鸿海期货Hoohy Futures 宏观周报请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野 Hoohy Report 20101122-20101128 货币紧缩预期v.s通货膨胀现实 鸿海宏观： 分析师： 李钰 ：0755-23997476 ：liyu@hoohy.cn 彭三好 ：0755-23998972 ：pengsh@hoohy.cn 联系方式： 地址：深圳市大大中中华华国国际际交交易易广广场场22330022室室 电话：0755-23997476 传真：0755-23997499 在2010年四季报展望中，我们当时根据国内PMI和其他先行指标判断出经济相好没有再探底的担忧的同时仔细分析了国内通货膨胀，并认为四季度政府工作重心向控制通货膨胀转移成大概率事件。事实上，9月份 CPI 达到 3.6%的数据已经让政府和央行工作转移到控制通货膨胀上来。可事情的发展远超出我们的预期，政府的措施接连频出，但国内通货膨胀却有愈演愈烈的势头。央行在 10 月 19 提高基础利率 0.25 个百分点，11月10日和19两次提高商业银行存款准备金率各0.5个百分点，但国内通货膨胀却直线上升。先是国家统计局公布的10月CPI达到4.4%，远远超出此前各家机构预测值高点 4%，更是创出了 25 个月新高，而现实中物价飞涨的情景表明这个数字明显偏低。调查显示，80%的人认为统计数据不能反映生活物价成本的上升。物价，特别是基本生活资料价格的大幅上涨已经使得全国人民生活在通货膨胀的水深火热中。政府也嗅到了通胀的气味，提高存款准备金率等手段迅速出台，但似乎力道不够，最后政府使出了直接干预价格的手段，通过严厉打击投机，“米袋子”省长负责和“菜篮子”市长负责等措施来稳定物价。可以说，国内通货膨胀上涨迅速，抗通胀已经进入了赤身肉搏的阶段。 本周，国内焦点依旧集中在稳定物价上。中央政府在前期试图直接干预物价上形成了更为全面和详尽的16条原则。在这些指导原则下，政府干预物价具有了明确的依据和路径。各地政府根据这些指导意见，很 2请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野 Hoohy Report 宏观周报 鸿海期货Hoohy Futures 20101122-20101128 鸿海宏观： 分析师： 李钰 ：0755-23997476 ：liyu@hoohy.cn 彭三好 ：0755-23998972 ：pengsh@hoohy.cn 联系方式： 地址：深圳市大大中中华华国国际际交交易易广广场场22330022室室 电话：0755-23997476 传真：0755-23997499 快出台了一系列的配套措施，全面稳定和干预物价上涨成为年底前最为迫切和重要的事项。在轰轰烈烈的干预物价的背后，央行超发货币被更多的指责，自然而然的，控制信贷投放和M2增速成了目前阶段市场讨论和关注焦点。认同货币超发导致目前通货膨胀飙升的人表明，中国央行在1990-2009年间M2增长近40倍，到2009年末我国M2存量得到61.02万亿人民币，预计到2010年底达到71.4万亿，收紧货币投放在所难免。在整体要求货币政策回归正常轨道的背景下，明年新增信贷和M2增幅控制在多少成为重点，而这种信贷紧缩的预期和力度更是左右着资本市场的表现。按照目前官方说法，明年新增信贷控制在6.8-7万亿，略低于今年的 7.5 万亿；M2 增速估计在 15-16%，经济增长率在 9%左右。也正是这种紧缩力度导致市场转向，资本市场短期向下趋势明显。可仔细计算下，按照今年年底71.4万亿M2存量，明年15-16%增速则对应着10.7-11.4万亿，远高于官方信贷控制数量6.8-7万亿。按照比较简单的测算，稳健货币政策下，M2 的增幅应该是在GDP+CPI 的基础上加1-2 个百分点。假定明年CPI为4%，GDP为9%，明年M2增速在15-16%还是比较适合的。但控制信贷在7万亿和这个目标不相适合。当然，除了新增信贷外，M2中还有外汇占款等项目，如果严格控制新增信贷，而外部资金流入超量，M2实现15%的增加不是没有可能。也就是说，央行可能会通过严控新增信贷规模来对冲外部热钱流入的风险，如果外部热钱如预期持续流入，真正的流动性逆转并没有到来。相反，如果政府紧缩信贷规模造成的紧缩预期没有被热钱流入对冲掉的话，市场流动性由充足转为短缺可能由预期转向显示。后期要密切关注热钱流入量和持续性，这是判断市场流动性的方向标。 3请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野 Hoohy Report 宏观周报 鸿海期货Hoohy Futures 20101122-20101128 鸿海宏观： 分析师： 李钰 ：0755-23997476 ：liyu@hoohy.cn 彭三好 ：0755-23998972 ：pengsh@hoohy.cn 联系方式： 地址：深圳市大大中中华华国国际际交交易易广广场场22330022室室 电话：0755-23997476 传真：0755-23997499 综上，我们的判断是，目前的流动性转向还不存在，最多是预期性，如果后期国际热钱持续流入和足够多，流动性不足为虑。资本市场在流动性没有转向之前，最多在政府短期干预价格和流动性转向预期下会有所下挫，但后期回升的概率大。 4请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野 Hoohy Report 宏观周报 鸿海期货Hoohy Futures 免责声明： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。本报告版权归广东鸿海期货经纪有限公司所有。未获得广东鸿海期货经纪有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广东鸿海期货经纪有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。