海外宏观周报：全球货币紧缩“慢慢来”

2018-02-26 海外宏观 周报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 全球货币紧缩“慢慢来” 主题评论 上周影响市场的主要事件是两大央行的会议纪要，欧央行和美联储的纪要呈现出完全相反的态度。欧央行仍然偏鸽派，在肯定了强劲的经济状况后，指出如果经济状况令人失望或金融状况恶化，欧洲央行还会加码QE，现在还不是调整前瞻指引的时候。而美联储则略偏鹰派，几乎所有的FOMC会议官员都认为在2018年通胀会继续攀升，支持循序渐进式加息。 在两个重要文件的影响下，上周国际资本市场变化显著，美元指数小幅上涨，欧元明显走弱；黄金价格震荡回落；美债收益率上行，短线一度突破2.95%的多年高位，欧债收益率则普遍下行。股票市场分化不显著，全球股市仍处于大跌后的修复阶段。 当然，两大央行对于货币政策的态度并没有太超预期，这符合1月份会议声明的态度，对于资本市场的冲击也不会持续太久。更值得关注的是，两大央行在纪要中提到的区别于以往的内容。 其一，是欧央行对外汇市场的异常关注。会议纪要显示，当前外汇市场的形势是，欧元走强和美元疲软；欧央行行长德拉吉对于货币战争的担心在各大欧元区成员国中广泛存在；必须坚持之前各国同意的有关汇率政策的协议（反对竞争性货币贬值）。 其二，是美联储对金融市场的担忧。会议纪要中提及了金融市场的风险：“随着经济继续高于趋势水平增长，可能开始出现金融市场失衡”，“FOMC应定期评估金融系统的风险及其对经济前景的影响”。 对欧元过快升值的担忧令欧央行在货币政策正常化过程中犹豫不决，对刺破金融泡沫的担忧令美联储加息慎之又慎，考虑到日本政府刚刚续任了一直偏鸽派的黑田东彦，全球三大央行在这个货币政策紧缩的元年均不会太过放开手脚。只要各大央行“慢慢来”，全球市场的流动性就仍宽裕，股市的“融涨”期还未结束。 钟正生 zhongzhengsheng @cebm.com.cn 夏天然 trxia@cebm.com.cn 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 海外政策追踪 欧央行会议纪要略偏鸽派，外汇市场成为央行关注点 2月22日欧洲央行公布了1月货币政策会议纪要，纪要显示，欧央行对经济较为乐观，认为当前经济状况已经足够强劲，足以放弃关于继续推动量化宽松计划的承诺（图表 1）。但同时指出，如果经济状况令人失望或金融状况恶化，欧洲央行还会加码QE。且欧央行委员们一致认为，现在就调整前瞻指引还为时过早，但会在今年年初重新对其进行评估。 值得注意的是，欧央行还关注外汇市场的变化。会议纪要显示，当前外汇市场的形势是，欧元走强和美元疲软（图表 2）；欧央行行长德拉吉对于货币战争的担心在各大欧元区成员国中广泛存在；必须坚持之前各国同意的有关汇率政策的协议（反对竞争性货币贬值）。在纪要公布后，欧元短线震荡，但随后企稳。未来欧元的走势仍主要取决于欧央行的行动。在美元今年继续走弱的背景下，即便欧央行紧缩步伐慢于预期，欧元兑美元也有望攀升至1.3的水平。 图表 1：欧元区经济状况良好 图表 2：欧元已经连续升值一年 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 FOMC会议纪要略偏鹰派，美联储提及金融风险 北京时间2月22日凌晨美联储公布了1月FOMC会议纪要，纪要显示，绝大多数美联储官员对美国经济前景的看法好于去年12月货币政策例会上的判断。几乎所有的FOMC会议官员都认为在2018年通胀会继续攀升，支持循序渐进式加息（图表 3）。偏鹰派的纪要对市场造成了一定的影响，美股短线上涨，随后不断下跌；美债收益率大幅上行，10年期国债收益率一度上破2.95%，创逾四年新高。 不过，这份会议纪要并未释放与过去加息计划相背离的明显信号，略偏鹰派的观点也没有太超预期之处。前期市场的变动已经基本反应了美联储可能更快加息的预期，所以随后两天美债收益率逐渐回落，美股再拾涨势。值得注意的是，美联储官员们提及了金融市场的风险：“随着经济继续高于趋 -1.0-0.50.00.51.01.52.01.01.52.02.53.016/0116/0717/0117/0718/01欧元区GDP当季同比欧元区CPI同比（右轴）%%1.001.051.101.151.201.258789919395979910110317/0117/0417/0717/1018/01美元指数欧元兑美元（右轴） 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 势水平增长，可能开始出现金融市场失衡”，“FOMC应定期评估金融系统的风险及其对经济前景的影响”。这种风险也是美联储继续谨慎加息的主要原因，未来联储的政策将继续在控制经济过热与防范刺破金融泡沫之间作出艰难平衡（图表 4）。 图表 3：市场预期今年加息四次的概率约36% 图表 4：美股近期波动率剧烈震荡 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 经济基本面分析 欧元区PMI略低于预期，但欧洲经济继续向好 周三欧洲多国最新PMI数据出炉，其中，欧元区2月制造业PMI初值 58.5，不及预期 59.2和前值 59.6，创4个月新低。