铝月报：铝市多空因素寻求平衡，价格或难以走出单边行情

华泰期货研究所 金属组 李苏横 锌、铝研究员  020-28291661  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 更多资讯请关注：www.htfc.com 微信号：华泰期货 华泰期货|铝月报 2018-02-26 铝市多空因素寻求平衡，价格或难以走出单边行情 报告摘要： 预计3月份氧化铝供给将较2月有所增加。供需两端的产量基本平衡的状态下，另外根据SMM了解，社会库存的存在导致氧化铝供应仍属过剩状态，因此预估3月份氧化铝价或易跌难涨。2018年1月，中国预焙阳极价格出现12个月来首次降价幅度在20-200元/吨不等，供应也出现了小幅度的下滑。据百川获悉，山东铝厂2月份预焙阳极定价下调200元/吨。 根据调研，目前大多数新投及复产具体时间仍取决于政策以及铝价。春节期间由于冶炼厂生产活动维持正常，而下游放假停产，导致冶炼厂库存在春节期间大量累积，库存在春节后如期增加，2月22日铝锭十二地库存185.18万吨，较2月8日增加16.02万吨。以往春节后库存将释放20-30万吨，而紧接着的一个月库存将继续累加。2017年春节后库存由52万吨增至75万吨，随后电解铝库存迅速上升至100万吨。同比去年情况，1-2月份电解铝均处于盈亏平衡附近，因而预计成本将难挡产能投放，在成本预期走低的情况之下，库存累积的速度预计仍将加快。但考虑到下游消费预计也将逐渐转好，3月取暖季结束后此前要求停工的房地产项目陆续复工，且春季本就是家装旺季，因而预计3月多空博弈会进一步加剧，预计铝价维持区间偏弱震荡，难以走出较明显的单边上涨或下跌行情，短期不建议单边操作。 策略：铝市外强内弱格局加剧，内外比价重心下移，由于目前沪伦比较低，进口亏损扩大至3000多元至历史极值附近，而节后随着国内消费好转，亏损可能会逐渐回归，建议少量参与跨市反套。 风险点：国内外基本面进一步分化，美国反倾销政策。 华泰期货|铝月报 2018-02-26 2 / 16 氧化铝产量趋增&价格易跌难涨 氧化铝供给方面，1月份产量较12月份及预期的高。据SMM统计1月（31天）氧化铝产量为571.1万吨，同比增幅2.3%，日均产量为18.4万吨，日均产量环比上涨2.8%。主要有以下几个原因，首先河南环保攻坚的结束，以及12月份柳林森泽新增产能的继续投放；其次，因为天然气供应短缺在1月份得到解决，从而令这部分减少的产量恢复，因此可以看到1月份氧化铝均价重心较12月份出现了明显的下滑，下滑幅度大约300元/吨至2879元/吨。 2月（28天）氧化铝产量为513.3万吨较1月略微下滑，日均产量为18.3万吨。2月份日均产量的减少主要来自：广西华银由于矿石问题，预计影响产能100万吨/年；晋中化工将在2月份进行检修，影响产量近3万吨。因此2月初到春节前，氧化铝均价出现阶段性小幅上涨，但价格仍低于12月均值。 根据机构此前调研，预计2018年Q1将投产氧化铝30万吨，但由于资源、资金以及设备问题，投产仍存在较大变数。根据百川最新了解的新增投产计划，华庆由于天气问题，将投料时间改到3月份，中铝河南，中美等因为河南雾霾因素影响产量，中铝山西短暂受到煤气供应不足影响。孝义泰兴40万吨新产能达产，孝义田园化工40万吨新产能投产且预计2月底达产，山西华庆铝业45万吨新产能投产，山西柳林森泽70万吨项目投产中，内蒙古鑫旺再生资源二线50万吨产能投产。综上，预计3月份氧化铝供给将较2月有所增加。供需两端的产量基本平衡的状态下，另外根据SMM了解，社会库存的存在导致氧化铝供应仍属过剩状态，因此预估3月份氧化铝价或易跌难涨。 减产方面，贵州华锦铝业一台焙烧炉大修，影响产能80万吨；广西华银铝业因矿石供应问题减产约100万吨产能，计划2月份复产一条线40万吨。 氧化铝成本方面，2018年1月中国国产氧化铝按运行产能加权平均成本2507.78元/吨，较12月份下跌78.11元/吨。2月份铝土矿价格小幅回升，烧碱价格2月全国性反弹。预计2月份氧化铝成本小幅上升。目前全国氧化铝均价为2900元/吨左右，也就是说对于大部分氧化铝企来说仍有超过10%的利润，这或将刺激氧化铝顺利投产，并反向抑制氧化铝价进一步走强。 华泰期货|铝月报 2018-02-26 3 / 16 表1 2018年氧化铝拟建产能预估（单位：万吨） 企业 产能 Q1 Q2 Q3 Q4 进展情况推演 信发化工 100 100 明年二季度可能性较大。 贵州广铝 60 60 结合资金、政策等因素，可能性较小，除非绝对价格刺激。 华庆铝业 30 30 年初启动。 复晟铝业 90 90 初步规划，因资源保障问题有不确定性。 晋中化工 100 100 提升产能至300万吨左右，主要在于资源配套。 国 电 投 遵义 100 100 计划明年10月份，评估可能性有变数。 