,087.97 1,227.20 1,251.87 1,258.50 期末库存 135.43 175.03 209.82 214.91 227.34 151.96 155.49 库销比 15.66% 18.45% 21.39% 22.20% 21.38% 13.89% 14.15% 资料来源：美国农业部，信达证券研发中心  大豆方面：美豆加税重写进口格局，关注中美贸易战后续进展。2018年7月6日起，我国对原产于美国的进口大豆加征25%关税。加税前我国大豆进口关税为3%，加征关税将导致进口美国大豆成本大幅上升。我国大豆进口格局将随之变化，也将导致进口大豆价格中枢有所上移，到达新的供需平衡点。由于当前主要大豆进口货源不在美国，因此对美豆加税后进口价格波动不大，待到美豆上市全球大豆贸易局面重新确定，价格才能达到新的平衡点，据农业部9月供需报告显示，农业部目前预计2019年进口大豆到岸税后均价中间价区间为3300-3500元/吨，维持上月预测区间。国内大豆方面，近期国内大豆价格继续呈现稳中偏弱的走势，这主要是由于我国对进口大豆依赖性较强，从而偏低的国际豆价对国内豆价产生较大影响。当前除美国外国内外大豆价差明显，根据万得数据显示，2018年9月12日国内大豆现货平均价为3544.74元/吨，阿根廷和巴西的完税到岸价均价为3406元/吨，当前价差为138.74元/吨，受加税影响美豆进口到岸完税价达到3590元/吨，略高于国内大豆价格。根据农业部《2018年9月份中国农产品供需形势分析报告》显示，农业部本月调减17/18年度大豆产需结余估计值至1276万吨，18/19预测年度大豆产需缺口由上月25万吨调增至357万吨，主要是考虑到美豆加征关税导致进口量的减少，下游生猪养殖业利润长期低位抑制补栏，以及豆粕价格上涨预期促使杂粕等其他蛋白类替代品消费量增加。国际豆价除影响进口量外，从大豆压榨加工企业的角度来看，加工原料主要依靠进口大豆，国际豆价也是影响国内加工企业经营成本的最直接因素。国际大豆方面，美国农业部在近期发布的2018年8月供需报告中调整18/19年度全球大豆库存量至105.94万吨，较上月预测值小幅增加，高于上年度库存量。全球大豆供需格局整体仍然偏宽松，需持续关注中美贸易战的后续进展以及对全球大豆贸易格局的影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 图7：国内和国际大豆价格走势（单位：元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图8：中国大豆供需平衡表 资料来源：《2018年9月份中国农产品供需形势分析报告》 表3：全球大豆供需平衡表 百万吨/百万公顷 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18（7月估计） 2017/18（8月估计） 2018/19（7月预测） 2018/19（8月预测） 期初库存 55.26 61.65 77.36 96.67 96.67 96.02 95.61 产量 282.61 319.60 312.87 336.70 336.70 359.49 367.10 进口 111.85 124.36 133.41 154.28 153.48 154.36 154.83 压榨量 241.27 264.07 274.93 296.29 294.36 309.31 308.67 国内消费总计 275.25 301.85 314.13 339.39 337.53 354.29 353.64 出口 112.70 126.22 132.46 152.24 153.70 157.32 157.96 期末库存 61.77 77.53 77.