请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 2018年度玉米缺口预测值调低，糖价近一月降幅明显 农林牧渔行业动态点评 2018年1月15日 事件：近日，农业部市场预警专家委员会发布《2018年1月份中国农产品供需形势分析报告》。 点评：  玉米方面：预测年度玉米缺口预测值调低，供需维持宽松。据《2018年1月份中国农产品供需形势分析报告》显示，16/17年度，农业部本月对已经结束的16/17年度的估计值进行略微调整，播种和收获面积及单产分别调回至36768千公顷和5971公斤/公顷，产量估计值保持不变，其余未作调整，16/17年度结余变化的估计值维持1121万吨不变，本年度国内玉米供需宽松的形势可以基本确定；17/18年度，农业部本月对17/18年度玉米进口量预测值由上月100万吨调高至120万吨，其余未作调整，影响结余变化较上月-457万吨的预测值缩小至-437万吨。近期国内玉米价格走势偏强，据万得显示，2018年1月12日国内玉米现货平均价为1860.50元/吨，环比增长5.34%，这主要是由于近期国内部分地区极端天气运输，其次东北地区种植补贴发放同时农民看涨情绪浓厚对玉米有所惜售，短期供需偏紧。  17/18年度国内玉米供需缺口的存在对玉米价格能够起到一定支撑作用，但基于国内玉米库销比高企以及国内外维持一定价差的判断，我们认为中长期内国内玉米仍处于库存消化期，供需整体维持相对宽松，价格走势或震荡偏弱。一方面，国储玉米仍处高位，供给侧结构性改革坚定推进，国内玉米抛储压力大价格向上空间有限。据布瑞克数据显示，截至2017年10月国储玉米拍卖数量达5954.49万吨，接近去年全年总拍卖量，成交均价仅1300元/吨左右。09年至今，除14-15年因国内玉米价格较高拍卖数量较多的两年外，其余年度成交均价高于17年且拍卖数量远低于17年。由此可见，我国农业供给侧结构性改革稳步推进，玉米去库存进程加快，抛储压力不容小觑。据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示，中国汇易1月对2017/18年度国内库销比的预测值维持上月的114.54%。另一方面，全球玉米供需宽松，国内外玉米走势背离，价差扩大，国内玉米价格面临向下压力。据万得数据，2017年12月13日国内玉米现货平均价为1860.50元/吨，进口玉米到岸完税价（CIF）为1556.52元/吨，价差为303.98元/吨，环比大幅增加。据美国农业部2018年1月供需报告显示，美国农业部1月对全球玉米供需预测数据做出小幅调整，影响全球玉米17/18预测年度的库销比由上月预测的19.11%上升至19.36%。全球玉米库销比已连续两年下降，延续16/17的产销缺口。观察到2012-2015年全球玉米产需过剩且库销比连年增长，影响国际玉米价格持续下滑，2016年起全球玉米供需趋紧，年中价格开始回暖，中长期来看，随着全球玉米供需情况的持续偏紧、去库存进度加快，全球玉米价格或将进入缓慢上行通道。 证券研究报告 行业研究——事项点评 农林牧渔行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2018.1.15 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 联系电话：+86 10 83326739 邮箱：kangjingdong@cindasc.com 刘卓 研究助理 联系电话：+86 10 83326952 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 图 1：国内外玉米价格走势（单位：元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 2：中国玉米供需平衡表 资料来源：《2018年1月份中国农产品供需形势分析报告》 图 3：国储玉米拍卖成交价：吨/元 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 图 4：国储玉米历年拍卖数量：万吨 资料来源：布瑞克数据终端，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 表1：国内玉米供需平衡表 单位：千吨 2012 2013 2014 2015 2016 2017（12月预测） 2017（1月预测） 产量 174,828.00 203,080.00 218,950.00 230,671.00 207,074.00 202,733.00 202,733.00 进口量 2,703.00 3,276.00 5,516.00 3,174.00 2,463.00 5,500.00 5,500.00 总供给量 209,975.00 248,601.00 309,155.00 399,917.00 453,580.00 474,336.00 474,336.00 国内消费量 167,650.00 163,890.00 143,070.00 155,870.00 187,405.00 220,595.00 220,595.00 出口量 80.00 22.00 13.00 4.00 72.00 500.00 500.00 总消费量 167,730.00 163,912.00 143,083.00 155,874.00 187,477.00 221,095.00 221,095.00 期末库存 42,245.00 84,689.00 166,072.00 244,043.00 266,103.00 253,241.00 253,241.00 