宏观周报：货币紧缩应对量化宽松,美元反弹挤压商品泡沫

宏观周报宏观研究 货币紧缩应对量化宽松，美元反弹挤压商品泡沫 报告原因：定期报告 ——中国宏观经济 11 月份第 2 周报 2010 年 11 月 15 日 2010 年第 15 期（11.8～11.14） 主要观点： 宏观策略组 分析师：伊磊 执业证书编号：S0760210080003 TEL：010-82190396 z 全球经济视点：本周 G20 首尔峰会召开，通过了《首尔宣言》决定实施市场决定型汇率制度，避免竞争性货币贬值，短期汇率之争或告一段落。美国方面 9 月份贸易逆差缩小，主要是出口增加和进口下降，同时美国国会削减赤字委员会公布了赤字削减计划，通过医疗和社会保障、税收改革降低财政赤字。而欧元区方面利空不断，爱尔兰债务和财政情况恶化，CDS 指数大幅度飙升，国债收益率创新高，而欧元区三季度环比仅增长 0.4%，较前一季度明显放缓，主要在于德国经济增速大幅度下滑。日本方面的消费者信心指数再次下滑，创一年来新低。在以上各方面因素的推动下，本周美元大幅度反弹。同时，受到中国再次提高存款准备金率和可能再次加息的暗示，货币政策逐步收紧，全球大宗商品市场出现暴跌。本周全球宏观走势，基本符合我们在四季度报告中关于欧日经济走弱和美元反弹的判断。 E-mail：yilei@sxzq.com 联系人：张小玲 电话：0351-8686990 邮箱：sxzqyjfzb@i618.com.cn 联系人：孟军 电话：010-82190365 邮箱：mengjun@sxzq.com z 主要经济数据点评：10 月份经济数据除内需和通胀外整体继续回落，固定资产投资增速继续回落，出口增速在预期内回落，消费增速竟然首次出现较大幅度回调，工业增加值增速受重工业节能减排影响继续保持微幅下降的态势。金融数据方面，新增存款大幅度的下降，投资性贷款需求有所回落，由于新增贷款仍然超出预期，留给未来两个月份额仅为8000 亿元左右，货币政策收紧意图明显，经济增速处于软着陆后期。 z 重要经济政策解读：本周政策方面，央行时隔六个月后再次上调存款准备金率并创历史新高，正如我们在上一期的宏观周报《二次量化宽松正式出台，国内货币政策审慎应对》中所判断，央行需要通过审慎的货币政策应对美国泛滥流动性，我们认为前三次上调的背景是经济偏热，信贷需求压力较大，需要通过提高准备金率对冲信贷，而本次上调的宏观背景是，经济已经经过三个季度的主动调整逐步回落，但通胀的压力已经明显增加，CPI 和人民币升值已经创历史新高，热钱流入导致外汇占款增加的压力较大。基本确立货币政策在迫于内外宏观压力下，由略微放松的政策逐步转向偏紧的区间，对于实体经济和资本市场将带来直接负面影响，我们维持年底再加一次息的判断。 z 下周关注要点：下周国内将公布用电量数据，我们预计将继续回落。美国将公布零售和工业产值数据，我们预计将有所好转。 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 中国经济 目录 【全球经济视点】···················································· 3 【中国经济】··························································· 3 主要经济数据点评··································································· 3 重要经济政策解读··································································· 5 商品物价数据监测··································································· 6 金融货币数据监测··································································· 7 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 2 中国经济 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 3 【全球经济视点】 本周 G20 首尔峰会召开，通过了《首尔宣言》决定实施市场决定型汇率制度，避免竞争性货币贬值，短期汇率之争或告一段落。美国方面 9 月份贸易逆差缩小，主要是出口增加和进口下降，同时美国国会削减赤字委员会公布了赤字削减计划，通过医疗和社会保障、税收改革降低财政赤字。而欧元区方面利空不断，爱尔兰债务和财政情况恶化，CDS 指数大幅度飙升，国债收益率创新高，而欧元区三季度环比仅增长 0.4%，较前一季度明显放缓，主要在于德国经济增速大幅度下滑。日本方面的消费者信心指数再次下滑，创一年来新低。