合计 480 30 100 250 资料来源：ALD 华泰期货研究院 表2 2018年中国氧化铝新建及拟建产能(单位：万吨/年) 公司名称 地区 新增产能开始/结束时间 新增产能当前进度 建成总产能 新增产能 孝义市泰兴铝镁有限公司 华北 2018年1月 延迟至1月份 10 25 内蒙古鑫旺再生能源公司 华北 2018年 100万吨的产能，计划年底投产50万吨的二期产能 50 50 山西孝义市田园化工有限公司 华北 2018年2-3月 在建，预计投产时间2018年2-3月 35 40 山西信发化工有限公司 华北 2018年Q2 出于政策担忧而推迟至2018年3月之后 200 100 广西田东锦鑫化工有限公司 华南 2018年6月 在建 80 120 靖西天桂铝业有限公司 华南 2018年8月 总共250万吨/年，一期80万吨/年，二期170万吨/年。一期在平整土地 0 80 华泰期货|铝月报 2018-02-26 4 / 16 中电投贵州金元集团 西南 2018年下半年 在建 0 100 东方希望晋中化工有限公司 华北 2018年底建成 在建 180 100 山西其亚铝业有限公司 华北 2018年 平整土地 0 200 孝义市兴安化工有限公司 华北 2018年 延后，2018年不确定能完成技改 280 40 2017年全国新增总量 华东 715 2018年新增总量 华东 815 资料来源：SMM 华泰期货研究院 表2 中国氧化铝月度产量 日期 产量（万吨） 同比 年化产能 较去年增长 2017年 6835.6 16.40% - Nov-17 569.8 8.60% 6,932.40 549.8 Dec-17 555.5 1.50% 6,540.70 99 Jan-18 571.1 2.30% 6,723.90 149.1 下月预测 513.3 -1.00% 6,691.40 -67.6 2018年E 7000 2.40% - - 资料来源：SMM 华泰期货研究院 图 1： 氧化铝开工率 单位：% 图 2： 中国氧化铝价格 单位：元/吨 数据来源：ALD华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 75777981838587899193951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012201320142015201620171500200025003000350040002015/10/192016/04/192016/10/192017/04/192017/10/19河南山西贵阳广西山东澳大利亚 华泰期货|铝月报 2018-02-26 5 / 16 图 3： 中国氧化铝产量 单位：万吨 图 4： 中国氧化铝产量分年 单位：万吨 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 图 5： 中国氧化铝净进口量 单位：吨 图 6： 中国整体氧化铝供给 单位：万吨 数据来源：海关总署 wind 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 海关总署 华泰期货研究院 预焙阳极价格在供给结构逐渐转变下逐渐下调 2018年1月，中国预焙阳极价格出现12个月来首次降价幅度在20-200元/吨不等，供应也出现了小幅度的下滑。据百川获悉，山东铝厂2月份预焙阳极定价下调200元/吨。 阳极下调是必然趋势，主要有以下几点原因，一是经过2017全年炭素企业对环保设备的升级改造，主产区山东地区大部分企业可以达到此次超低排放限值要求，河南未达标企业正在积极改造中，因此，2018年环保对炭素企业的影响将小于2017年度。费改税实行一个多月以来目前企业并没有感受到大的压力。二是3月份采暖季过后，阳极限产企业将恢复生产，市场供应将增加。三是铝厂预焙阳极库存充足。铝厂在此前供暖季预焙阳极备货上准备充足，早早开始抢货，-30-20-100102030405001002003004005006007002011-082012-092013-102014-112015-122017-01氧化铝产量(万吨)氧化铝产量同比0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20132014201520162017010203040506070802010/01/312012/01/312014/01/312016/01/31进口-出口氧化铝出口氧化铝进口-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0001002003004005006007008002010/01/012012/01/012014/01/012016/01/01氧化铝总供给量同比(%) 华泰期货|铝月报 2018-02-26 6 / 16 更重要的是部分铝厂备货是按照不减产甚至新增产能正常投放的生产需求备货的。目前较多铝厂的预焙阳极库存能够使用至供暖季结束。四是计划新增的预焙阳极产能严重过剩。据SMM统计，2018年国内计划新增预焙阳极产能408万吨，对应电解铝新增产能仅480万吨。 图 7： 预焙阳极市场价格 单位：元/吨 数据来源