期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题2: 偏多豆粕豆油 偏空美豆 近期报告： 20180110:2018年豆类年报：无边落木萧萧下 不尽长江滚滚来 20180115:USDA豆类供需报告专题1：好于预期 中性偏多  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 对于2月USDA月度供需报告对于豆类的总体影响，我们认为： 2月USDA报告下调2017/18年度全球大豆、豆粕及豆油库存消费比，具有利多影响。但是对于美国而言，USDA上调美国大豆以及油籽库存，则具有偏空影响。 在市场消化本次报告之后，由于2-3月仍处于南美大豆关键生长期，所以预计市场将继续关注南美天气情况。 此外，2月下旬USDA将举行年度农业展望论坛，届时关注USDA对于2018年美国大豆种植面积的首次预估情况。 3月USDA月度供需报告发布时间：北京时间3月9日凌晨1：00，届时我们将根据最新情况做出分析。 2018.02.09 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2018年2月9日凌晨壹点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：全球大豆库存消费比微降，影响中性略微偏多 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2017/18 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Jan 96.49 348.57 150.17 301.45 344.47 152.19 98.57 Feb 96.14 346.92 150.24 300.1 343.2 151.95 98.14 United States Jan 8.21 119.52 0.68 53.07 56.83 58.79 12.79 Feb 8.21 119.52 0.68 53.07 56.83 57.15 14.42 Total Foreign Jan 88.28 229.05 149.49 248.38 287.64 93.4 85.78 Feb 87.93 227.4 149.56 247.03 286.37 94.8 83.71 Major Exporters 3/ Jan 62.23 177.92 1.93 90.74 99.15 83.9 59.04 Feb 61.87 177.72 1.93 89.58 98.07 85.7 57.76 Argentina Jan 36.42 56 1.7 44.84 49.45 8.5 36.17 Feb 36.22 54 1.7 43.68 48.42 8.5 35 Brazil Jan 24.86 110 0.2 42 45.7 67 22.36 Feb 24.86 112 0.2 42 45.65 69 22.41 Paraguay Jan 0.82 9.4 0.01 3.7 3.78 6 0.45 Feb 0.66 9.2 0.01 3.7 3.78 5.8 0.29 Major Importers 4/ Jan 22.73 18.2 127.25 120.68 144.56 0.4 23.23 Feb 22.73 18.2 127.3 120.72 144.6 0.4 23.24 China Jan 20.39 14.2 97 95 110.8 0.15 20.64 Feb 20.39 14.2 97 95 110.8 0.15 20.64 European Union Jan 1.06 2.5 14 14.5 16.15 0.2 1.21 Feb 1.06 2.5 14 14.5 16.15 0.2 1.21 Japan Jan 0.21 0.26 3.3 2.35 3.51 0 0.26 Feb 0.21 0.26 3.3 2.35 3.51 0 0.26 Mexico Jan 0.15 0.48 4.3 4.72 4.76 0 0.17 Feb 0.15 0.48 4.3 4.72 4.76 0 0.17 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 2018年2月世界农业供需报告（WASDE），全球大豆平衡表关键数据调整如下所示： 1、产量:2017/18年度全球大豆产量预估为3.4692亿吨，较1月报告下调165万吨，其中巴西大豆产量1.12亿吨，上调200万吨；阿根廷大豆产量5400万吨，下调200万吨；巴拉圭大豆产量920万吨，下调20万吨；美国、中国等主产国产量均未调整。 2、压榨：2017/18年度全球大豆压榨量3.001亿吨，较1月预估下调135万吨；其中，阿根廷下调116万吨；，美国、中国、巴西等均未调整。 3、进口：2017/18年度全球大豆进口量1.5024亿吨，较1月预估上调7万吨；其中，中国、欧盟等主要进口国家或地区均未调整。 4、消费：2017/18年度全球大豆消费量3.432亿吨，较1月预估下调127万吨；其中，阿根廷下调103万吨，巴西下调5万吨，美国、中国、欧盟等主要消费国家或地区均维持不变。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 10 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 5、出口：2017/18年度全球大豆出口量1.5195亿吨，较1月预估下调24万吨；其中，美国下调164万吨至5715万吨；巴西上调200万吨至6900万吨；巴拉圭下调20万吨至580万吨；阿根廷维持不变。 6、期末库存：2017/18年度全球大豆期末结转库存为9814万吨，较1月预估下调43万吨，维持历史最高位；其中，美国库存1442万吨，较1月预估上调163万吨；阿根廷3500万吨，较1月预估下调117万吨；巴西库存2241万吨，较1月预估上调5万吨；巴拉圭库存29万吨，下调16万吨。中国、欧盟等则不变。 由此，2017/18年度全球大豆库存消费比为28.60%，较1月略降0.01%，在1992-2017年期间仍处于第2位（1月预估时也处于第2位）。我们认为，1月USDA月度供需报告下调2017/18年度全球大豆库存预估，同时下调消费，从而2017/18年度全球大豆库存消费比略微下降（但是幅度非常小），所以预计对于全球大豆价格影响中性为主，略微偏多。 表2：U.S. Soybeans Supply and Use SOYBEANS 2015/16 2016/17 Est. 2017/18 Proj. 2017/18 Proj. Jan Feb Filler Filler Filler Filler Filler Million Acres Area Planted 82.7 83.4 90.1 90.1 Area Harvested 81.7 82.7 89.5 89.5 Filler Bushels Yield per Harvested Acre 48 52 49.1 49.1 Million Bushels Beginning Stocks 191 197 302 302 Production 3926 4296 4392 4392 Imports 24 22 25 25 Supply, Total 4140 4515 4718 4718 Crushings 1886 1899 1950 1950 Exports 1942 2174 2160 2100 Seed 97 105 106 106 Residual 18 36 33 33 Use, Total 3944 4213 4248 4188 Ending Stocks 197 302 470 530 Avg. Farm Price ($/bu) 2/ 8.95 9.47 8.80 - 9.80 8.90 - 9.70 Total 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 2月美国大豆供需平衡表对于2017/18年度美国大豆供需情况主要调整有： （1）出口：2月预估美豆出口21亿蒲（约5715万吨），较1月下调0.6亿蒲（约164万吨）； （2）期末结转库存：2月预估为5.3亿蒲（约1442万吨），较1月预估上调0.6亿蒲（约163万吨）； 我们认为，本次报告下调2017/18年度美国大豆出口预估，从而期末库存出现较大幅度的上调，对于美豆而言，具有利空影响。后期就看美豆的出口能否出现恢复，因为南美大豆还没有度过关键生长期，产量仍有变数，巴西大豆产量也存在下调的可能。如果说美豆出口依然没有太多改善，那么后期就看2018年美国大豆种植面积是否会出现下降，因为美国农业部是根据市场需求情况去建议种植情况，由此给农户下一年度的种植建议，如果预估美豆需求情况下降，美国农业部会建议农户减少大豆种植。2018年美国大豆种植面积将会是下一个阶段的主要问题：如果2018年美豆种植面积出现下降，那将是一个比较重要的利多因素。 综合而言，我们认为，本次报告对于美豆平衡表的调整具有利空影响。后期关注两方面：（1）美豆出口能否改善；（2）2018年美国大豆种植面积情况。 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2. 豆粕：全球库存消费比下降 影响偏多 表3：World Soybean Meal Supply and Use (Million Metric Tons) 2017/18 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Jan 12.38 236.73 63.47 233.12 67.18 12.28 Feb 12.35 235.61 63.42