在以上各方面因素的推动下，本周美元大幅度反弹。同时，受到中国再次提高存款准备金率和可能再次加息的暗示，货币政策逐步收紧，全球大宗商品市场出现暴跌。本周全球宏观走势，基本符合我们在四季度报告中关于欧日经济走弱和美元反弹的判断。 下周国内将公布用电量数据，我们预计将继续回落。美国将公布零售和工业产值数据，我们预计将好转。日本将公布三季度 GDP 数据预计不佳。 【中国经济】 主要经济数据点评 10月份，全国财政收入7860.31亿元，比去年同月增加1015.38亿元，增长14.8%。10月份，全国财政支出6488.3亿元，比去年同月增加1805.04亿元，增长38.5%。其中，中央本级支出1476.49亿元，增长51.7%；地方本级支出5011.81亿元，增长35.1%。 10月份，规模以上工业增加值同比增长13.1%，比9月份回落0.2个百分点。1-10月份，城镇固定资产投资187556亿元，同比增长24.4%，比1-9月份回落0.1个百分点。社会消费品零售总额14285亿元，同比增长18.6%，比9月份回落0.2个百分点。居民消费价格同比上涨4.4%，涨幅比9月份扩大0.8个百分点。工业品出厂价格同比上涨5.0%，涨幅比9月份扩大0.7个百分点。出口1359.8亿美元，增长22.9%，比上月放缓2.2个百分点；进口1088.3亿美元，增长25.3%，比上月提高1.2个百分点。 10月末，广义货币(M2)余额同比增长19.3%，增幅比上月高0.3个百分点，人民币贷款增加5877亿元。 1-10月，全国房地产开发投资38070亿元，同比增长36.5%，10月当月，房地产开发投资4558亿元，增长37.0%。10月当月，全国商品房销售面积9278万平方米，同比增长16.0%，绝对量比9月份减少1167万平方米，下降11.2%；全国商品房销售额5076亿元，增长27.0%，环比下降7.7%。 中国经济 10 月份经济数据除内需和通胀外继续回落，固定资产投资增速和出口增速在预期内回落，消费增速竟然首次出现较大幅度回调，工业增加值增速受重工业节能减排影响继续保持微幅下降的态势。金融数据方面，新增存款大幅度的下降，投资性贷款需求有所回落，由于新增贷款仍然超出预期，留给未来两个月份额仅为 8000 亿元左右，货币政策收紧意图明显。 图 1：财政收入和支出累计同比（%） 图 2：新增存款分部门结构（亿元） 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 图 3：新增贷款分部门（亿元） 图 4：外贸货物吞吐量和集装箱运价指数 数据来源：央行 山西证券研究所 数据来源：商务部 山西证券研究所 图 5：汽车产销量 图 6：商品房销售面积同比和价格指数（%） 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 4 中国经济 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 5 重要经济政策解读 中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 全国煤炭工作会议确定了“十二五”期间煤炭工业的总体发展目标。到2015年，中国将形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业。会议提出的“十二五”煤炭工业总体发展目标显示，未来中国的煤炭生产将以大型煤炭企业、大型煤炭基地和大型现代化煤矿为主，到2015年，除了形成上述20个特大型煤炭企业之外，还将形成60个千万吨级煤矿。 据媒体报道，住建部与国家外汇局近日印发《关于进一步规范境外机构和个人购房的通知》规定，境外个人只能在境内购买一套用于自住的住房，而境外机构只能在注册城市购买办公所需的非住宅房屋。 本周政策方面央行时隔六个月后再次上调存款准备金率并创历史新高，正如我们在上一期的宏观周报《二次量化宽松正式出台，国内货币政策审慎应对》中所判断，央行需要通过审慎的货币政策应对美国泛滥流动性，我们认为前三次上调的背景是经济偏热，信贷需求压力较大，需要通过提高准备金率对冲信贷，而本次上调的宏观背景是，经济已经经过三个季度的主动调整逐步回落，但通胀的压力已经明显增加，人民币升值已经创历史新高，热钱流入压力较大。经过我们测算，本次上调按照 10 月末的存款余额计算，直接冻结 3514 亿元，如果按照三季度末的 4.32 货币乘数，将间接冻结 1.5 万亿元的货币供应。由于经过前三次上调造成了市场对于央行货币政策从紧的判断，之后市场应声调整。而在间隔了 6 个月后，再次上调并在两周前恢复加息，基本确立货币政策在迫于内外宏观压力下，由略微放松的政策逐步转向偏紧的区间，对于实体经济和资本市场将带来直接负面影响，我们维持年底再加一次息的判断。 中国经济 商品物价数据监测 本周物价整体继续上扬，农产品价格继续上升，生猪价格再创本年