年末库存/消费量% 25.19 51.67 116.07 156.56 141.94 114.54 114.54 资料来源：中国汇易，信达证券研发中心 表2：全球玉米供需平衡表 单位：百万吨 2012 2013 2014 2015 2016 2017（12月预测） 2017（1月预测） 期初库存 132.16 133.41 174.80 209.74 214.91 227.34 228.75 产量 868.00 990.47 1,016.03 973.45 1,075.55 1,044.75 1,044.56 进口 99.43 123.95 125.17 139.25 136.10 146.48 146.08 产量+进口 967.43 1,114.42 1,141.20 1,112.70 1,211.65 1,191.23 1,190.64 国内消费总计 864.73 948.85 981.01 968.28 1,063.12 1,068.01 1,066.73 出口 95.16 131.10 142.20 119.69 164.08 151.61 151.51 消费+出口 959.89 1,079.95 1,123.21 1,087.97 1,227.20 1,219.62 1,218.24 期末库存 135.43 175.03 209.82 214.91 227.34 204.08 206.57 库销比 15.66% 18.45% 21.39% 22.20% 21.38% 19.11% 19.36% 资料来源：美国农业部，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  大豆方面：USDA上调全球大豆库存预测值。国内大豆方面，近期国内大豆价格继续呈现稳中偏弱的走势，这主要是由于我国对进口大豆依赖性较强，从而对国内豆价产生较大影响。当前国内外大豆价差明显，根据万得数据显示，2018年1月12日国内大豆现货平均价为3524.74元/吨，美国、阿根廷和巴西的完税到岸价均价为3168.00元/吨，当前价差为356.74元/吨，价差环比有所扩大。根据农业部《2017年1月份中国农产品供需形势分析报告》显示，农业部本月对17/18年度大豆供需预测值做出一定调整，结余变化的预测值降至-21万吨。国际豆价除影响进口量外，从大豆压榨加工企业的角度来看，加工原料主要依靠进口大豆，国际豆价也是影响国内加工企业经营成本的最直接因素。国际大豆方面，美国农业部（USDA）近日发布2018年1月供需报告，上调17/18预测年度全球大豆库存量98.32万吨至98.57万吨。当前南美天气改善，我们预计全球大豆丰产，供应维持宽松，预计国际大豆价格仍将趋势向下。 图 5：国内和国际大豆价格走势（单位：元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 6：中国大豆供需平衡表 资料来源：《2017年12月份中国农产品供需形势分析报告》 表3：全球大豆供需平衡表 百万吨/百万公顷 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17（12月预估） 2016/17（1月预估） 2017/18（12月预测） 2017/18（1月预测） 期初库存 55.26 61.65 77.36 77.92 78.02 96.62 96.49 产量 282.61 319.60 312.87 351.32 351.32 348.47 348.57 进口 111.85 124.36 133.41 144.33 144.22 150.41 150.17 压榨量 241.27 264.07 274.93 288.12 288.31 301.57 301.45 国内消费总计 275.25 301.85 314.13 329.69 329.81 344.72 344.47 出口 112.70 126.22 132.46 147.26 147.27 152.45 152.19 期末库存 61.77 77.53 77.06 96.62 96.49 98.32 98.57 总供给 449.72 505.61 523.64 573.57 573.56 595.50 595.23 贸易量 224.55 250.58 265.87 291.59 291.49 302.86 302.36 收获面积 112.35 118.21 120.08 资料来源：美国农业部，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  食糖方面：国内糖价近一月下滑明显。我们在往期报告中指出，国际原糖库销比下降、关税保护政策导致进口受限等多重因素的共同影响将对国内糖价形成一定支撑。国际原糖方面，近期国际糖价环比回升，整体呈现震荡走势。据万得数据显示，2018年1月12日国际原糖现货价15.20美分/磅，环比提升1.27%。中长期来看，国际食糖处于去库存周期，库销比连续下降对国际糖价有一定支撑作用。USDA预估16/17榨季和预测17/18榨季全球糖库销比大幅下滑，估计年度和预测年度库销比由2016年度的26.03%分别下滑至22.74%和23.43%，库存方面仍处于持续消化阶段，尽管USDA给出17/18榨季供应过剩的预期，但糖库销比有望继续下探。我们预计国际糖价下方空间有限，有望回到相对高位。国内白糖方面，近期国内糖价下滑明显，主要受新糖上市影响。据万得数据统计，2018年1月12日柳州白糖现货价6145元/吨，环比下降4.58%。据《2018年1月份中国农产品供需形势分析报告》显示，农业部对16/17年度中国食糖进口量估计数据维