欧元区2月服务业PMI初值 56.7，不及预期 57.6和前值 58。综合PMI初值同样不及预期和前值。德国和法国的2月PMI数据同样低于预期，德国制造业PMI初值为60.3，为去年8月以来新低，法国制造业PMI初值为56.1，为4个月新低（图表 5）。 但数据出炉后，市场反应平淡，欧元仅短线小幅走低。这样的数据并不能代表经济向好的趋势转变，因PMI的数值依然较高。Markit认为今年一季度欧元区可能创下近十二年来最好的单季表现，这也有望支持欧央行收紧货币政策，并继续推动欧元攀升（图表 6）。 图表 5：欧元区PMI仍处于高位 图表 6：欧元区经济景气度继续攀升 01020304017/1217/1217/1218/0118/0118/0218/022-2.25（加息三次）2.25-2.5（加息四次）%91419242934394416/0116/0717/0117/0718/01VIX指数 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 大类资产走势回顾 美元小幅上涨，欧元再度下跌 上周美元指数维持上涨态势，主要受美联储决议偏鹰派的助推。美元指数全周上涨0.85%，至89.89。上周四美联储发布FOMC会议纪要显示，决策者对经济增长和通胀前景的看法偏向乐观，助力美元指数高升，但随后再度回落。本周美联储新主席鲍威尔将迎来国会首秀，如果他透露出对货币政策的偏好，或会对美元短期走势形成一定影响。 非美货币中，英镑全周大幅收跌0.9%，报收1.40。欧洲央行政策会议纪要暗示货币正常化为时尚早，拒绝对政策沟通作出调整，对欧元走势形成拖累。短期内欧元或继续承压，长期走势仍取决于脱欧进程及经济发展状况。另外，日本政府正式任命央行行长黑田东彦继续下个五年任期，这意味着日本央行的政策框架不会有重大改变，日元的上涨或慢于预期（图表 7，图表 8）。 图表 7：上周美元小幅上涨，欧元对美元贬值 图表 8：上周新兴市场货币普遍贬值 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 40455055606513/0514/0515/0516/0517/05欧元区:制造业PMI欧元区:Markit综合PMI欧元区:服务业PMI-10-50510010511011512016/0116/0717/0117/0718/01欧元区经济景气指数欧元区消费者信心指数（右轴）0.85 0.53 -0.90 -0.45 -0.89 -1.0-0.50.00.51.0美元指数美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元澳元兑美元主要汇率周环比变化%-1.5-1.0-0.50.0新兴市场货币汇率周环比% 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 油价大幅上涨，金价承压 上 周 原油 价 格上涨，WTI原 油期 货上涨3.03%，报收63.55美元；布油 价 格上涨3.81%， 报收67.31美元（图表 9）。油价乐观情绪高涨主要受EIA原油库存意外大减及地缘政治发酵的影响。美国能源资料协会(EIA)公布的数据显示，截至2月16日当周，美国原油库存减少160万桶至4.2048亿桶。此外，OPEC维持着减产协议以及委内瑞拉的经济崩溃导致的产量骤减均对油价形成支撑。短期来看市场对于油市的维持乐观，仍需警惕美国原油产量增长形成的下调风险。 上周黄金价格下跌， COMEX黄金环比下跌1.33%，报收1329.8美元/盎司（图表 10）。收到美联储鹰派会议纪要的影响，美债收益率和美元指数均出现抬升，对金价形成打压，短期内金价或将继续承压。 图表 9：上周原油期货价格上涨 图表 10：上周黄金价格震荡回落 来源：Wind，莫尼塔 来源：Wind，莫尼塔 美股小幅上扬，英意股指下跌 上周美股小幅上扬，道琼 斯 工 业 平 均 指 数、标准 普 尔500指数和纳 斯达 克 综 合 指 数分别上涨0.4%、0.6%和1.4%（图表 11）。市场情绪主要受美联储立场影响震荡波动，纪要发布后指数先出现上扬，而后市场解读鹰派信息发酵后股市出现猛烈回调。科技股板块表现仍旧亮眼。长期来看，强劲的经济基本面、乐观的企业收入数据以及税改和财政方面的政策利好仍将对美股形成支撑。 上周欧股涨跌不一，上周英国伦敦富时100指数、法国巴黎CAC40指数、德国法兰克福DAX指数和意大利ITLMS指数分别变动-0.69%、0.68%、0.26%和-0.71%（图表 12）。英国股市受制于退欧谈判进展不顺，表现较弱；意大利股市则因即将到来的大选不确定性较大而显著下跌。短期内，两国股市还会受到这些事件影响。 4050607017/0117/0317/0517/0717/0917/1118/01布伦特原油WTI原油美元/桶1,2001,2501,3001,3502.83.03.23.417/1017/1117/1218/0118/02COMEX铜COMEX黄金